来源：市值风云
恒力集团：备壳千日，用壳一时。
年中已至，有不下20家上市公司宣布了重大资产重组计划，为年末能够交上一份优秀答卷开始做准备。
其中，有一家公司格外吸引风云君的注意——松发股份（603268.SH），市值31亿，拟并购重组进军储能赛道。
看似稀疏平常的小公司风口转型，不料背后站了三位亿级大佬——恒力集团、红杉资本、杉杉股份（600884.SH）。
这三个名字一列，便能激起千层浪，不少股民按捺不住双手，纷纷躁动起来，上市公司股价喜提连续涨停。
（来源：注册制炒股神器市值风云APP）
储能跨界，三大巨头力促，有几分胜算？
01 跨界储能，标的年销超10亿
6月12日，松发股份披露，拟现金收购宁波利维能持有的安徽利维能51%~76.92%股权，具体收购比例和收购价格待进一步论证和协商。
（来源：上市公司公告20230612）
交易完成后，安徽利维能将成为松发股份的控股子公司，由此吹响了松发股份进军储能的号角。
根据收购公告，安徽利维能成立于2018年，主要从事储能和轻型车动力电池产品及其系统的研产销工作，产品应用在便携式储能、户用储能、通信和基站储能、城市出行等场景中。
目前，安徽利维能已建成4GWh产能的锂电池生产线，且正在建设新产能，预计到2023年末将达到7GWh总产能。
（来源：上市公司公告20230612）
根据安徽利维能官网，公司已为安克创新（300866.SZ）、铂陆帝、博力威（688345.SH）、小牛电动、新日（603787.SH）、爱玛（603529.SH）、诺力（603611.SH）等行业知名品牌配套供货，年销售额超10亿。
（来源：安徽利维能官网）
这样一看，似乎收购标的确实不错，松发股份选中了一个“香饽饽”？
02 红杉+杉杉，有钱有经验
更吸睛（金）的是，安徽利维能背后站着的“金主爸爸们”。
正如安徽利维能在官网简介中的第一段话所言，“注册资本13亿，由红杉资本和杉杉股份组建成立，资本背景雄厚”，颇有一种财大气粗、背后有人的优越感。
（来源：安徽利维能官网）
从股权图来看，红杉资本、杉杉股份位列宁波利维能的第一、二大股东，合计持股占比超50%。
股权穿透后，二者分别间接持有安徽利维能21.52%、17.61%股权。另有东阳市国资委站台，间接持股8.84%。
（制图：市值风云APP）
红杉资本已无需多言，顶级风投机构。
据坊间传闻，红杉资本中国合伙人兼宁波利维能董事富欣曾在公开场合表示，宁波利维能是红杉资本在中国投资的唯一一家储能公司，相当肯定利维能的优势和价值。
（来源：证券日报）
不过话说回来，自己砸真金白银投资的标的，咋样质地都得说好呀，不然怎么往后卖呢？
杉杉股份，则是国内知名的锂电池龙头企业。
为了此次合作，杉杉股份派出不少精兵干将。诸如宁波利维能董事长庄巍，曾在杉杉股份任职董事长十余年；宁波利维能董事李智华，也曾在杉杉股份任职董事长兼总经理。
（来源：Wind金融终端）
03 背靠千亿“巨无霸”恒力集团
同日，松发股份还披露了一份公告，宁波利维能拟从现二股东林道藩手中，以6.25亿元收购其持有的松发股份21.1%股份。
（来源：上市公司公告20230612）
收购完成后，宁波利维能将成为松发股份第二大股东，红杉资本和杉杉股份则将成为松发股份的间接投资者，合计持股10.74%。
古语有云，“小庙容不下大佛”。红杉资本和杉杉股份来头不小，为何偏偏看上了这家市值仅30亿的松发股份？
松发股份，仅有291万账面资金，背负1.8亿短期借款，又如何吃下安徽利维能？
这就不得不提松发股份背后的主人——“千亿巨无霸”恒力集团。
