零收入加巨额亏损！郭广昌控股的复宏汉霖为何仍有240亿市值？
来源： 市值风云
作者 | 木盒
流程编辑 | 小白
复宏汉霖为A股复星医药（600196.SH）控股子公司，实际控制人为郭广昌，2018年底开始分拆准备上市。
2019年9月15日，复宏汉霖（2696.HK）正式登陆香港的联交所主板，全球发售6469.54万股，发行价为49.6港元/股，发行总额超32亿港元，这是今年发行规模最大的未盈利Biotech（生物科技类）公司。
不过截止最新的交易日（10月4日），股价已破位跌至44.6港元/股，市值仍有240亿港币。
单从复宏汉霖披露的招股说明书和最新中报数据来看，公司连续几年都处于巨额亏损状况，其中2018年几乎零收入，归母净利润为-5.63亿港元，最新的2019年中报归母净利润为-3.60亿港元。
零收入加巨亏，而市值如此之高，什么原因呢？
一、复宏汉霖的重磅产品
复宏汉霖主要是做单克隆抗体（简称“单抗”）药物的，覆盖肿瘤、自身免疫性疾病等领域。
单克隆抗体是全球药物的重磅明星产品，2018年全球药品销售Top10的榜单中，就有7种是单克隆抗体（简称“单抗”）的药物。
2019年2月，公司自主研发的首个单抗生物类似物HLX01汉利康（重组人鼠嵌合抗CD20单克隆抗体注射液，即利妥昔单抗注射液）获批生产，适应症包括：
复发或耐药的滤泡性中央型淋巴瘤；
先前未经治疗的CD20阳性III-IV期滤泡性非霍奇金淋巴瘤；
CD20阳性弥漫大B细胞淋巴瘤。
利妥昔单抗靶点为CD20，CD20存在于多数 B 细胞型淋巴瘤细胞的表面。利妥昔单抗可以与 CD20 抗原特异性结合，借依赖性细胞毒性（CDC）及抗体依赖性细胞的细胞毒性（ADCC）来杀死B细胞型淋巴癌细胞。
事实上，以CD20为靶点的抗体药物可以分为三代：第一代利妥昔、替伊莫单抗，鼠源或者嵌合单抗；第二代的奥法木是人源化单抗以及第三代的阿妥珠单抗（Fc片段经过糖基化修饰），治疗领域也不仅仅局限于非霍奇淋巴瘤，还包括多发性硬化症，免疫性血小板减少症等。
而复宏汉霖的汉利康（利妥昔单抗）仍是嵌合单抗，仍具有一定的副作用。
2019年5月，HLX01汉利康开出首张处方，成为首例根据《生物类似药指导原则》获批上市的单抗药物，亦为中国首例商业化推出的生物类似药。
由于汉利康5月下旬才开始销售，因此中报复宏汉霖的收入并不多，但也能实现1330万元的销售收入。
具体的合作方式为复宏汉霖负责生产和供应，营销环节由复星医药承担，销售后再由复星医药向复宏汉霖分成。
复宏汉霖的汉利康为全球医药巨头罗氏的原研美罗华（利妥昔单抗）的生物类似物，而利妥昔单抗为2018年全球十大药物中位列第八，销售额为69亿美元。
全球主要适应症为CD20 阳性的滤泡型和弥漫大B细胞型非霍奇金淋巴瘤、慢性淋巴细胞性白血病、类风湿性关节炎，于1997年在美国上市，美国专利将于2018年到期。
2000年，中国药监局就批准美罗华在国内上市，适应症为淋巴瘤，复宏汉霖汉利康的适应症和美罗华在国内的适应症一样。
根据复宏汉霖2016年的《公开转让说明书》披露，美罗华（利妥昔单抗）国内一次的使用价格为 2-2.5 万元（一周期一次）， 8 个治疗周期全部使用的价格为 16-20 万元。
2017年7月，经政府与药企价格谈判后，36种创新专利药物被纳入国家医保乙类药品目录，包括利妥昔单抗、曲妥珠单抗及贝伐珠单抗等抗癌单克隆抗体药物。由于与中国政府进行价格谈判，上述 36种药物的价格平均下降了 44%，最高降幅超过 60%。
