星源材质三季报解读：毛利率下滑 经营现金流净额转负
近日，锂电池隔膜制造商深圳市星源材质科技股份有限公司（下文简称“星源材质”或“公司”）发布了其2019年三季报。三季度，公司实现营收1.62亿元，同比增加53.5%，环比下降14.9%；实现归母净利润0.24亿元，同比下降7.57%，环比下降75%。今年前三季度，公司实现营收5.15亿元，同比增加21.7%，实现归母净利润1.96亿元，同比增加9.45%。
星源材质成立于2003年9月，2016年在深交所挂牌上市，是一家专门从事锂离子电池隔膜研发、生产和销售的高新技术企业。公司握有干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，客户涵盖了LG化学、宁德时代、比亚迪、国轩高科等国内外锂电池企业。值得一提的是，公司是LG国内唯一的干法隔膜供应商。
据GGII数据，2018年星源材质隔膜总销量达到2.29亿平米，其中干法隔膜销量达1.72亿平米，市占率接近25%，国内排名第一；湿法隔膜销量达0.57亿平米，市占率超过了4%。
湿法隔膜受国内客户减产影响
数据显示，三季度公司隔膜出货量约为0.85亿平米，同比增加111%，环比增加11%。其中干法隔膜出货量约0.63亿平米，同比增115%，环比增15%，涂覆比例27%；湿法隔膜出货约0.23亿平米，同比增101%，环比持平，涂覆比例环比下滑了22%。
对于三季度公司的出货量，国金证券分析师表示，受益于LG储能项目的恢复，公司干法隔膜需求继续增长。而湿法隔膜方面，由于受到老客户国轩高科在三季度减产的影响，导致湿法涂覆膜环比下滑比较明显，不过常州星源在三季度开拓了宁德时代等新客户，湿法隔膜出货量环比还是持平的。
毛利率环比下滑
财报显示，今年前三季度公司的毛利率约为47.9%，同比下滑2.2%，其中三季度公司的毛利率约为38.6%，同比下滑1.3%，环比下滑15.9%。
就公司三季度毛利率环比出现的大幅下滑，东吴证券分析师表示，三季度国内湿法隔膜价格环比下降了10%，公司的毛利率受到了市场产品价格下降的影响，同时合肥星源受到国轩高科减产的影响，三季度公司湿法隔膜产能利用率不足；另一方面，常州星源3.6亿平米湿法隔膜项目有1-2条生产线转为固定资产，增加了折旧费用，也对毛利率造成了影响。数据显示，今年三季度末，公司固定资产为11.2亿元，较上季度末新增3.6亿元。
经营活动净现金流下滑明显
财报显示，今年前三季度公司经营活动净现金流为0.48亿元，而去年同期则为2.12亿元，同比下滑77%，其中三季度单季经营性现金流为-0.52亿元。
对比二季度，三季度经营性活动现金流的下滑，一方面是，公司在今年二季度额外收到与经营活动相关的现金0.61亿元，即政府补助，而三季度并未收到；另一方面，三季度购买商品支付的现金0.71亿元，环比二季度的0.21亿元增加了234%。
值得一提的是，财报显示，2019 年前三季度公司存货为1.61亿元，较年初增加了48.6%；应收账款为4.68 亿，较年初增长了39.21%；而预收账款为0.41 亿元，较年初则减少了9.1%。
产能飞速扩张
资料显示，2018年星源材质拥有隔膜年产能总计为2.9亿平米，其中干法隔膜产能1.8亿平米，湿法隔膜产能1.1亿平米。到今年年底，公司将新增3.6亿平米的湿法隔膜产能，到明年年中，将再新增4亿平米的干法隔膜产能。
这其中的3.6亿平米新增产能，来自常州星源的锂离子电池湿法隔膜项目，公司方面表示，目前生产厂房已可交付使用，部分生产设备已安装完成，并处于调试及试运行阶段，预计全部项目将于2019年12月完工。值得一提的是，该项目中一期的2条生产线于今年年初已经投产。
新增的4亿平米产能，则来自江苏星源的“超级涂覆厂”项目。公告显示，该项目总投资约为30亿元，分两期先后建设，总建设期限为36个月。其中，一期工程拟新建年产能4亿平米的8条干法隔膜生产线，以及年加工能力6亿平米的30条涂覆隔膜生产线；二期工程拟新建年加工能力4亿平米的20条涂覆隔膜生产线。
公司在8月发布的调研公告中表示，江苏星源 “超级涂覆工厂”项目部分生产厂房已可交付使用，部分干法及涂覆生产设备已安装完成，并处于调试及试运行阶段，预计可按原规划完成建设并投入运营。
在星源材质产能扩张的背后，也看见了公司在今年分别与孚能科技、比克电池、亿纬锂能、欣旺达等锂电池企业签署了相关合作协议。业内相关人士表示，星源材质一直定位于中高端市场，生产的规模效应有助于公司大幅降低成本、提升效率，不过未来如果固态电池取得实质性突破，势必会对公司业务造成冲击。（新浪财经罗阳）
