出品：新浪财经上市公司研究院
作者：天利
4月17日，美好医疗发布2023年年报。年报显示，美好医疗实现营业收入13.38亿元，较2022年度减少5.49%；实现归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，较2022年度减少22.08%。
2022年10月12日，美好医疗在创业板挂牌上市，市值达185亿。在上市前，公司营收及净利润均保持稳健增长。其中，2020年营收同比增幅19.6%，归母净利润同比增幅10.96%；2021年营收同比增幅28.1%，归母净利润同比增幅20.21%；2022年营收同比增幅24.42%，归母净利润同比增幅29.66%。对比可见，公司业绩上市后出现变脸，营收、利润均由高速增长转为同比下降。
结合业务来看，美好医疗专注于医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售，其基石业务是家用呼吸机组件和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售。其中，家用呼吸机组件是公司最大的收入来源，2021年、2022年、2023年，该项业务收入占公司总营收的比例分别为67.09%、74.80%、64.80%。
然而，该业务的盈利能力或正在衰减。2018年至2020年，美好医疗呼吸机组件毛利率分别为45.96%、48.17%、48.48%，均保持在45%以上且呈现稳步上升趋势。而自2020年起，业务毛利率出现拐点，2021年、2022年毛利率分别为45.1%和42.88%，2023年在低基数情况下仅小幅回升0.1个百分点至42.98%。
据招股书及年报显示，2021年及2022年，美好医疗来自第一大客户的销售收入分别为7.58亿元、10.54亿元，占公司营业收入的比重分别为66.66%、76.56%。2023年，公司来自该客户的收入为8.7亿元，占营收比例为65.01%。
出于保密考虑，美好医疗未披露该客户的具体名称，仅以客户A代替。招股书显示，客户A是全球家用呼吸机产品的龙头企业之一，自身经营状况稳健，2018年-2020年营收均超过20亿美元且持续增长。经比对财务指标以及经营业务所在地与美好医疗子公司所在地，客户A或为美股上市公司瑞思迈。
由此不难看出，美好医疗呼吸机产品以出口为主且以美元结算，受美元汇率影响，这一点也与公司开展外汇套期保值相匹配。2021年，美元相对人民币贬值，公司毛利率下降或与此相关。但2022年至今，美元相对人民币均表现为升值，公司“汇率变动对现金及现金等价物的影响”项目也均为正值。
因此，美好医疗呼吸机组件业务毛利率进一步下探，或说明产品已出现销售不畅或成本不能有效传导至下游。从营运情况看，美好医疗的营运能力也逐年下降，2021年至今存货周转天数、营收账款周转天数均出现明显延长。
资料来源：wind
美好医疗在2023年年报中，对于当期业绩出现下滑表示，家用呼吸机组件业务由于下游客户阶段性去库存的影响，该业务板块的营收下滑18.12%，属于特殊因素，不会对公司产生长期的影响。
但是，既然毛利率及营业周期早在2021年就已出现拐点，但公司2021年、2022年为何依然能实现同比超20%的高增长，而形势却于上市后急转直下？公司是否存在为获得更高估值降价向客户供货导致库存累高？
从净资产收益率看，2021年至今，美好医疗的摊薄净资产收益率持续走低，盈利能力已大幅减弱。
招股书中提到，美好医疗IPO募资总额约为13.57亿元，扣除1.33亿元的发行费用后，募资净额约12.25亿元，其中10亿元用于美好创亿呼吸系统疾病诊疗关键设备及呼吸健康大数据管理云平台研发生产项目。该项目是对公司现有产品的产能扩充和生产线管理软件的技术升级。通过该项目的实施，美好医疗现有产能将得到有效提升，缓解目前的产能瓶颈。
然而，美好医疗注塑机、CNC以及EDM、EDW的产能利用率长期稳定，主要产品家用呼吸机组件2021年产销率为92.09%，相比前两年有所下滑。2022年医疗产品销售量、生产量分别下降8.27%和5.09%，同时库存大增86.8%。2023年生产量、销售量再度大幅下降，降幅分别为35.17%、18.12%。结合持续走低的毛利率，净资产收益率以及不断延长的营业周期来看，募资扩产的合理性存疑。
事实上，随着各国步入后疫情时代，疫情催生出的呼吸机需求终会回归合理区间。瑞思迈早在2022年8月12日发布的年报中就已明确表示，全球对于治疗新冠患者所需要的呼吸机和其他呼吸支持设备的需求已经基本得到了满足，并且最近一年内没有很明显的增加。
此外，值得一提的是，公司财务总监在近几年间变动频繁。申报材料显示，美好医疗原财务总监刘阳于2020年4月离职，公司于2020年10月新招聘财务总监牟健。而在上市后不久，牟健便于今年1月11日离职，令人颇为不解。
增长预期减弱，业绩上市即变脸，美好医疗股价也由前期的52.85元/股跌至目前的22.79元/股，股价已经腰斩。当前，公司流通股占总股本比例仅27.58%，并将于2025年迎来大额解禁，届时公司还能否获得投资者的认可？
