光环新网：光环AWS正式起航，IDC龙头规模进一步扩张【天风通信唐海清团队】
海陆清风
投资概要
一、业绩符合预期，持续高增长，AWS全年并表致云服务收入增速翻倍
公司发布2017年报及2018一季报业绩预告，业绩持续快速增长：公司2017年实现营业收入40.77亿元，同比增长75.92%；实现归属于上市公司股东净利润为4.36亿元，同比增长30.05%；同时，公司预计2018年第一季度净利润1.3-1.5亿元，同比增长51.47%-74.78%。业绩符合预期，其中中金云网和无双科技均超额完成业绩承诺，同时AWS云服务收入全年并表，公司云服务收入占比70%左右，同比增长130%。
二、获得云服务牌照，正式运营AWS北京区域，云服务实力进一步增强
公司2017年11月公告，与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》，公司将以不超过人民币 20 亿元向亚马逊（北京）购买基于AWS云服务相关的特定经营性资产（包括但不限于服务器等 IT 设备）。这是为了符合国内云服务相关法律规定而采取的购买措施，公司随后于2017年12月公告拿到云服务牌照，自此AWS中国北京区域的云服务正式由公司来运营。
在获取牌照前，光环AWS在国内的云服务属于小范围试用期，累计客户近千个。预计从试用期步入正式运营期后，光环AWS用户有望快速增长。我们预计光环AWS2018年收入有望取得翻倍达到约30亿元。
三、收购科信盛彩，IDC规模进一步扩大，巩固第三方龙头地位
公司公告拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%股权，收购完成后公司将持有其100%股份。此次收购总作价11.48亿元，其中股份对价5.81亿元，收购价格12.06元/股，现金作价5.67亿元。另外，公司拟募集配套资金5.81亿元。科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于0.92、1.24和1.61亿元。
科信盛彩的IDC建设分为二期。可用机房面积共1.63万平方米。目前包括一期1号楼，二期2号楼和3号楼，规划建设标准机柜数量分别为2524个，2466个和3110个，共计8100个。另外根据公司自身IDC规划，酒仙桥、上海嘉定、燕郊的数据中心在2018年将迎来集中的上架期。如果考虑中金云网和科信盛彩的机柜规模，公司将于2019年拥有超4万个机柜资源，进一步巩固国内第三方IDC龙头的地位。
投资建议
由于2018年公司的新增IDC机柜迎来集中上架，另外AWS云服务取得牌照正式运营，暂不考虑科信盛彩85%股权，我们将公司盈利预测由此前预计2017-2019年EPS 0.32、0.44、0.60元上调为预计2018-2020年EPS 0.48、0.62和0.80元。考虑公司未来三年净利润复合增速超过35%及同行业其他公司平均估值50倍以上，给予2018年PE 35X，对应目标价16.8元，维持“增持”评级。
风险提示
收购失败；AWS国内拓展不及预期；IDC上架进度不及预期；
正文
1． 业绩快速增长符合预期，2018更值得期待
公司发布2017年报及2018一季报业绩预告，业绩持续快速增长：公司2017年实现营业收入40.77亿元，同比增长75.92%；实现归属于上市公司股东净利润为4.36亿元，同比增长30.05%；同时，公司预计2018年第一季度净利润1.3-1.5亿元，同比增长51.47%-74.78%。
公司业绩整体符合符合预期：
1、收入来看，云计算收入占比达到70%以上。其中AWS云服务收入达到约15亿，无双科技达到13亿以上收入，同比均取得了翻倍的增长。我们预计随着公司拿到云服务牌照，光环AWS开始在国内大力拓展，收入增速有望加快，公司2018年云服务收入占比将进一步提升；
