来源：IPO日报
9月15日，悦康药业集团股份有限公司（下称“悦康药业”）将科创板上会。
IPO日报发现，悦康药业的“兄弟”企业在“巨亏”的背景下，仍将多数的产品卖给悦康药业。另外这家“兄弟”企业还有行贿前科。
研发费用率较低
据了解，悦康药业近年来的主营业务主要集中在心脑血管药物、消化系统药物、糖尿病用药以及抗感染药物等。公司具备注射液、冻干粉针剂、片剂、胶囊剂等多种剂型以及部分原料药的生产能力。
2017年至2019年，悦康药业的营业收入连续增长，分别为27亿元、39.83亿元、42.88亿元，归母净利润分别为1.62亿元、2.68亿元、2.85亿元。
▲财务摘要，数据来源：上会稿
截至9月11日，科创板盈利企业平均市盈率为101.32倍，以2019年归母净利润计算，则悦康药业的市值可能为288.76亿元。
悦康药业在2017年12月引入新股东，这些股东包括此次保荐机构中信证券的全资子公司中信证券投资，以及中信证券全资孙公司为执行事务合伙人的两家企业。三者共计投资3亿元，获得悦康药业接近5%的股份。引入这批股东一年半后，悦康药业与中信证券签订上市辅导协议。
考虑稀释作用后，如果悦康药业的市值达到288.76亿元，仅中信证券投资持股部分也能增值5.71亿元。
不过需要指出的是，悦康药业同期的研发费用率低于同行业可比公司。
悦康药业2017年至2019年的研发费用分别为8167.52万元、9810.13万元、1.26亿元，研发费用率分别为3.02%、2.46%、2.94%。
悦康药业在上会稿中列举了5家同行业可比公司，它们分别是丽珠集团、奥赛康、润都股份、昂利康、海辰药业。这五家公司同期的平均研发费用率分别为5.8%、5.77%、5.93%，每年均比悦康药业高不少。
对此，悦康药业于上会稿中表示，公司较可比公司的研发费用率偏低，主要原因是各公司的成长阶段不同，因此研发机制、研发策略和研发阶段有所不同。另外，公司存在代理销售产品，扣除代理金额后公司的研发费用率为4.55%、3.71%和4.66%，略低于可比公司平均水平。
冰火两重天的“兄弟两”
从股权结构来看，悦康药业的实控人为于伟仕、马桂英、于飞及于鹏飞，其中于伟仕和马桂英为夫妻，于飞和于鹏飞为两人的孙子。这四人合计控制悦康药业54.87%的股份。
实控人之一的于伟仕旗下不只悦康药业一家公司，不过，于伟仕旗下的其他企业亏损较多。
比如，安徽恒顺信息科技有限公司（下称“安徽恒顺”）2019年亏损了1.22亿元，净资产只剩7755.12万元，负债率高达93.72%。
某券商研发部的高管对IPO日报表示，一般来说，资产负债率超过70%，企业就可能面临债务偿还拥堵的风险。毛利水平要跟上，负债利息要能被完全覆盖，才能抵抗风险。
从安徽恒顺的股权结构来看，于伟仕持股80%，于伟仕第三个儿子于峰持股10%，剩余10%的股份在于伟仕的女儿于素芹手中。
▲安徽恒顺信息摘要，数据来源：上会稿
上会稿显示，安徽恒顺2017年至2019年大部分的产品销售给了悦康药业，占其营业收入的比重分别为 100%、100%及50.78%。
根据悦康药业2019年向安徽恒顺采购金额为1307.04万元粗略估算，则安徽恒顺2019年营业收入约为2573.93万元，在此情况下，安徽恒顺亏损了1.22亿元。
行贿“疑云”
国家企业信用信息公示系统显示，安徽恒顺在2017年12月改过一次名，此前名为悦康药业集团安徽生物制药有限公司（下称“悦康安徽”）。
▲变更摘要，数据来源：国家企业信用信息公示系统
中国裁判文书网2018年3月判决的文书显示，2011年至2015年，被告人桑某利用担任太和县发改委主任的职务之便，多次收受悦康安徽总经理于某现金合计24.5万元，为该公司在申报国家节水改造项目资金、战略性新兴产业集聚发展基地扶持资金等方面谋取利益。
另外，中国裁判文书网显示，曾任太和县环保局主任科员安林因受贿罪在2019年12月被判刑。安林的罪行包括2012年春节至2018年10月期间，其利用职务的便利，为悦康药业安徽生物制药有限公司在环评项目等方面提供帮助，先后收受、索取该公司负责人于某财物共计35.69万元。
需要指出的是，虽然该文书中的“悦康药业安徽生物制药有限公司”与悦康安徽全称“悦康药业集团安徽生物制药有限公司”有所偏差，但国家企业信用信息公示系统中并没有“悦康药业安徽生物制药有限公司”。天眼查显示，与这名称最接近的即是悦康安徽。
▲行贿摘要，数据来源：中国裁判文书网
有意思的是，国家企业信用信息公示系统中也没有“北京悦康药业集团有限公司”的名字。
但中国裁判文书网2019年4月判决的文书显示，郑州市食品药品稽查支队支队长李某某于2014年下半年利用其职务便利，在北京悦康药业集团有限公司的劣药案件处罚方面给予照顾，收取该公司区域经理李洋现金1万元。
天眼查显示，与这名称最接近的是悦康药业股改前的全称“悦康药业集团有限公司”，以及悦康药业2017年4月注销的全资子公司北京悦康药业集团半汤有限公司。
▲注销的全资子公司摘要，数据来源：国家企业信用信息公示系统
关于兄弟公司亏损较多，是否为转移成本，以及悦康药业集团安徽生物制药有限公司和北京悦康药业集团有限公司与公司的关系，IPO日报向悦康药业发去采访提纲，但截至发稿尚未收到回复。
