来源：梧桐树下V
双11全球狂欢日，贵人鸟（603555）的债权人们恐怕是没有心情狂欢了。2019年11月11日晚，贵人鸟发布公告，5亿到期债券无法偿付。
而从今年6月起，联合评价就在不断的下调主体和“14贵人鸟”债券的评级。
2019年6月21日，从“AA”下调至“AA-”，评级展望维持“稳定”；
2019年9月16日，从“AA-”下调至“A”，评级展望调整为“负面”；
6天前的11月5日，又从“A”下调至“BBB”，评级展望维持负面。
可见，贵人鸟的债务逾期应该是在意料之内的。
一、业绩严重下滑，仅1500万资金对应25亿债务
贵人鸟股份有限公司，成立于2011年，公司主营鞋、服装的生产、研发和批发，属制造纺织、服饰行业。2014年1月24日，公司挂牌上交所上市，简称贵人鸟，代码603555。
上市当年（2014年），贵人鸟的业绩便出现了下滑，之后几年，则一直不温不火。
2018年，市场竞争加剧，贵人鸟收入、毛利出现大幅下降；同时，贵人鸟调整了销售渠道，销售费用大幅增加。加之融资渠道和融资成本方面的压力，2018年，贵人鸟出现了上市以来的首次亏损——2018年，贵人鸟实现营业收入28.12亿，同比下降13.52%；扣非归母净利润-6.47亿，同比下滑826.26%。
进入2019年，业绩下滑更加明显，三个季度均亏损。
对于业绩的下滑，一方面来自于公司自2018年来陆续出售了部分子公司，合并报表范围减少，从而收入利润规模下滑；另一方面，公司主打品牌“贵人鸟”销量下降、收入下滑，而销售费用却大幅增加，应收账款的坏账准备计提也有所增加，因此出现了亏损。
相比严重下滑的业绩，更可怕的是公司的资金情况。
2019年三季报显示，截至9月末，公司货币资金仅余1528.91万元，相比年初的1.48亿，下降了近9成。而现金流量表显示，资金紧张最核心的原因仍然是经营不善。前三季度，公司经营活动现金净流出3.13亿，尽管公司仍然在处置子公司、在银行贷款，但整体资金处于流出状态。
然而与1528.91万货币资金相对的，是25亿的金融负债——截至9月末，公司短期借款11.77亿、1年内到期的长期借款和应付债券13.02亿、长期借款2700万。合计达到了25.06亿。
所以，无法按期对付5亿债券，从贵人鸟的三季报便已经有所察觉。
二、自营品牌急速下滑，大量关店，依靠代理销售
业绩的大幅下滑，最直接的原因便是自营品牌“贵人鸟”销量的大幅下降。
单位：元
如上图所示，2018年贵人鸟品牌的收入毛利均出现大幅下降，自营品牌贵人鸟的收入占公司总收入的比重尚不足4成。而代理品牌——阿迪、耐克等的收入却是大幅增长——贵人鸟公司的业绩依靠代理销售。
而这一点，从公司的前五大供应商排名也可以看出。
2018年，贵人鸟公司的前五大供应商中，排名第一二位的分别是耐克和阿迪，也就是公司的代理销售。代理的采购金额远超过了公司自行采购原材料、外协加工的金额。可以看出，贵人鸟公司目前更多的是在做代理销售业务。
除了自营品牌的下滑，2018年大量的店铺调整，关闭加盟店而新开直营店，造成了收入的下滑，销售费用也出现了大幅的增长。
进入2019年，上述情况则更加的严重。
2019年上半年，贵人鸟的自营品牌和代理品牌营业收入都出现了大幅的下滑。关店也仍在继续——2019上半年，公司新开店129家，关闭门店313家，净关店184家。
三、大卖股权，却“节外生枝”
眼看着业绩持续下滑、资金周转不畅，贵人鸟开始大卖股权。
2018年12月27日，贵人鸟将所持的杰之行50.01%股权转让给陈光雄，交易价格30，006万元。
2018年，贵人鸟将持有的参股公司康湃思（北京）体育管理有限公司37%的股权、康湃思（北京）体育咨询有限公司37%的股权转让给晋江国家体育城市股份有限公司，转让金额分别为13，522.21万元、811.42万元。
2018年7月，贵人鸟向九牧王转让了持有的贵人鸟上海100%股权，股权交易价格6，008.09万元。
接连出售公司股权，意在及时回笼资金，缓解贵人鸟所遭遇的资金困境。然而，其中最大笔的杰之行50.01%股权转让，却节外生枝，引来一系列的麻烦。
