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海航系并购当当:整合资源卖个好价钱是关键

海航系并购当当:整合资源卖个好价钱是关键

文/新浪财经TMT记者 凌先静

海航的投资逻辑一向是重资本运营,轻业务经营,所以对于并购当当网来说,其经营好坏不是购买的核心原因,整合当当的线上资源与海航的线下资源,包装成时髦的新零售,以后能卖出个好价钱才是关键,本文是系列报道的第二篇。

当当网作价75亿元出售给海航系关联公司天海投资。

很多人听到这个消息的第一反应是当当网值那么多钱吗?天海投资为什么要购买与自己主业关联性不强的当当网业务?

对于前一个问题的疑问来自于当当网退市时候的估值,2015年当当网私有化总估值约6.3亿美元(约合当时人民币44亿元),如今不到3年的时间,其估值高达75亿元,增长幅度超过70%。

如果是高成长性行业,新兴成长公司,这样的增长率当然不是问题,诸多高科技公司一两年内估值翻翻的现象比比皆是,关键是作为电商平台之一,且以图书为主营业务的当当网,面对的是一个高度红海、高度竞争的电商行业,在阿里巴巴图书业务和京东商城图书业务的双重夹击下,成长性还有多少,需要打个疑问。

对于后一个疑问来自于目前海航系本身就处于风雨飘摇的时期,各种传言不胫而走,海航系本身也是在各种卖卖以回笼资金自救,这种情况下还高溢价购买一个看不到很大增长希望的公司,商业逻辑是什么?并且不设业绩承诺,相当于让李国庆夫妇直接套现走人。

“经验表明,失败的并购问题往往出在对潜在并购标的估值的不确定性,进而影响了整合的协同效应以及采用合适的并购支付方式。资本市场充满了诸多不确定性,为了减少信息不对称性和降低交易的风险,在并购中一般都会采用对赌协议的形式。本次收购不设对赌业绩,这种情况下并购不太合理,令人难以理解。”著名经济学家宋清辉都发出这样的感慨,对这个交易的部分内容感到疑惑不解。

阿里京东强力挤压下,此时正是当当出售的最佳时节点

本次交易中当当网75亿的估值到底贵不贵,到现在都是一个十分具有争议的话题。

“如果按照这次3.6亿元净利润来计算,20倍的PE还是比较合理的,一般公司交易会给到8到13倍,但是电商行业好标的没有那么多,给到20也是可以理解的。”著名电商媒体人李成东对新浪财经表示。

目前来看,电商企业中,阿里和京东两家独大,其他的唯品会站队腾讯系、聚美优品一直受私有化困扰,几乎没有精力发展、一号店也被京东收购,剩下独立的,能够叫得出名字的电商寥寥无几,在盈利和业务方面还不错的电商几乎没有。

因此当当网虽然自身也存在着诸多的问题,但是作为相对优质的电商标的,还是拥有一定稀缺性的,具有一定的议价权。

“现在是当当网卖的比较好的时候,在流量重构的时代,如果按照李国庆他们以传统的思维做电商,即靠流量模式运营,只会越做越小,说不定哪天就没了,你看之前同时起步的垂直电商凡客,现在就已经没有任何声音了。”汉森供应链总裁黄刚表示,他认为这是从当当的角度看本次并购的动力。

如今线上线下快速融合,不管是京东还是阿里,都在强调新零售、不断拓展线下实体业务,当当网的运营还是属于传统的线上运营,强调单品类带来的流量转化,即使有线下书店,但是并不能够挣钱,而当当是没有线下基因的,被并购是一条比较好的路,如果错过现在这个比较好的时间点,未来走下坡路概率比较大。

海航收购背后的逻辑—打包收购、包装卖出

上面是从当当业务自身的角度看待这次交易的,那么从天海投资的角度来看,这是一个线上线下融合比较理想的平台。

作为海航系的公司,天海投资拥有海航系旗下机场、酒店、航空等线下渠道资源,是比较理想的线下流量入口,当当的线上运营经验+海航的线下资源,是这次合作的最主要逻辑,贴合当下最火的新零售概念。

电商物流领域专家黄刚表示:“海航所有的投资逻辑都是用资本来驱动,买来打包贴上标签再卖出,海航云商和海航物流的很多体系都是这样的买进卖出。” 

“海航是玩资本的,所有线下渠道资源,再贴上一个电商的标签,就可以包装成海航云商,不是说买来我把它经营很好,而是为了买来我做整合再卖出去,他的运营逻辑都是这样的,你去查一下海航之前的所有收购、投资融资案例都是这样的。”

反映在本次交易结构中,就是在具体的交易方式上,其中天海以34.4亿元现金+40.6亿元股权对价完成收购的,但同时天海投资又向外界定向增发募资40亿元,其中很大一部分是用于支付本次交易的对价。

这意味着天海投资自己不出一分钱,就能够轻松完成一笔75亿元的并购重组。

黄刚认为这就是海航聪明的地方,我自己不出钱,用海航的资源和平台做筹码撬动巨额社会资本,也只有海航这样的大公司才能玩转。

在这样的分析之下,当当网创始人李国庆夫妇直接套现走人,本次交易不设交易对赌等外界看来相当奇怪的行为,也能够得到合理的解释,只是目前风雨飘摇中的海航,还有多少精力和能量能把这件事情做好,需要打一个问号。

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当当将投奔海航 李国庆掌权地位或受挑战

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