玩火的思美传媒：机构解禁、天量商誉、股权激励失效，却导演了一场末日业绩大爆发！
市值风云
蓑笠翁
风云君带大家先来看两份公告：
第一则：2月28日，思美传媒发布了2017年度业绩快报。2017年，思美传媒实现营业收入41.38亿元，同比增长了8.29%；实现归属于上市公司股东的净利润2.32亿元，同比增长了64.13%；基本每股收益为0.76元，同比增长了49.02%。
第二则：思美传媒董事兼副总经理陈静波因违规卖出公司股票，被深交所出具了监管函；监管函显示，陈静波作为公司董事兼副总经理，在公司2017年业绩快报披露前10日内卖出公司股票1.29万股，涉及金额27.34万元。
看完两则公告，想来大家都有个疑问：业绩这么好，干嘛急着卖股票，还得赶在业绩披露之前？背后到底有何玄机呢？
一、业绩增长的背后
思美传媒于2014年1月23日在深交所上市，主营业务官方描述为：一家为客户提供从市场调研、品牌策划、广告创意、广告设计到媒介策划、监测评估等服务的综合服务类广告公司。通俗点来说，就是广告业务，大致类别分为：电视广告业务，互联网广告业务，户外广告业务，内容及内容营销业务，品牌管理业务等。
从思美传媒上市后营收表现来看，与风云君以前分析过的那些公司还是有差别的。上市前其扣非后净利润已经是连续两年负增长，而上市后则来了个V形反转。如若再加上2017年的业绩，思美传媒上市后的表现还真的是让人眼前一亮。
如此靓丽的业绩，股东、高管们却在赶着减持。
虽说，股东、高管减持更多是当做参考指标用，但在如此的业绩背景下，还是非常蹊跷！
俗话说，事出反常必有妖。如此一来，这业绩增长到底有多真还得一探究竟。
先看2014年到2015年，即考察2015年扣非净利润增长26.38%的缘由。通过对比发现，在其余大部分控股或参股公司都在走下坡路之时，浙江思美广告有限公司与上海求真广告有限公司扛起了大梁：前者是突然拔地而起，后者亦发力不少。从绝对值来看，使得扣非后净利润从6，476万（2014年）增长到8，184万（2015年）是绰绰有余的。
然而业绩能否持续性增长才是问题的关键。显然，业绩靠突袭是难以支撑的，到2016年，就已经出现颓势了，再到2017年中报，这数据就更不好看呢（根据招股说明书，季节性影响多体现在节假日方面，并未明确是上半年还是下半年）。
这样一来，那2016年扣非后净利润同比增长57.65%又是哪里来的呢？风云君一查发现多了两家控股子公司。哪来的呢？资本市场叫做并购，风云君的理解是买来增厚业绩的。钱哪来的呢？定增：配套融资加融资收购资产共募集了4.35亿。
有了这，后续业绩不操心呢？仔细观察下数据就会发现，高兴太早了。这2017年中报数据又没法看了，风云君希望这次要不来个季节性因素影响影响？但看思美传媒的业绩预告，估计风云君想多了。再者，对于前者北京爱德康赛广告有限公司，如果风云君没眼花的话，其2016年是没完成业绩承诺的。2017年估摸着就差更远呢。
那2017年业绩预告的大幅增长又从何而来呢？思美传媒上次尝到了定增甜头，后续只要有机会肯定不会放过。果不其然，定增募集资金约16.31亿，控股子公司又多了两家，顺带把科翼文化还剩下的20%也收了。
而根据中报公布的业绩来看，不出意外，2017年的净利润也稳妥呢。
整体来看，思美传媒上市这几年做的事情就比较明朗呢：定增融资并收购资产。可谓是，一招鲜吃遍天，即不用担心资金问题，也不担心业绩问题。可接下来的问题是后续业绩谁来负责？无论是比照思美传媒此前收购案例，还是按照业绩承诺中利润来算，这期待未来持续高增长都不太现实。
二、挑动神经的三根弦
风云君觉得，投资者应该要开始担心了，担心啥呢？
一是定增机构的解禁股。此前已经解禁的，再加上3月20日立马解禁的，这部分压力应该不小，尤其是对比近期日成交量来看；再看未来几年，陆陆续续还有大量的定增配售股要解禁，然而，在目前有业绩“支撑”下，市场也没见多捧场，那对于已经就发行价折价约28%的定增股份而言，未来这收益率估计也要打水漂呢。
二是股权激励失效。风云君发现对定增玩的比较顺手的上市公司，往往在股权激励上也造诣不浅。思美传媒这个股权激励搭配上定增，实现行权条件那是妥妥的。
这里也有部分股票已经解锁，不过，行权价格比照思美传媒的股价走势，风云君觉得投资者可能不用担心呢。想来思美传媒在制定方案时应该是目标坚定、信心满满，然而市场环境变化之快或是始料未及的。
三是商誉。风云君就直接上图呢：
不用去看并购标的的增值率，看看商誉的增长就清楚并购有多疯狂呢。从2017年第三季报的资产负债表来看，思美传媒账上现有商誉约20亿，而其净资产也不过就25亿左右。
商誉会减值吗？其他上市企业风云君不知道，但是对于思美传媒，减值迹象已经显现呢。上文已经提到，北京爱德康赛广告有限公司2016年承诺业绩是没达标的，看后续业绩期望也不大。而仅该公司形成商誉就有2.37亿，随时随地都有可能炸的一颗雷。
而在风云君眼中，思美传媒埋的雷还真的不少。按照定增并购惯例，业绩承诺就三年左右，且业绩增值率整体是向下的，既然业绩承诺期的保障水平已经在逐步降低，那谁还管三年以后的事呢？
那这20亿商誉减值风险如何消除？靠什么消除？风云君不知道，估计上市公司也无解。