2016年6月，为推动线下渠道布局，整合优质资源，贵人鸟通过受让和增资的方式，以38810.5万元取得了杰之行50.01%的股权。杰之行，全称湖北杰之行体育产业发展股份有限公司，成立于2007年4月，主营体育用品、服装鞋帽等，是一家体育运动产品专业零售商。
杰之行原有股东做出业绩承诺：2016年，杰之行净利润不低于5000万元；2016-2018年3年累计实现不低于2亿元的净利润。不过，杰之行后续的业绩表现却是远不及承诺。
如上图所示，除了2016年完成业绩承诺外，17-18年，杰之行的业绩离当初的承诺都相距甚远。经双方协商，贵人鸟将杰之行50.01%的股权卖给原股东陈光雄，交易定价为30006万元。前后2年多时间，3.88亿买来的股权，只能以3亿再卖掉，净亏损8800多万。
还不只是亏损，更大的问题是股权转让款迟迟没能收到。
根据双方约定，50.01%的股权转让款分两次支付。2019年4月20日前支付第一次12000万元，2019年10月31日前支付第二次18006万元。
公告显示，第一次股权转让款陈光雄便未能按时支付，多次催告无效后，贵人鸟将其告上了法庭，后经调解达成一致。第二次股权转让款已过付款时限，目前仍未回款。而后，双方又重新签订了补充协议，将剩下的18006万元分13次支付。
而这迟迟收不回的股权转让款，也是贵人鸟本次债券逾期的直接原因之一。
四、多次上榜“监管关注”
在交易所的监管名录中，贵人鸟因财务资助未经审批、会计核算不恰当等事项，多次被监管关注和通报批评。
2015-2017年，贵人鸟分别向其经销商提供财务资助19.42亿、17.45亿、14.19亿，占公司最近一期经审计净资产比中共86.86%、73.2%、50.9%，3个年度末的财务资助余额分别为6，701.3万元、10，269.86万元、9，027万元。上述财务资助事项达到股东大会审议标准和信息披露的标准，但公司未及时将上述事项提交股东大会审议，也未及时履行信息披露义务。直至2018年4月28日，公司才披露2017年度财务资助事项；2018年5月18日，公司才召开2017年年度股东大会，审议通过2017年度财务资助事项；2018年5月18日，公司才于年度报告问询函的回复公告中披露2015年度、2016年度的财务资助事项。
对于提供的财务资助，贵人鸟将其反映在应收账款中，而按照交易实质，并非为销售产生，应反映为其他应收款。因未按照交易实质进行核算，在2015和2016年的财务报告中，对于此部分款项的坏账准备计提出现了错误。
此外，2017年12月29日，泉州土储中心批复了向贵人鸟收回三宗国有建设用地使用权，收购面积78541.9平方米，收购金额3591.05万元。相关的收储交易是在2018年才陆续完成的。然而，贵人鸟却在2017年确认了此笔交易，违反了会计准则的规定。
对于上述事项，公司的董秘、财务总监，以及外审会计师事务所均未履行相应的审批流程和正确的公告，违反了相关规定。因此，交易所给予了相关人员监管关注和同胞批评。
也是因为财务资助一事，自上市以来一直为贵人鸟服务的天健会计师事务所（连续服务6年），出具了非标审计意见——带强调事项段的无保留意见，强调了截至2017年末贵人鸟公司对经销商提供财务资助余额9027万元。2018年，贵人鸟的年审服务机构更换为大信会计师事务所。
五、20天后还有6亿债券到期
竞争加剧、销量大幅下滑、严重亏损、资金异常紧张、股权转让迟迟未能兑现……贵人鸟正在经历着“黑暗时刻”。雪上加霜的是，不到一个月之后，又将有一笔债券到期。
2014年12月3日发行的5年期公司债券，将在2019年12月到期，贵人鸟需要偿还的金额达到了6.47亿，可能也将逾期。
六、控股股东股份全被质押或冻结
截至2019年9月末，贵人鸟的控股股东贵人鸟集团（香港）有限公司所持的4.79亿股、占公司总股本76.22%，已全部被质押和冻结。
控股股东所持上市公司股份全被质押或冻结，说明控股股东债务压力也很重，已无力支持贵人鸟解困。
12日晚上，公司又发布公告，联合评级公司将贵人鸟公司的主体信用等级由“BBB”下调至“CC”，评级展望调整为“负面”；同时将“14 贵人鸟”的信用等级由“BBB”下调至“CC”。
深陷亏损和债务泥潭的贵人鸟，恐怕已经难以再飞。