2、利润来看，中金云网和无双科技均超额完成业绩承诺：其中无双科技承诺2017年净利润5875万元，实际净利润达到8444万元，显著超出业绩承诺；中金云网承诺2017年净利润2.09亿元，实际实现净利润2.19亿元。另外，公司自身的IDC机柜在2017年利润增长缓慢，主要是由于公司2017年新增的6000-7000个机柜刚建设完成，尚未上架出租，预计新增机柜将在2018年集中上架出租，贡献利润。
从盈利能力来看，毛利率下降较多，主要是低毛利的云计算业务占比大幅提升；另外，在收入高速增长同时，公司整体三费占收入比例下降幅度较大，综合毛利率和三项费用比例，云服务收入整体大规模增长时净利率有所下降。公司2017年毛利率20.83%，同比下降6.8个百分点，主要是云计算业务占比大幅提升，而其毛利率目前10%左右，显著低于公司IDC业务的50%以上毛利率。公司2017年整体三费占收入比例为8.74%，同比下降4.4个百分点，同样是由于AWS云服务收入增长较快，而相关费用未显著提升。综合下来，公司2017年净利率为10.9%，同比下降3.4个百分点。
整体上，我们预计公司2018年业绩将加速增长，值得期待，来源于：
1、公司2017年新建的6000多个IDC机柜将于2018年上架出租，贡献利润，全年预计新增约1亿净利润；
2、光环AWS在获得云服务牌照后，将在国内加速拓展市场，收入增速有望翻倍，公司云服务利润有望大幅增长；
3、中金云网目前机柜数约1万个，2018年出租率将提升到90%以上，高毛利的金融客户将贡献利润，根据业绩承诺，中金云网2018年净利润增加8000万。
2． 获得云服务牌照，光环AWS北京区域正式开始运营
2.1． 现金分期购买亚马逊特定经营资产，符合国内云服务法律监管
公司于2017年11月公告，公司与亚马逊签订了《分期资产出售主协议》，公司将以不超过人民币20亿元现金向亚马逊通技术服务（北京）有限公司购买基于亚马逊云技术的云服务相关的特定经营性资产。购买方式将通过分期付款，特定经营资产包括但不限于服务器等IT设备。
我们认为，此次收购亚马逊特定经营资产，一方面分期付款方式将不会影响公司的经营活动现金流，另外收购目的是符合国内法律对外资在国内开展云服务的监管。
在工信部发布的2015年《电信业务分类目录》中，明确规定：企业在国内开展云计算服务，数据必须留在中国，同时必须取得IDC牌照和互联网资源协作服务牌照（即云牌照）。另外工信部2017年规定，明确要求对于在新版《目录》发布前就持有 IDC 牌照的企业，如果事实上已经从事了云服务或 CDN服务，要求以书面形式承诺在年底之前达到相应的经营许可要求，并获得相应的经营许可证（云计算牌照）。若已承诺，然而在年底之前未持证的企业，自 2018 年 1 月 1 日起，不得经营相应的业务。公司此前未拿到云牌照就从事云服务，根据承诺必须在2017年拿到牌照。
这次收购亚马逊资产解决了国内法律对外资在国内开展云服务的监管问题，随后公司于2017年12月公布，公司取得了工信部颁发的《增值电信业务经营许可证》，许可业务范围变更及增加互联网资源协作服务，即获得云服务业务经营许可。截止2017年底，公司已首批采购8.46亿元（不含税）设备。
2.2． 光环AWS北京区域正式开始运营，客户拓展有望大大加快
公司在未拿到云服务牌照前，在国内开展AWS云服务属于试用阶段，对于用户数量有限制，不能大规模推广，客户数量维持在一千名左右。我们预计在拿到牌照后，公司在推广力上大大增强，客户规模将快速增长。
