来源：21世纪经济报道
原标题：独家揭秘！上市不足5个月市值跃居A股美妆行业第一 当初看上去并不完美的丸美股份竟然成功逆袭了
尽管IPO过程一波三折，但丸美股份受投资人追捧的热度，却一点也不少。
截至12月10日，丸美股份总市值已达到252亿元，上市不到5个月，丸美股份总市值相继超越了珀莱雅、上海家化等日化龙头，成为A股市场美妆个护市值第一股。
丸美股份2019年三季显示，公司前十大股东中，以公募、险资、社保基金为代表的机构投资人占据八席，其中全国社保基金两大组合分别跃居公司第四、七大股东，合计持股384.93万股。
那么，IPO期间研发投入曾一度受到市场质疑的丸美股份，如何在短时间内迅速获得获得投资人认可，背后到底是什么样的力量打消了此前的市场疑虑，21世纪经济报道记者采访到了丸美股份董事长孙怀庆，并试图从中找到问题答案。
对于丸美股份的市值表现，孙怀庆回应称：“要正确看待公司成为市值第一大化妆品上市公司，投资人投给我们的是期望票，而不是信任票。资本市场认为，我们最有可能成长为他们期望的(公司)，未来3-5年，我们干成了，那个时候才能真正收获信任。”
研发投入占比真相
回顾丸美股份的资本市场之旅，并非一帆风顺，2014年至今，五年时间里，丸美股份三度冲击IPO，终于在2019年7月成功登陆上交所。
在这期间，有声音质疑丸美股份“营销成本高、研发投入占小”，并指责丸美股份的业务主要由广告推动。
根据公开资料显示，2016年-2018年，丸美生物营业收入分别为12.08亿元、13.52亿元、15.76亿元，同期，丸美生物的销售费用分别为4.72亿元、4.67亿元和5.35亿元，占比分别为39.07%、34.54%和33.95%。其中2016年至2018年，公司用于广告宣传类的费用支出分别为3.38亿元、2.90亿元和3.90亿元，占公司销售费用的比例分别为71.58%、62.12%和 72.87%。
同期，丸美股份的研发费用却分别仅2479.57万元、2829.62万元和3382.23万元，占当年营收的比重为2.05%、2.09%、2.15%。
面对这一争议，孙怀庆坦言，公司确实花费了大量的心思参与品牌建设，但其却并不认可对于公司“轻研发”的“指控”。
实际上，与同行业日化企业的研发强度相比，丸美股份的研发投入并不弱。
公开资料显示，2018年，上海家化和珀莱雅的研发费用占营收比例分别为2.09%和2.17%，丸美股份在其中间值，为2.15%。同时，丸美股份的销售费用率还远低于同行业平均值。
数据显示，2016年-2018年，上海家化、拉芳家化和欧珀莱三者的平均销售费用率均在38%以上，而丸美股份仅2016年销售费用率超过39%，2017年和2018年分别仅为34.53%和33.93%。
“我们现在有超过50名工程师，我们公司总人数八九百人人，从占比上看在行业内并不低”孙怀庆说道。
从研发团队建设的角度就可以看出公司对研发的重视程度，“我们的总工程师佐佐木公夫，是资生堂工作了四十多年的高级工程师；副总工程师是长崎大学的副教授、博士后；制造总监是资生堂中国生产本部的部长；品管总监酒井成俊全家从大阪迁到广州，我们专门为他解决了小孩上学的问题。” 孙怀庆说道。
在孙怀庆看来，公司以中日合资企业的身份成立，就是为了获得基于日本原料研究出的配方，这样做的好处就在于保证了与世界一流同步的品质，“毕竟日本人(在化妆品行业)比我们领先很多年，我们去追赶的时候，人家也在向前跑”。
据孙怀庆介绍，公司拟在明年筹建上海研发中心，加强东京研发中心，未来三年之内，还将筹建纽约和巴黎研发中心，“化妆品行业最为发达的三大超级大国，就是日本、法国和美国，而我们国家化妆品行业发展的最好的地方，就是长三角和珠三角，这些区域我们都会建设研究院”。
高端化优势诱人
