来源：财经天下周刊
撰文/ 韩玲
编辑 / 田晏林
说起千亿车企华晨集团，外界对它的第一印象还停留在华晨宝马上。
的确，作为辽宁省国资委控股的一家大型整车制造企业，华晨汽车集团控股有限公司（简称“华晨集团”）虽然坐拥华晨中国、申华控股、金杯汽车和新晨动力四家上市公司，但旗下的华晨中国与德国的宝马公司于2003年合资成立的华晨宝马汽车有限公司，才是消费者最大的记忆点。
作为首个登陆美国纽交所的中国车企，华晨享受过“民族之光”的美誉，但在2020年华晨集团宣告破产重组前的很长一段时间里，这家企业都要依靠宝马的名声才能维持表面的风光。
和华晨宝马这个合资品牌相比，华晨中国孵化的中华、金杯、华颂，早已失去市场竞争力。数据显示，2015年至2019年，华晨宝马给华晨中国贡献的净利润分别为38.23亿元、39.93亿元、52.33亿元、62.45亿元和76.26亿元。但除去华晨宝马的利润贡献，三大自主品牌等其他业务5年内共计亏损34.84亿元。
其实华晨集团由盛转衰，至少要追溯到20年前。2002年，在创始人仰融倒台后，这家刚刚搭好框架的商业王国，开始一块块丢失手中的拼图。
而20年后，华晨集团彻底找不到当初那份商业王国的搭建“说明书”了。在宣布破产重整的600多天里，华晨的重整方案历经多次延期，在近日举办的第三次债权人会议上，仍未取得实质进展。荣耀加身不易，破产重组更难。
华晨重整仍无定论
据全国企业破产重整案件信息网，《华晨汽车集团控股有限公司等12家企业实质合并重整计划（草案）》（下称《重整草案》），未获债权人会议通过。这意味着华晨集团的破产重组仍处于悬而未决的状态。
公告显示，华晨集团《重整草案》获得税款债权组、有财产担保债权和出资人组表决通过，但在普通债权组中，通过《重整草案》的普通债权人所代表的债权金额未超过普通债权总额的三分之二。根据《中华人民共和国企业破产法》第八十四条、第八十六条的规定，该草案未获得本次债权人会议表决通过。同时公告称，华晨集团等12家企业将与未通过《重整草案》表决组的相关债权人进行协商。
在《重整草案》中，华晨集团将其他不能确定投资人或者无投资人承接的670亿元资产，置入了一个信托计划。具体在清偿方式上，拿出10.26亿元以现金清偿，而剩余的659.35亿元债权，则通过信托计划受益权清偿，这其中包含了多达629.71亿元的普通类债权。
显然，普通类债权人对这份方案并不满意。由于当下拿不到现金，也无法确定未来能分到多少回款，大家普遍认为华晨的诚意不足。“现在的方案可是一分钱不给，就给一个信托计划。”一些中小债权人代表在接受媒体采访时表示，这种既不给现金，又不给股票的方案他们不能接受。
在业内律师看来，华晨集团这种清偿计划，对中小债券人而言吸引力并不大。因为看不到现钱，中小债权人投反对票的可能性更大。不过，有中小债权人向媒体透露，前期华晨集团管理人不断地做工作，想力推《重整草案》的通过。如果不能通过，很可能会走向强裁，对草案作休整的可能性不大。
然而，据此前草案对华晨集团偿债能力的分析，假设该方案通不过，进入清算程序后，普通类债权的清偿率仅为12.15%，极端状态下，清偿率将降至0.92%。这意味着，强裁之后，普通债权人的损失或将进一步扩大。
根据《企业破产法》相关规定，部分表决组未通过重整计划草案的，债务人或者管理人可以同未通过重整计划草案的表决组协商。该表决组可以在协商后再表决一次。双方协商的结果不得损害其他表决组的利益。目前，华晨集团是否在协商后和相关债权人再次表决，还不得而知。
2020年11月，华晨集团被法院宣布破产重整后，《重整草案》已经出现了多次延期。今年6月8日，重整管理人表示将向债权人公布《重整草案》，并于6月30日召开第三次债权人会议投票表决。不过，等到6月30日当天，华晨集团再次宣布投票延期。
6月30日晚间，华晨集团旗下上市公司金杯汽车发布公告称，根据华晨集团及沈阳市汽车工业资产经营有限公司的《告知函》，表决截止时间前，有部分债权人表示因表决事项重大，审批、决策流程较长，无法在6月30日之前完成决策，故申请延期表决截止时间，延期至2022年7月20日18时。
而从现在的结果看，在这被延长的20天里，重整投资人和债权人的谈判似乎并不愉快。