光环AWS在国内的客户结构与阿里云有较大差别，AWS多集中于中大型公司客户，而阿里云集中于初创型企业。光环AWS在大陆客户数量一千左右，预计2017年销售收入15亿左右，单个客户的价值在150万/年，而阿里云单客户价值不到一万。我们认为，国内的中大型企业数以万计（包括外国企业在国内的分部），光环AWS未来在国内的客户拓展空间巨大。根据目前的拓展速度，预计光环AWS2018年国内的销售收入有望翻倍，达到30亿左右。
对于由西云数据运营的AWS宁夏区域，我们认为其定位是服务中小型初创企业，亚马逊旨在建立一个覆盖全体客户的云服务体系，AWS宁夏区域直接竞争对手是阿里云，对公司影响不大。根据亚马逊系统的设定，用户可以通过AWS账户在选用两个区域的服务之间切换。对于中大型客户，其看重的是云服务的性能，对价格不敏感，仍然会选择光环运营的AWS北京区域云服务，所以AWS宁夏区域对光环影响不大。
在云服务的收入分成上，目前双方按照投入的资源进行分成。公司投入了机柜、服务器、销售人员等，这些资源的成本须由亚马逊承担，即使云服务前期处于亏损状态，公司将仍然获得机柜、服务器方面的利润。公司和亚马逊在收入分成比例上仍处于协商阶段，我们期待未来能够协商出理想的分成方案。
3． 收购科信盛彩，IDC规模进一步扩大
3.1． 收购科信盛彩85%股权
公司近日公告资产收购预案，拟以发行股份和支付现金相结合的方式购买科信盛彩85%股权，收购完成后公司将持有其100%股份。此次收购85%股权总作价11.48亿元，其中股份对价5.81亿元，发行股份收购价格为12.06元/股，现金作价5.67亿元。另外，公司拟募集配套资金5.81亿元。科信盛彩承诺2018-2020年扣非净利润分别不低于0.92亿、1.24亿和1.61亿元。
科信盛彩成立于2011年，成立初始阶段主要业务是开发位于太和桥外的集办公、科研、标准化高科技厂房于一体的高档防伪印刷品生产基地。2015年，光环新网成为科信盛彩股东后，其主营业务开始向IDC转变。
科信盛彩能够用于IDC机柜建设的总建筑面积4.95万平米，可容纳超过1万个机柜，现阶段共有三个数据中心：一期1号楼、二期2号楼和二期3号楼，总机柜数8100个。其中数据中心一期1号楼和二期3号楼已经基本建成并投入运营，可提供机柜4990架，；二期的2号楼正在建设中，建筑面积1.64万平方，届时将可提供另外3110架机柜容量。
3.2． IDC规模持续扩大，巩固第三方IDC龙头地位
公司目前的机柜分布主要在北京、上海两个区域，其中北京占80%以上。截止2017年底，我们估计公司自身机柜数约7000个（包括东直门、酒仙桥、燕郊），亦庄代运营机柜2700个，中金云网约9000个机柜。如果包含此次收购的科信盛彩的机柜数，公司整体机柜数接近3万个。
公司未来的IDC规划中，规模增长较大的主要是房山区域的机房，预计2018年、2019年分别新建6000个机柜，预计2019年公司整体机柜数将超过4万个。公司的机柜规模在第三方IDC厂商中居于领先地位。
4． 盈利预测
公司作为第三方IDC龙头，随着数据中心规模及上架率进一步提升，短期看IDC盈利增长确定；中长期看公司云计算业务绑定亚马逊，有望分享亚马逊在国内云计算市场发展的红利。由于2018年公司的新增IDC机柜迎来集中上架，另外AWS云服务取得牌照正式运营不包含拟收购科信盛彩85%股权利润，我们将公司盈利预测由此前预计2017-2019年EPS 0.32、0.44、0.60元上调为预计2018-2020年EPS 0.48、0.62和0.80元，。考虑公司未来三年净利润复合增速超过35%及同行业其他公司估值平均在50倍以上，给予2018年PE 35X，对应目标价16.8元。如果考虑科信盛彩备考，预计2018、2019年备考利润为7.8亿元和10亿元，对应摊薄市值约26倍和20倍。维持公司“增持”评级。
风险提示：收购失败；AWS国内拓展不及预期；IDC上架进度不及预期；