2019年8月复星医药主动降低汉利康（利妥昔单抗）的价格，最新价为1398元/支，8个疗程价格仅为1万元左右，比罗氏美罗华的价格优惠不少。
二、其他研发产品
复宏汉霖的重磅药物不只是HLX01（利妥昔单抗），还有HLX02（曲妥珠单抗）、HLX03（阿达木单抗）、HLX04（贝伐珠单抗），其中HLX02、HLX03也在提交新药药证申请中，如果成功下一步就生产上市了。
复宏汉霖的四个药HLX01（已上市）、HLX02（待获批）、HLX03（待获批）、HLX04（三期临床）分别对应美罗华、赫赛汀、修美乐、安维汀。
即2018年全球十大药物排名第八、第六、第一、第七的药品，销量分别为69亿美元、71亿美元、205亿美元、70亿美元。
HLX02（赫赛汀）国内的竞争对手有三生国健、嘉和生物、海正药业等，适应症都是乳腺癌。
（数据来源：复宏汉霖港股的聆讯资料）
HLX03（阿达木单抗）国内竞争对手有信达生物、海正药业、百奥泰生物、君实生物、通化东宝等。
（数据来源：君实生物《招股说明书》）
HLX04（安维汀）在转移性结直肠癌适应症上暂时没有竞争对手，而在非鳞状非小细胞肺癌适应症上进度远低于信达生物、齐鲁药业等竞争对手。
三、核心研发团队
复宏汉霖投入巨额资金进行研发，2017年、2018年、2019年半研发支出分别为2.57亿元、3.65亿元、1.00亿元，整体研发支出（包括资本化+费用化研发成本及开支分别为6.37亿元、9.73亿元、2.25亿元。
体现在费用化的研发支出里面，也是远比收入高得多，这是公司产生亏损的主要原因。
复宏汉霖资本化率如此之高，导致其无形资产占比也很高，其无形资产主要是递延开发成本，即于各项目开发阶段产生的开支。
这次募资的用途90%也是用于产品的研发，其中40%是用于核心产品。
公司的核心高管有刘世高、姜伟东等：
刘世高：曾毕业于美国普渡大学和斯坦福大学，曾担任台湾国立中山大学副教授、美国加州 Maxygen 公司研究员、百时美施贵宝公司生物质控副总监、美国安进质量分析实验室主管。
姜伟东：曾毕业于德国吉森大学，美国加州大学，担任多家生物制药公司的开发主管、负责人或副总监，比如加州 Catalyst Biosciences， Inc．等。
2017年11月复宏汉霖做了股权激励，通过HenLink， Inc．（股东为台湾汉霖员工）以1400万美元价格认购了复宏汉霖484万股，当年成本确认为研发开支1047万元和行政开支669万元。
2017年10月HenLink， Inc．以2755万认购了台湾汉霖1170.8万股，当年成本确认为研发开支7785.5万元和行政开支3276.4万元。
2018年再次推出限制性股权激励方案，按9.21元/股授予55名员工，包括高级管理人员和核心技术人员。
应该说，复宏汉霖员工激励很充分。
四、结束语
值得一提的是，复宏汉霖曾经在2016年12月在新三板申报过挂牌，新三板代码为T26392.OC。
2018年9月股东大会决议才撤回新三板挂牌申请，并准备在境外港股上市。
复宏汉霖在新三板的反馈意见回复中曾提到，公司曾存在控股股东、实际控制人及其关联方占用公司资金的情形，不过涉及的金额不大（30万）。
2016年-2019年半复宏汉霖权益股东出资为3.44亿港元、1.79亿港元、27.73亿港元，加上这次融资32亿港元，累计融资超60亿港元，这些融资基本都用于研发和生产。
5月下旬开始销售的HLX01汉利康（利妥昔单抗）下半年销量如何？HLX02（赫赛汀）和HLX03（阿达木单抗）能否尽快获批生产？
这将是如今摆在复宏汉霖面前最重要的问题，公司能取得怎样的成绩，我们拭目以待。
