2024 年3 季度业绩预览：我们预计百度核心收入263.6 亿元（人民币，下同），同比降0.8%，较此前下调2.6%，主要因广告业务增长承压；调整后运营利润65.3 亿元，对应利润率24.8%，对比Visible Alpha 一致预期收入降0.7%/运营利润64.4 亿元。预计百度收入334 亿元，同比降3%，调整后净利润62 亿元，对应净利率19%。
百度核心业务3 季度收入增长进一步承压。1）广告：我们预计收入同比降4.4%至188 亿元，较此前下调3.6%，主要因部分行业如地产、交通、招商加盟、医疗等广告主需求仍然较为疲软，以及用户侧AI 搜索改造尚未开始大规模变现。2）云：保持双位数增长预期，我们预计收入49.3 亿元，同比增12%，较此前下调2%，因网盘业务组织架构调整影响。3）利润：
虽然广告收入预期下调，但经营杠杆优化将带来相对稳定的运营利润率，我们基本维持经调整运营利润率预测24.8%。考虑汇兑损益，预计经调整净利润59.8 亿元，对应净利率22.7%。
2024 百度云智大会发布产品升级。1）百舸AI 异构计算平台4.0 缩短万卡集群运行准备时间至1 小时，开发可观测大盘实时跟进项目进展。2）千帆大模型平台3.0 集成百个国内外大模型和语音、视觉等传统小模型，推出AI 应用低代码开发平台AI 速搭。3）发布AI 原生应用产品包括智能客服客悦、数字人曦灵、代码助手文心快码。
估值：考虑广告主需求影响及AI 搜索改造持续，我们预计2024 年广告收入同比降2%（原预测基本持平），云业务在AI 收入贡献持续增长拉动下，维持全年双位数增长判断。虽然收入增长承压，但我们仍维持经营杠杆优化带来核心业务稳定利润率的预期。关注政策刺激下消费需求变化对广告主投放意愿的拉动。我们调整估值方法至市盈率估值，按2025 年10 倍市盈率，调整目标价至 111 美元/108 港元（9888 HK），对应2024 年 11 倍市盈率。现价对应 2024 年8.9 倍市盈率，在历史低位，建议关注AI 搜索改造带来的产品突破，维持买入。
