出品：新浪财经上市公司研究院
作者：昊
日前，美锦能源发布公告，拟将“滦州美锦新能源有限公司14000Nm3/h焦炉煤气制氢项目”达到预定可使用状态的时间由2024年12月延期至2025年12月。
美锦能源表示，项目建设用地范围内涉及唐山燃气公司天然气管线，影响项目安全手续审批及开工建设，导致了项目延期。
然而，在全球碳中和加速的大背景下，氢能作为最具潜力的清洁能源之一日益受到重视，此时宣布相关项目延期，再次引发了市场对美锦能源转型氢能的真实意图和能力的质疑。
事实上，除了上述项目外，公司另一个氢燃料电池项目也经历了调整并延期2年。也就是说，美锦能源2022年可转债融资事项中，涉及氢能的两个募投扩产项目全部延期。
美锦能源涉足氢能领域多年，相关业务收入占比依然很低，年均研发投入甚至低于规模小很多的亿华通，旗下万台年产能的两个整车厂，半年氢能源汽车销量仅600余台。
更令市场担忧的是，美锦能源一直饱受资金问题困扰。2020年定增融资后，公司负债率短暂下行，之后又继续上升，并创下多年新高。迫于资金压力，美锦能源还曾试图以7.18亿对价出售子公司，但最终并未能如愿，此后又大幅下调可转债的转股价，以减轻兑付压力。
截至目前，公司大股东美锦集团质押了全部股权并出现债务逾期，在股价低位时，又筹划将旗下煤炭资产注入上市公司。种种举动背后的潜在风险值得警惕。
涉氢募投项目延期、研发投入显著偏低 氢能汽车产能利用率仅6%
2024年底，美锦能源发布公告称，拟将“滦州美锦新能源有限公司14000Nm3/h焦炉煤气制氢项目”完工投产时间由2024年12月延期一年至2025年12月。
上述焦炉煤气制氢项目是美锦能源此前可转债募投项目之一。2022年5月，美锦能源公开发行可转债，融资35.9亿元，投向滦州美锦新能源有限公司14000Nm3/h焦炉煤气制氢项目、氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目、山西美锦华盛化工新材料有限公司化工新材料生产项目和美锦氢能总部基地一期项目。
值得注意的是，除了焦炉煤气制氢项目外，氢燃料电池动力系统及氢燃料商用车零部件生产项目的完工投产时间也从2023年12月延期两年至2025年12月。也就是说，公司2022年可转债融资事项中，直接涉及氢能扩产的两个募投项目全部延期。
2024年上半年，美锦能源实现营收88.14亿，其中氢能业务占比仅6.33%；近几年，公司年均研发投入约1亿元，甚至低于营收规模小很多的亿华通（1.3亿元）。
不仅如此，美锦能源旗下还拥有飞驰科技和青岛美锦两个整车生产子公司，合计年产能1万台。数据显示，2024年上半年，飞驰科技生产的各类型燃料电池汽车累计上险量为195台，青岛美锦累计上险量为457台，氢能源汽车合计652台，产能利用率仅6%，大量产能处于闲置状态。
上述种种迹象，让市场越来越怀疑美锦能源高调布局氢能的真实意图和能力。而公司的业绩和债务状况，又进一步加剧了市场的担忧。
负债率续创多年新高大幅下调转股价 大股东债务逾期高比例质押又筹划资产注入
实际上，美锦能源正被业绩和资金问题所困扰。
2024年，国内焦炭价格同比大跌。数据显示，去年前三季度，天津港冶金焦平仓价平均为2032.5元/吨，同比-14.2%，与此同时作为原料端的焦煤价格同比下滑幅度较小，前三季度京唐港主焦煤库提价平均为2126.1元/吨，同比下降2.9%，“焦-煤价差”平均为-795.3元/吨，焦炭亏损幅度较2023年同期增加46.3%。
2023年，美锦能源业绩远远未达到股权激励的行权门槛；2024年前三季度，美锦能源实现营业收入143.7亿元，同比下降3.2%，母净利润-6.5亿元，亏损同比扩大261.3%；扣非净利润-6.7亿元，亏损同比扩大276.9%。
截至2024年三季度末，美锦能源货币资金约45亿，同期有息负债合计约90亿，前三季度财务费用2.93亿，同比增长15%。
2020年，美锦能源筹划定增事项，拟融资66亿，最终实际募资10.98亿，负债率得以在2021年短暂下行，但此后很快又继续上升，并在2024年三季度末创下63%的多年来新高。
迫于业绩和资金压力，美锦能源还曾试图出售资产“回血”。
2023年11月，美锦能源公告称，为进一步优化结构，持续提升公司核心竞争力与持续经营能力，拟将持有的唐钢美锦（唐山）煤化工有限公司55%股权，转让给唐山钢铁集团有限责任公司，股权转让对价为7.18亿元。
2024年2月，美锦能源称，鉴于交易双方对本次股权转让的主要条款未达成一致，决定终止本次股权转让事项。
变卖资产未果后，2024年6月，美锦能源将“美锦转债”的转股价从此前的13.21元/股下调大幅下调至5.26元/股，以减轻兑付压力。
2024年12月，美锦能源公告，中证鹏元维持公司主体信用等级及“美锦转债”信用等级为AA-，并继续将其列入信用评级观察名单。这是中证鹏元自今年6月以来，第二次将美锦能源列入观察名单。
中证鹏元报告显示，美锦能源目前面临多重压力，其控股股东美锦能源股权质押比例达99.70%，已出现债务逾期，可能面临控制权变更的风险。同时，焦化业务盈利能力大幅减弱，且关联交易规模较大，安全生产及环保压力也不容忽视。此外，公司在氢能领域和焦化业务板块的大量投入，使得项目建设资金需求庞大，而未来收益尚待观察。
2024年10月，美锦能源再次宣布，拟以3.61元/股的价格发行股份，收购美锦集团持有的锦源煤矿51%股权、山西弘弛持有的正旺煤业49%股权、山西苏扬持有的正城煤业49%股权。
美锦能源在股价低位，定增收购大股东及大股东关联方资产，如何保障中小股东权益并规避相关业务未来的潜在风险，再度引发了市场的质疑之声。
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