恒力集团，始建于1994年，产业覆盖炼油、石化、聚酯新材料等领域，2022年营收高达6，117亿元，位列《财富》世界500强榜单第75位，是国内第三大名营企业，仅次于阿里和京东。
恒力集团实控人范红卫，以182亿美元身家，位列2022年福布斯全球亿万富豪榜第88位，成功登顶“中国女首富”。
也就是说，松发股份跨界储能的背后，有三巨头——恒力集团、红杉资本、杉杉股份共同坐镇。
04 养壳5年首次出手，但储能含金量存疑
不过，容风云君浇盆凉水，既然是一家大佬领航、管理层优秀、踩中储能风口、年销超10亿的“优质”标的，为什么不选择直接IPO，却偏偏要选择卖身呢？
难道说，安徽利维能还有某些未披露出的“硬伤”？
虽说“储能”一词将安徽利维能映照得金光闪闪，但其实公司所属细分领域更偏向于便携式储能、户用储能，并非真正自带金光的光伏储能。
再细品一下安徽利维能的主要客户：安克创新是3C电子厂商；新日、爱玛则是家喻户晓的电动两轮车厂商。
提起与这两类厂商相关的储能，映入风云君脑海里的，要么是人们随手拿着的充电宝，要么是外卖小哥即拿即放的便携式电瓶车电池．．．．．．
莫非，安徽利维能的储能，就是上面这两类储能？
值得一提的是，这也是恒力集团自2018年斥资8.2亿入主松发股份以来的首次资本运作。
而在跨界公告发布的3天前，即2023年6月9日，松发股份的股价就离奇上涨9.89%，成交量明显放大。再把时间往前推，早在6月2日起，公司股价就有上涨之势。
显然，早已有人提前闻风而动，说这背后没有“内幕交易”风云君是不信的。
松发股份7月3日发布的《关于公司董事亲属短线交易及致歉的公告》，也正好验证了消息或许早已外泄。
松发往事：24倍溢价并购，藏了800个心眼儿
01 一场高达24倍溢价的教育跨界
事实上，这并非松发股份的首次跨界，上一次发生在2016-2017年，瞄准的是教育行业。
期间，松发股份筹划了数起投资并购，即使终止失败那就再来一遍，把“许三多精神”发挥到极致，个中详情可戳市值风云APP阅读了解。
其中，在松发股份历史上留下浓墨重彩的一笔的并购标的为醍醐兄弟。
2017年5月，松发股份以2.295亿价格，从五莲正心修身、北京创新方舟、北京学而思三方手中收购醍醐兄弟51%股权。
醍醐兄弟，成立于2011年，是一家互联网教育直播云和虚拟教育网络运营商，简单来说就是为校外培训机构提供网络服务。
客户包括少儿英语在线教育企业VIPKID、大学生考试在线培训企业考虫网、在线公务员培训机构腰果公考等教育机构。
截至2017年一季度末，醍醐兄弟的净资产仅有1，795万，资产评估后100%股权预估值竟高达4.5亿元。
换言之，松发股份要为醍醐兄弟的这笔收购，付出24倍的超高溢价。
（来源：上市公司公告20170525）
当然，这2.295亿收购日后计提了2.11亿商誉，怕也是A股一桩笑料！
02 再次上演收购经典戏码，变脸！
对此，醍醐兄弟原股东也做出了业绩承诺：2017-2020年累计净利润不低于1.52亿。最终也是不出意料地踩线达标，承诺累计完成度108.26%。
（制图：市值风云APP）
然后就是标准模板：承诺期一过，业绩即变脸。
2021年醍醐兄弟亏损2，625万，同比下降150%，导致松发股份全额计提商誉减值损失2.11亿，玩了一出资本市场的经典戏码！
对此，松发股份及醍醐兄弟将其业绩惨状全部归因于国家“双减”政策，造成教育行业客户关停教学业务。
（来源：上市公司公告20220329）
总之，一切问题都怪善变的大环境，把自己择得是干干净净！
03 一家人不说两家话
但事实真是如此吗？
2017-2020年，也正是利润承诺期的这几年，醍醐兄弟具有明显的单一大客户依赖问题。