“现有重整计划（草案）可能无法符合每一家债权人的全部预期，但基于华晨集团等12家企业债务人财产分布分散，负债金额巨大，债权人数量众多等现实情况，重整投资人的招募和谈判异常艰难。”重整管理人表示。
资产负债缺口超420亿
据悉，当前华晨集团旗下债权人多达数千家，主要以金融机构为主，包括银行、信托、保险、私募基金等。按照《证券时报》统计，在已确认的债权人中，包括43家银行（含分支行）、12家券商、29只券商资管计划、7家公募基金、2家信托公司、64只信托计划、4家保险机构、170只私募机构产品。
其中，在银行类债权人中，兴业银行沈阳分行直接和间接持有债权金额约23.36亿元，盛京银行债权金额约23.11亿元（含理财产品持有的债券）；在债券类债权人中，国开证券股份有限公司债权金额约11.69亿元，华泰证券资管间接享有债权金额约10.93亿元，他们是债券持有人中债权金额最大的两家。此外，在保险机构中，太平资产通过直接和间接方式拥有债权金额约21.98亿元，债权金额最大。
数量庞大的债权人背后，华晨集团的负债金额高居不下。数据显示，截至2022年6月1日，共计6029家债权人向华晨集团管理人申报了债权，金额合计577.18亿元。此外，还有债权人未申报债权（账本记录在案），共计132.94亿元；以及无须申报的职工债权，共计7.86亿元，三者合计717.98亿元。
值得注意的是，在717.98亿元债权总额中，有48.37亿元被法院或管理人排除，剩余确认及待确认的金额共计669.61亿元。在这其中，绝大部分为普通债权，金额629.71亿元；其次为有财产担保债权，金额29.1亿元。
然而，华晨集团的资产价值却远不能支付其超过700亿元的债权金额。审计报告和资产评估报告显示，华晨集团及下属公司等12家企业经审计的资产账面价值为173.51亿元，资产评估价值为244.35亿元。按此计算，如果以资产的账面价值为口径，资产负债缺口近500亿元，若以资产的评估价值为口径，缺口也超过420亿元。
对比之下，华晨集团处于资不抵债的局面，偿债压力较大。
一地鸡毛无人拾
作为首家在纽交所上市的中国车企，早年的华晨曾风光无限。
“到2006年，中国汽车品牌中唯一敢和外国企业叫板的就是华晨中华！”2000年年底，当第一代华晨中华车下线时，时任华晨集团董事长的仰融曾自豪地对外宣称。
但十几年后，庞大的“华晨系”轰然倒塌，只留下一地鸡毛。
2020年8月，华晨集团旗下多支续存债券出现暴跌，引爆这场危机的是一只名为“17华汽05”的私募债。随之触发华晨集团其余存续的14支债券全部违约，合计违约金额达177.52亿元。华晨集团未能如约兑付，被它的供应商格致汽车科技股份有限公司在辽宁省沈阳市中级人民法院申请破产重整。一个多月后，华晨集团正式进入破产重整程序。
去年4月，华晨集团等12家企业实质合并重整案第一次债权人会议正式召开，当时有2825位债权人观看会议，所代表债权金额约为444.54亿元。四个月后，第二次债权人会议召开，宝马中国作为破产重整投资人，以16.33亿元购得“中华”汽车品牌，汽车生产相关部分资产及华晨汽车制造有限公司100%股权。不过，目前该收购案尚未完成。
现在，华晨集团旗下几家上市公司“华晨系”均找到了自己的“白衣骑士”。今年6月份，华晨集团旗下上市公司金杯汽车、申华控股以及华晨中国相继发布公告披露相关重整进展。
根据《重整草案》，东方鑫源集团有限公司将成为华晨汽车所持有金杯汽车股权相关资产的重整投资人，相关投资协议尚未签署。而申华控股也发布公告称，2022年5月24日，华晨集团及其一致行动人辽宁正国、华晨集团等12家企业管理人和业乔集团四方共同签署了《华晨集团等12家企业实质合并重整之投资协议（申华控股股权相关资产）》，业乔集团拟以现金人民币约6.44亿元受让华晨集团直接及间接持有的占公司总股本22.93%的股权。
此外，为促成公司破产重整，华晨中国拟无偿向华晨集团转让所持有的沈阳华晨动力公司49%的股本权益。
尽管企业层面做了诸多努力，但市场苦等多日的《重整草案》却没收获债权人的认可。未来，华晨集团的重组将走向何方，充满了极大的不确定性。
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