瑞幸咖啡的股价这几天出现较大波动，主要原因可能是咖啡豆价格过去一个月大幅上涨导致市场对瑞幸的利润率产生担忧。我们认为咖啡豆价格上涨短期对瑞幸的业绩影响有限，长期来看有望改善行业竞争格局，利好瑞幸市场份额扩张和利润率提升。尽管过去两个月瑞幸股价已上升近30%，但当前估值水平（17.6x 2025 P/E）依然有较高的性价比，上涨空间依然较大。我们维持对瑞幸的盈利预测，并根据更为乐观的市场情绪，我们略微提升目标价至40 美元（相当于25x 2025 P/E），并维持“买入”评级。瑞幸是我们2025 年消费行业的首选股。
咖啡豆价格上涨整体对瑞幸的影响有限：我们认为咖啡豆价格上涨短期对瑞幸的影响有限，主要原因包括：（1）瑞幸咖啡豆库存水平较高，短期内毛利率不会受到咖啡豆价格上涨的影响。（2）瑞幸于2024 年11月与巴西签订了价值人民币100 亿元的订单，计划在2025-2029 年累计采购24 万吨咖啡豆。我们预计瑞幸通过以上的订单合约基本锁定了中长期咖啡豆采购价格，因此受大宗商品价格波动影响较小。（3）瑞幸去年推出的轻乳茶产品证明了公司有较强的能力通过产品结构优化来抵御成本上涨对毛利率带来的压力。
咖啡豆价格上行长期有望改善行业竞争：长期来看，大型连锁咖啡品牌的采购量大、供应链完善，实际采购价格受咖啡豆价格波动影响较小，而小玩家对供应商的议价能力较弱，利润率可能会受到较大的影响。因此，咖啡豆价格持续上涨可能加快中国现饮咖啡行业进一步整合，利好头部玩家。另外，在当下激烈的行业竞争环境中，咖啡豆价格持续上涨有望触发主要行业玩家共同降低促销力度，并通过提价来维持盈利能力。基于以上考量，我们认为长期来看，咖啡豆价格持续上行利好整体现饮咖啡行业集中度的提升和竞争环境的改善。
持续抢占消费者心智，打开长期增长空间：瑞幸2024 年凭借强大的产品创新力和灵活的管理能力有效地平衡了单价、杯量与利润率之间的关系，在抵御行业竞争的同时加深了品牌的护城河。我们预计公司未来两年将继续通过产品和营销上的创新来提升品牌力，进一步抢占消费者心智。另外，我们认为无论是出海还是下沉都有望在不久的未来为公司进一步打开长期的增长空间。
投资风险：行业竞争加剧；瑞幸品牌力下降。
