来源：市值风云
作者 | 温星星
流程编辑 | 白鹤芋
有人的地方就有江湖，有壳的股市就有跨界。
A股市场上跨界的故事一直在上演，他们大多都只留下落寞的背影，而维维股份，就是其中之一。
2000年上市以来，曾经的豆奶大王维维股份经历了多次跨行业尝试，但屡次折戟。
一、上市18年，在多元化中收获惨淡业绩
从2000年6月上市，豆奶大王维维股份（600300.SH）已走过上市的18年，十二年一轮回，经历了一个半轮回后，公司营收从上市当年的47.63亿元下降至2017年度的46.47亿元，净利润则从2000年的2.04亿元下滑至2017年的7，484.09万元。
但2017年扣非归母净利润则是亏损8，591.68万元，已经不复当年的风光，2000年的2个亿其实已经是个相当可观的利润。
从2018年中报披露的营收构成看，公司目前的主业明细构成包括了固体饮料类产品、动植物蛋白饮料类产品、精制茶类产品、酒类产品。
实际上，上市以来，公司涉及的主业就包括牛奶、白酒、煤矿、茶叶、房产、畜牧养殖业等。
但是，从多元化经营效果看，公司所投资的业务并没有带来业绩的增长，反而拖累了公司整体业绩。
（图1：公司2010年以来业绩情况（单位：万元） 数据来源：choice）
二、高买低卖，波段操作梦断醇酒
2012年，公司以投资成本3.57亿元取得贵州醇酒业51%股权，2016年9月，公司再以2，800万元取得贵州醇酒业4%的股权。截止目前，公司共持有贵州醇酒业55%的股权。
贵州醇酒业也曾是中国最知名的白酒品牌之一，虽然与声名显赫的茅台同处贵州省，但作为二类酒，贵州醇酒却没能沾点贵州茅台的光，从2012年公司接手后，贵州醇酒业的亏损没有任何改善。
做大做强贵州醇酒业，使之回归中国白酒主流市场的梦想，也随着近期公司拟出售贵州醇酒业的公告而破灭。
（图2：贵州醇酒业2012年以来营收及净利润（单位：万元） 数据来源：公司年报）
（图3：贵州醇酒业最近5年资产、负债、净资产 数据来源：公司年报）
从图2可以看到，2012年以来，贵州醇酒业营收规模持续缩小，净利润年年亏损，没有一年出现业绩扭亏为盈的情况。从2012年至2018年上半年，6年半的时间里，贵州醇酒业已经累计净亏损3.12亿元。
上市公司花费了3.85亿元买来的贵州醇酒业55%的股权，买来了一年又一年的亏损，最终不得不忍痛断臂止血，拟以2.75亿元向控股股东维维集团转让全部55%股权。
上交所在2018年12月14日对公司拟转让贵州醇酒业55%的股权交易向公司下发了问询函，要求公司结合以前年度四季度业绩情况，判断本次交易对四季度及全年业绩的影响，说明是否存在年末突击创利的考虑等事项。
从图2、图3可以看到，贵州醇酒业营收规模持续下滑，经营亏损的局面丝毫未见改善，受亏损业绩影响，净资产最近五年也不可避免的处于不断下降的通道中。
但是，公司却于2016年9月与北京红石泰富投资中心（有限合伙）签订《贵州醇酒业有限公司股权转让协议》，以2，800万元的价格取得北京红石泰富投资中心（有限合伙）持有的贵州醇酒业4%的股权，股权受让完成后公司持有贵州醇酒业55%股权。
从公司取得51%的股权对应投资成本3.75亿元测试，4%的股权对应的股权金额为2，800万元。
历年年报中披露的贵州醇酒业主要会计数据显示，不管是经营业绩还是财务状况，2016年的贵州醇酒业都不是2012年公司接手时的贵州醇酒业，而公司仍然以2012年的估值作为2016年购买新增4%股权的参照基础。
到了2018年6月，公司又公告拟以2.75亿元向控股股东甩卖所持有贵州醇酒业55%的股权。这两次交易，结合贵州醇酒业看，前次高买后次低卖的操作，并不符合交易逻辑。
此外，上交所在12月14日的问询函中，要求公司明确说明评估价值48，262 万元对应的是母公司单体报表所有者权益价值，还是合并报表中归属于母公司的所有者权益价值。
（数据来源：公司公告）
三、商誉减值，枝江酒业又能留多久？
卖了贵州醇酒业，公司收购的位于湖北省的枝江酒业又将走向哪里？
2009年10月，公司开始控股湖北枝江酒业。其中，2009年第一次收购51%股权的成本为3.48亿元，2013年增持第二次20.999805%股权的成本为2.40亿元，因投资枝江酒业产生的商誉为0.69亿元。
此后，因枝江酒业盈利能力下降，公司分别于2014年确认商誉减值1，000万元，2017年确认商誉减值1，800万元。
公开数据显示，枝江酒业近几年存在销量和利润下降的情况。
（图4：枝江酒业销量、净利润（单位：万元）及销售净利率 ）
从上图看，公司并购的枝江酒业盈利能力也相当弱。
不过，在累计计提了2，800万元商誉后，枝江酒业在2018年上半年却收获了5，107.92万元的净利润，销售净利率飙升至13.00%，是不是表明枝江酒业的盈利能力在大幅提升呢？
让人怀疑的是，最近几年枝江酒业的营收持续萎缩，销售净利率常年在低位徘徊，最高的2013年销售净利率为8.86%，此后年份就从未超过3%。
就算2018年上半年未经审计的枝江酒业销售净利率没有问题，但是由于营收规模的不断下降，其净利润增长的空间也是难以持续的。
四、卖卖卖，多元化战略似已落幕
最近的2016年、2017年，公司在其年报中已披露了四起重大资产和股权出售事项。
2016年12月27日，公司与控股股东维维集团签订《出售房地产业务子公司股权转让协议》，出售印象城、万恒、南湖三家子公司股权，剥离房地产业务。三家房地产公司的股权转让价款合计1.97亿元，增加当期股权转让收益人民币1，110.84万元。
2017年9月，维维股份子公司维维创新投资，转让了无锡超科食品公司10%股权，协议作价6，500万元。维维股份在转让无锡超科食品10%股权的公告中表示，本次交易完成后增加维维创新投资转让收益3，805.59万元，增加上市公司净利润2，854.19万元。
2017年12月，维维股份子公司枝江酒业出售湖北银行0.93%的股权，协议作价人民币约1.11亿元。股权转让完成后，枝江酒业形成收益1.04亿元，扣除所得税后增加枝江酒业净利润6，053.55万元，增加上市公司净利润4，298.02万元。其实从这点也可以看出，2017年枝江酒业实际亏损额还要更大。
2017年10月，维维股份子公司贵州醇酒业出让了部分闲置土地资产，交易总价8，352.80万元，因相关资产的过户手续尚未办妥，当年度贵州醇未确认转让收益。
前述2017年转让无锡超科食品公司10%股权及湖北银行0.93%的股权，已累计增加公司当年度7，152.21万元净利润，占到公司年度净利润的近70%。
五、结束语
12月12日，证监会副主席阎庆民对上市公司的发展提了五点建议，其中一点就是建议上市公司专注主业。
维维股份目前不断的剥离过去多元化并购的资产，正在为其过去掉过的坑交着价格不菲的并购学费，布局多元化的梦也随着出售贵州醇酒业戛然而止。
END
