被誉为“充电网第一股”的特锐德，近期在资本市场动作频频。在向港交所递交上市申请、谋求“A+H”双重上市。
对于任何一家准备登陆国际资本市场的公司而言，健康的财务状况是基石。
根据公司披露的2025年三季度财报，公司前三季度实现营业收入98.34亿元，同比增长10.53%，归母净利润6.86亿元，同比增长53.55%。不过，这依然难以掩盖其高负债运营的本质。截至2025年9月30日，公司总负债达162.6亿元，拉长周期看，资产负债率常年维持在65%以上的高位。
在巨额负债的压力下，公司的现金流状况并不乐观。2025年三季度末，特锐德账面现金及等价物余额20.7亿元，但这是建立在持续对外筹资的基础上。
更令人担忧的是，公司的应收账款高达91.96亿元，占据了流动资产的半壁江山，应收账款周转天数也在2024年和2025年前三季度连续攀升。巨额的应收账款不仅占用了大量营运资金，更埋下了潜在的坏账风险。一旦下游客户，特别是资金链趋紧的房地产或地方平台公司回款不力，特锐德的资金链将面临严峻考验。
特锐德此次推进“A+H”上市，其核心看点无疑是子公司特来电新能源股份有限公司。作为国内充电桩运营的“老大”，特来电承载着资本市场对新能源赛道最性感的想象，但其盈利能力的反复，却为这场资本盛宴增添了几分不确定性。
2024年，特来电尚能实现2.91亿元的净利润，2025年上半年，特来电净利润为-416.11万元，虽较上年同期有所收窄，但半年度净利仍未转正。
对于亏损原因，特锐德并未在公告中给出详细拆解，只是强调对产业前景的认可。在行业渗透率超过44%、新能源汽车保有量突破3689万辆的背景下，作为头部的运营商反而陷入亏损，这难免引发市场对其“增收不增利”商业模式的质疑。
为了彰显信心，特锐德在11月底宣布以5516.46万元收购上海久事持有的特来电0.3677%股权，持股比例进一步提升至近79%，通过小幅增持释放“护犊”信号。
然而，在二级市场看来，在标的资产亏损时逆势增持，究竟是看到了“虚拟电厂”等未来增值业务的潜力，还是为了在H股上市前美化报表、增强控制力，答案恐怕更倾向于后者。
抛开高负债，特锐德的基本盘电力设备制造业务，也面临着传统制造业产品单价下滑与客户高集中度等普遍困境。
在传统的箱式变电站和开关柜领域，市场竞争日趋白热化。特锐德凭借“预制舱式模块化变电站”等创新产品维持了较高的毛利率，不过随着众多对手涌入新能源箱变赛道，价格战已不可避免。
与此同时，“大客户依赖症”也是悬在特锐德头顶的另一把剑。公司的主要客户群体集中在国家电网、南方电网、两大铁总以及大型发电集团。这种客户结构虽然保证了订单的稳定性，但也意味着公司在议价能力上处于相对弱势。在央企“降本增效”的大背景下，电网和发电集团对供应商的压价力度逐年加大，这直接侵蚀了特锐德的产品单价和利润空间。
对于特锐德而言，启动“A+H”上市既是拓展融资渠道、缓解资金饥渴的必然之举，也是提升国际知名度、支撑特来电海外布局的战略需要。
然而，面对特锐德常年高企的负债率、核心子公司飘忽不定的盈利能力，以及传统主业面临的价格绞杀，市场显然需要更有说服力的故事。
特锐德董事长于德翔曾以“领跑者”的姿态定义企业，但在通往港交所的这条路上，如何卸下沉重的债务包袱，是他必须向市场解答的难题。
注：本文创作借助AI工具收集整理市场数据和行业信息撰写成文。
