作者：海棠葉
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当了6年沉默大股东的高瓴，如今真的需要靠减持格力股票，才能还上当年的贷款吗？
开年不吉。
2月25日晚，格力电器发公告称，高瓴旗下的珠海明骏要减持1.12亿股，按开盘价算约套现43亿元。
第一大股东首次减持，利空一出，格力电器连跌两日。
对于格力和高瓴来说，43亿都不算什么大钱，无奈股民心里那杆秤，开始晃了。
6年实在改变太多事了。格力电器没了2000亿市值，营收却始终卡在2000亿关口，而友商要不营收涨了千亿，要不市值翻了番。
与此同时，格力电器的“铁娘子”董明珠，也在悄然转身。股东大会上的话筒，她直到最后才拿起；那些年惊掉下巴的“董氏金句”，也越来越少听见。
资本选择离场，掌舵者开始收声，格力电器正站在一个微妙的十字路口。
“时间的朋友”终究还是减持了，而董明珠之后，依然没看见那个接班人的影子。
浮亏近20亿，还是净盈利14亿？
按照公告，高瓴资本减持是为了偿还银行贷款。
▲格力电器发出的大股东减持公告。
2019年，格力电器混改，格力集团出让15%股份。那时候，格力电器还是妥妥的香饽饽，淡马锡、中信、春华、高瓴、厚朴等一众顶级机构都曾出现在意向名单中。
过五关斩六将，到年底，高瓴最终胜出，以416.62亿元的对价拿下了9.02亿股，成为格力电器的第一大股东。
为此，高瓴可是费了九牛二虎之力，做出了多项有约束力的承诺，包括：3年内不减持（锁定期承诺），不干预管理层日常经营，推动实施股权激励计划（承诺给予管理层不超过4%股份），与董明珠形成“一致行动人”关系。
格力电器的治理格局也由此被确立：高瓴资本虽为单一第一大股东，但董事会中仅有权提名一名非独立董事，且需得到董明珠认可；董明珠派系占据董事会五席，掌握实际控制权。
概括而言，这是一笔“花钱买名分”的交易——为了拿下入场券，高瓴主动让渡了话语权，当了个沉默的大股东。而这一当，就是6年。
而为了凑齐这笔入场费，高瓴还向银行借了208.3亿元，作为担保条件，其15%股份全部质押给了招商银行等7家银行。
有市场观点按7年周期测算，珠海明骏质押的格力电器股权将在2026年面临到期，这与基金存续期高度吻合。
问题来了，6年过去，高瓴这笔投资亏了还是赚了？
据“雷递网”报道，这笔并购贷款利率有两种说法，约5%-9%或是3.5%，不过高瓴最高都曾浮亏超过百亿，虽然格力电器近年来持续进行分红，考虑分红和资金成本后，实际仍浮亏近20亿。
自媒体“星球商业评论”则算了一笔账：
高瓴2020年2月正式入股，可以领2019年度分红，加上这些年格力多次分红，高瓴的分红收入差不多是150亿。按照9.02亿股计算，相当于每股收益16.6元。
当初高瓴收购价是46.17块钱，而今天格力的收盘价是37.6元，算上分红，相当于每股净收益8.2元。乘以9.02亿股，也就是差不多74亿。减去约60亿的利息，也就是净盈利14亿，年化大概0.55%。
▲格力电器多年来持续分红。
两种算法差异巨大，有一点可以确定的是，这绝不是一笔高瓴招牌式的高回报投资。
按照公告说法，减持是为了偿还即将到期的银行贷款。若按208.3亿元本金、约5%的利率估算，这笔贷款本息合计或超250亿元。从资金链角度看，减持套现的确是化解质押压力的直接路径。
不过，高瓴真的需要靠减持格力才能还上这笔钱吗？也不尽然。
据不完全统计，重仓中国以来，高瓴投出了数百个明星IPO、无数只独角兽，光是2020年就收获了42个IPO，登顶中国VC/PE榜首；2021年再度拿下33个IPO。创始人张磊个人财富随之暴涨，达到380亿元。
何况还有腾讯、京东、美团、字节跳动这4个早期投资的“老项目”，为高瓴带来的回报难以言清。
对这样一家顶级投资机构而言，2百多亿的贷款偿还压力，显然构不成真正的生存危机。那么，为什么选择在此时减持？
或许，这更像是一个信号：高瓴与格力，难继续做时间的朋友了。
徘徊不前的8年
格力离当年的自己，越来越远了。
2018年，格力业绩达到阶段性高峰，全年业绩突破2000亿。也是在这一年，格力提出五年后营收规模突破6000亿的销售目标。
听起来有无限可能。
毕竟2012年董明珠接手格力时，格力电器营收993.16亿元，净利润73.80亿元，到2018年，格力营收达到2000.24亿元，净利润达到262.03亿元，6年间营收增长101.4%，净利润增长255.1%。
但很可惜，2023年，格力营收仅2039.79亿元，与6000亿元相比仍是云泥之别。到了2025年三季度，格力营收1376.54亿元，完成KPI几无可能性。
仔细来看，过去的8年里，格力营收始终没突破2100亿，也没有预期的增长，反而出现了下滑。
▲格力电器近年来业绩概况，图片来自大东方财富网。