数据显示，上市不到五个月时间，提及丸美股份的卖方研报已高达81份，这也就意味着，每两天就会有一封关于丸美股份的机构研报出炉。其中，华西证券给予丸美股份的目标价已经达到80.50元/股，距离当前62.79元/股的价格还有31%的上涨空间。
21世纪经济报道记者注意到，这些券商研报给出的“看好理由”主要包括公司高增长、高毛利、全渠道等优势。
根据公开资料显示，2019年前三季度，丸美股份实现公司实现营收12.12亿元，同比增长14.77%；实现归母净利润3.59元，同比增长52.26%。其中，Q3单季公司实现营收3.97亿元，同比增长21.28%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长150.62%。
此外，丸美股份前三季度毛利率达到71%，而同期珀莱雅和上海家化的毛利率分别为63.85%和61.63%。
对于公司保持高毛利的原因，孙怀庆认为，这得益于公司17年专注眼部护理。
“其实我们分类别的产品，比如眼霜品类，和同行业可比上市公司的毛利率是一模一样的，但是我们眼霜的销量高，他们的眼霜销量只占公司产品的5%，而我们占30%，所以整个的毛利率就提高了，这是产品结构问题，而非产品毛利率高。”孙怀庆说道。
事实上，品牌和产品的高端化优势突出，一直是丸美股份相比其他国货品牌的重要特点之一。
在丸美的主打产品中，眼霜、精华、面霜均为护肤品中附加值最高的品类，往往具备“功能成分含量最高、效用区别最大、单位重量单价最高、消费者支付意愿最强”的特征，是护肤品诸多品类里“皇冠上的明珠”。
2018年丸美上市的MARUBI TOKYO日本酒御龄冰肌系列，其眼部组合售价达到800元/套。2019年推出第二个系列，即日本花弹润娇嫩系列，针对25岁以上的抗衰老。2020年将推出日本珠系列。
MARUBI TOKYO的销售量现在在百货渠道已经占20%，在化妆品店渠道已经占10%。
此外，近年来，丸美股份也在向产品多元化、差异化方向发力，通过投资、新设等方式加码子品牌。
目前，丸美股份旗下运营着3个差异化定位品牌，主品牌为中高端护肤品牌丸美，定位轻熟龄女性，是公司主要收入来源(2018 年收入占比89%，毛利占比92%)；春纪是定位大众化的护肤品牌，主打天然食材护肤，单价较低；恋火是公司2017年通过投资新进的彩妆品牌，目前占比不大。
“春纪针对的品牌主要是年轻人，过去我们使用的大多数线下渠道，而现在90后年轻人网购是主要渠道，我们希望要把春纪变身为新锐品牌、基于网络的信任品牌，当然也不会放弃线下；彩妆恋火是以底妆见长的韩国进口品，但它的定位不是今天大家想象的彩妆。”孙怀庆指出。
在其看来，目前国货新锐彩妆主打的是性价比，价格都是100元，甚至60元左右，这一路线并不能陪伴90后成长。
“这些主打性价比的品牌主要购买者是90后，但马上90后就要奔三奔四了，他们将更成熟，购买力也会提升。如果我们将前10年理解为大众彩妆崛起的十年，那么未来我们认为可能是轻奢彩妆品牌诞生的10年，我们希望伴随90后的化妆品、彩妆消费者成长。”孙怀庆说道。
在孙怀庆的愿景中，丸美股份要往全品类、多品牌的化妆品集团进发。而在这一过程中，公司也不会排除通过并购重组的方式拓展业务线。
“作为一家上市公司，我认为并购是发展最快的一个捷径，但也可能是最大的坑，这对我们是一种新的学习能力的挑战，就是既要获得捷径，又不能掉入坑里，我们对并购持开放而谨慎的态度。”孙怀庆说道。
在其看来，未来公司如果进行产业并购，标的公司要能从三个角度与上市公司产生协同效应，彼此赋能。
“比如线上的新锐品牌，重的部分相对弱，比如线下渠道、研发能力、供应链等，我们就能为他赋能；而如果是较大规模的品牌标的，不需要上市公司赋能，但双方可以从采购、研发等方面产生协同效应，公司也会选择收购；第三是渠道协同，通过并购获得更大的渠道影响力。”孙怀庆介绍道。
(原标题：独家揭秘！上市不足5个月市值跃居A股美妆行业第一，当初看上去并不完美的丸美股份竟然成功逆袭了)