大米科技每年为醍醐兄弟贡献收入六七千万，占其总营收的九成左右，为其业绩承诺一路保驾护航。
（制图：市值风云APP）
到了2021年，承诺期一过，大米科技率先变脸，贡献收入仅有338万，占比也跌至4成。
至于变脸原因，关键点在于醍醐兄弟与大米科技原合同到期，新签订合同更改了计费方式：由按月收取固定费用转为以实际产生的流量计算费用，造成业绩下滑。
（来源：上市公司公告20200609、20210427）
承诺期一过，合同也立刻到期，计费方式跟着立刻变更，业绩大幅下滑，商誉随即爆雷，难道冥冥当中都是巧合？
更巧的是，大米科技对于醍醐兄弟来说不是外人，醍醐兄弟原实控人陈广涛的妻子，持有大米科技1.61%股权并担任董事职位。
原来都是一家人，怪不得2016年68.75万净利润就敢夸下2017年2，500万净利润的海口；怪不得一手扶持助力业绩精准达标；更怪不得承诺期一过说变脸就变脸．．．．．．
醍醐兄弟这是挖好了坑，只待松发股份往里跳？但资本市场混迹数年的松发股份，真的单纯如小白兔？
2021年12月，证监会对松发股份及相应高管下发警示函，原因之一便是2019年对醍醐兄弟的商誉减值测试存在问题，致使相关资产评估值被高估。
（来源：上市公司公告20211227）
这到底是无心出错，还是故意为之，风云君不得而知，只想感叹，A股市场套路无穷无尽，记得多看市值风云APP！
死守陶瓷恐是等死，拿15亿离场不亏
再来看看松发股份的业绩表现。
松发股份，2002年成立于瓷都潮州，主要从事日用瓷、精品瓷和陶瓷酒瓶的设计、生产和销售，2015年登陆上交所。
数年时间，公司业绩一直不温不火，徘徊在两三亿水平。2017年，通过并购陶瓷公司和教育公司，给业绩添了一把火，营收达到5.7亿高位。
但好景不长，自2018年起便开始业绩四连降。
2022年，实现营收2.71亿，还抵不上十年前的高度。2023年一季度，营收0.37亿，继续下滑25.3%，可以说在退市的边缘跳舞。
（制图：市值风云APP）
利润表现更为惨烈，2021年商誉爆雷后亏损3.09亿，一朝亏光十余载的努力。
2022年，教育业务基本停摆，就连老本行的陶瓷业务，也受到了成本上行和市场收缩的猛烈冲击，导致入不敷出，毛利率跌至-6.97%，最终全年亏损1.71亿。
（制图：市值风云APP）
如今的松发股份，破烂不堪四处漏风，再不运作外部阻力可能更大，此时不动手更待何时？
有趣的是，趁着这波跨界的股价高位期间，松发股份的创始人及前实控人林道藩一家忙疯了。
林道藩先是以股权协议转让的方式，将其持有的松发股份21.1%股权，以23.86元/股高价转让给宁波利维能，到手6.25亿元。
转让完成后，林道藩持股仅剩0.24%，颇有全身而退之势。
此外，林道藩及其女儿林秋兰通过二级市场进行数次减持，合计减持283.68万股，套现4，356万。
（制表：市值风云APP）
再算上早前卖壳给恒力集团的8.2亿转让款，林老板一家靠着松发股份，一共赚了将近15亿。
没错，就靠这么一个壳和赚不了三五个钢镚儿的业务，原来的实控人家族又赚到了几辈子都花不完的财富。
2015年才上市的松发股份，有转型失败、业绩存疑的前科，跨界教育行业的并购案更有自导自演的嫌疑。
而恒力集团接手公司时，注册制还尚未到来，转眼5年过去也迟迟没有后续行动，在此期间公司业绩每况愈下，摇摇欲坠，短期债务也是泰山压顶。
在这个档口，“三巨头”齐聚储能跨界转型，顺手让已经投入n个小目标的壳资产发光、发热，何乐而不为？
资本市场近年来进步飞速，要是提前知道注册制的到来，恒力集团是否还有心收购这样的壳资源呢？放到今时今日，这类壳还有多少价值呢？