最新财报显示，2025年三季度，格力电器营收为398.55亿元，同比下降15%；净利为70.49亿元，同比下降10%；扣非后净利为66.38亿元，同比下降9%。
对比之下，“老对手”美的蒸蒸日上。
根据美的年报披露，2012年美的营收1025.98亿元，净利润32.59亿元，到2024年，美的营收达到4071.49亿元，净利润达到385.37亿元，同期12年间，美的营收增长近三倍、净利润增长近十一倍。
更别提大红大紫的“新对手”小米。
赢得10亿元“新老交替”的世纪赌局后，2024年，小米全年营业收入3659亿元，是格力的近2倍。在资本市场，小米集团股价强劲攀升，股价报34.9港元，市值接近1万亿港元，成为中国市值最高的车企。而格力电器市值2098亿元，约为小米集团的23%。
当然了，董明珠一直说要多元化，也绞尽脑汁进行渠道改革。
早在2018年年报中，格力电器便多次提及，公司是一家“多元化”“科技型”的全球工业集团，并自称主营“家用空调、中央空调、空气能热水器、生活电器、智能装备、精密模具、工业制品、精密铸件、手机等产品”。
改来改去，结果格力的核心主营业务依旧只有空调。
近年来，格力空调产品一直保持着80%以上的营收占比：2018年，空调业务占格力电器总营收的78.58%；到了2025年上半年，这一比例为78.38%。
可以说，格力如今是将空调做到了极致，无奈小米已经打到了家门口，网友三番五次为了“谁是空调第一”吵得口水乱飞。
不过在董明珠看来，她并不承认格力多元化是失败的。
“过去30年的发展，格力电器从‘好空调格力造’，到如今‘好电器格力造’，我认为已经转型成功，实现了从单一空调到全品类家电的转型。”2023年3月，董明珠在全国两会前夕表示。
只是，市场等来的，依然是那个“80%靠空调”的格力。
董明珠“后退”？
在格力，时间好像停滞了，董明珠却似乎变了。
这位曾以“铁娘子”形象著称的企业家，过去几乎每年都会贡献一些让人印象深刻的金句。
“格力手机不比苹果差”、“买格力的冰箱回去，青菜摆里面20天保证是新鲜的，比菜市场买回来的还要新鲜”、“三高人群电饭煲……保证你敞开吃，血糖不升高”……这些标签式的言论，构成了董明珠公众形象的一部分：敢说敢言、无所顾忌。
她与雷军的“10亿赌局”更是成为一个时代的注脚。2013年，两人在央视年度经济人物颁奖典礼上狭路相逢。雷军半开玩笑地提议，五年内小米营业额若超过格力，董明珠就赔他1块钱。董明珠当场加码：“我跟你赌10个亿！”
此后数年，董明珠对跨界对手的“喊话”从未停歇。2015年她放言“格力做手机分分钟灭掉小米”，2017年又表态“华为卖第一，我们就卖第二”，2022年仍坚持“格力手机不比苹果差”。
然而，进入2025年以来，董明珠的声音明显“收敛”了许多，那些曾经让人惊掉下巴的董氏言论悄然减少。
2024年度股东大会上，格力电器独立董事刘姝威委婉建议董明珠“少说话”，董明珠当场表示，“我确实也是在给他们机会，现在开始我尽量少说话。”
而后的2025年第二次临时股东大会上，“尽量少说话”的董明珠，直到交流环节的最后才第一次拿起话筒。
董明珠的“低调”还体现在了职务变动上，2025年，其接连卸任了多家公司的重要职务。
其中最重磅的是，2025年4月，董明珠卸任格力电器的总裁一职。要知道，董明珠自2001年4月起担任格力总裁，到卸任时已经任职长达24年。
而后董明珠还接连卸任了多家子公司职务：6月，卸任珠海零边界集成电路有限公司法定代表人、董事长，据悉该公司是格力电器进军芯片行业、掌握核“芯”技术的攻坚力量；8月，卸任格力钛新能源股份有限公司董事。
今年1月，董明珠又卸任了珠海格力电子元器件有限公司法定代表人、执行董事职务。
1954年出生的董明珠，已经年过七旬，成为家电行业唯一一个年过七旬的掌舵者，也是家电行业最年长的掌舵人。
而在她周围，同龄人正在逐渐退场。
69岁的TCL创始人李东生，今年1月卸任CEO，52岁的王成接棒；美的集团董事长方洪波、海尔集团董事局主席周云杰分别为59岁、60岁，比董明珠小了一轮；年近七旬的老板电器创始人任建华，已将日常事务交由1983年出生的儿子任富佳打理。
整个家电行业，正处于集体“换挡”期。
“我每年公司年会都讲，我一定会退出，我一定要退下来，并且我要在别人不讨厌我的时候退下来。”方洪波曾明确表示，“人到60岁就是一个拐点，到60岁人就老糊涂，容易出问题。当然我开玩笑讲，这是自然规律，你一定跟不上这个时代。”
相较于方洪波交班的爽快，以往的董明珠很强硬，多次公开强调自己不退休、不退场。
但如今，卸任、收声、让权，董明珠看起来正在完成一场“沉默中的三连退”。
是为接下来的交班做准备吗？
只是，格力电器乃至整个市场，至今几乎没有看到那个“2号人物”的影子。
