事项：
2024 年10 月31 日微软发布2025 财年第一财季报告，并召开业绩说明会。公司财务季度FY2025Q1 截至2024 年9 月30 日，即自然季度2024CQ3，以下表述均为自然季度。
评论：
1. 业绩总览：微软2024Q3 实现营收656 亿美元（YoY+16%），超过官方24Q2给出的指引上限648 亿美元，营业利润306 亿美元（YoY+14%），净利润247亿美元（YoY+11%），EPS3.30 美元（YoY+10%）。
2. 生产力和业务流程业务：生产力和业务流程的收入为283 亿美元，同比增长12%。1）Office Commercial：收入同比增长13%（固定汇率下+14%），主要受Office365 Commercial 增长驱动。Office365 Commercial 增速为15%，主要由 E5 和 M365 Copilot 推动。2）Office Consumer：收入同比增长5%，Microsoft365 订阅量增长至8440 万用户。3）Linkedln：收入增长了10%。4）Dynamics：在Dynamics 365 的推动下，Dynamics 营收同比增长14%，Dynamics365 收入同比增长18%。
3. 智能云业务：智能云营业收入241 亿美元，同比增长20%。1）服务器产品与云服务：收入增长23%，Azure 和其他云服务收入增长33%。2）企业和合作伙伴服务：同比下滑1%。
4. 个人计算业务：个人计算营业收入132 亿美元，同比增长17%。1）WindowsOEM 和设备：收入增长2%，主要由Windows OEM 驱动，部分增长被设备业绩的下降抵消。2）游戏：收入增长43%，Xbox 内容和服务收入增长61%，主要得益于收购动视带来的53 个百分点的净影响。3）搜索和新闻广告：不计流量获取成本的搜索和新闻广告收入增长18%。
5. 24 年三季度资本开支继续攀升，几乎所有资本支出用于云计算和AI 业务。
微软三季度包括融资租赁在内的资本支出为200 亿美元，同比增加78.6%，PP&E 的现金支付支出为149 亿美元。云计算和AI 相关的支出几乎代表所有的总资本支出，大约一半的云和 AI 相关支出继续用于长期资产，另一半用于服务器 CPU 和 GPU。在人工智能基础设施上继续投入资本，AI 业务正朝着年化收入超过100 亿美元的速度迈进。
6. 公司业绩指引：据公司业绩指引，预计2024Q4 公司整体营收681~691 亿美元，其中24Q4 生产力和业务流程营收287 亿至290 亿美元（YoY+10%～11%），智能云营收255.5 亿至258.5 亿美元（YoY+18%～20%），个人计算营收138.5 亿至142.5 亿美元。据公司预计24Q4 智能云业务增速可能放缓至18%-20%，Azure 的增长率预计降至31%-32%，但有望在2025 财年下半年重新提速。除Azure 增长放缓之外，首席财务官表示，预计商业云的利润率会收窄。
风险提示：
技术研发不及预期，下游需求不及预期，行业竞争加剧。
