前言：本次我们适度上修公司营业收入，维持业绩预期及估值。公司经调整利润对应2023/2024E市盈率分别为22.6/16.5倍，我们按1000亿港币回购及20%现金派息比例，2024年股东回报约1477亿港币，股利支付率约68%，增强型股息红利约3.8%，若股价持续表现低迷，预期股东回报绝对值将保持较好水平。
截至10月15日，腾讯股价417港币，本年底涨幅43.7%，持续跑赢恒生科技指数。由于腾讯股价上涨，几乎所有券商均上修了公司股价，由此前平均420中枢，上修至520中枢。在公司二季度业绩超预期，大部分券商仅是上修全年业绩，但并没上修股价，而本次则是上修股价，基本维持业绩预期。若投资者过度相信卖方机构价值判断，可能会对投资者产生干扰。
作为一个超大型企业，腾讯股价表现爆发力可能不是最强，但若以2022年10月恒生科技成份股最黑暗时刻计算，股价涨幅能够超越腾讯的也寥寥无几。一方面源于公司利润释放；另一方面在于强有力股东回报。腾讯仍是投资者在港股市场优先选择标的。
公司三大业务公司增值服务、广告业务、金融科技对收入驱动在轮番进行，收入增长韧性仍然充足。业务生命周期上增值服务介于成熟阶段；广告业务换发出新地成长性；金融科技业务是公司第二增长曲线，或持续爆发出巨大的潜力。
虽然腾讯非常优秀，但这绝非投资者全仓一只理由，世界变化带来小概率事件永远无法避免。从知常容不亏钱角度出发，合理分散与组合配置是最佳选择。
主要内容
1.根据伽马资讯，7-8月中国移动游戏市场录得低单位数下降。然而腾讯新手游《地下城勇士·起源》表现极其强劲，7月取代自身常年霸榜《王者荣耀》登上全球单月排行榜首，公司再次拥有一款大爆手游产品。在8月国内TOP10游戏流水榜单中，腾讯已占据6席。市场对腾讯Q3季度游戏加速增长保持乐观，预计增速将重回双位数；
2.9月腾讯与阿里巴巴隔墙被进一步打破，微信支付切入淘天交易系统，10月微信放开淘天分享链接，微信链接打开商品，仅支持微信支付。对微信支付与微信广告生态将产生更加积极影响，预计将Q4季度逐步显示；
3.截至10月9日，腾讯回购股份数量约2.55亿，回购金额已达到905.6亿港元，占比52%，全年超1000亿港元已是大概率事情。公司股本较2021年末（2022年初）的96.1亿减少了3.3亿股，股本数量处于十年来最低水平；
4.适度上修收入预期，维持利润及估值不变；
游戏业务
8月游戏市场规模同比增长，其中，移动游戏市场表现小幅度承压，整体市场运行平稳。根据伽马数据披露，2024年8月，中国游戏市场规模为336.4亿元，环比增长21.01%，同比增长15.1%。市场规模连续4个月保持环比增长，本月环比增长率为今年迄今为止最大值。
其中，中国移动游戏市场实际销售收入为224.97亿元，环比增长6.3%，同比下降1.55%。
根据我们整理数据，移动游戏行业在2022年被严重压制后，在2023年已经快速恢复，整个行业韧性非常充足。进入2024年，移动游戏行业继续保持平稳发展状态，相对其他消费疲软态势，游戏市场整体稳定性要更为稳定，新品刺激性带来新鲜感让消费者更容易产生消费。
腾讯游戏表现抢眼，经典IP再现爆款，新手游荣登全球流水榜首。根据Sensor Tower数据显示，腾讯国内iOS平台游戏7-9月流水分别为34.34亿、35.43亿、29.24亿元，同比增长31%、30%、16%，增速表现非常强劲。一方面来自于手游《地下城勇士·起源》强劲贡献；另一方面《和平精英》推出更多的活动也刺激流水增长。
在伽马数据测算中，7月《地下城勇士·起源》游戏流水远远甩开长期霸榜《王者荣耀》成为新的流水冠军。在6-7月全球游戏收入排行榜中《地下城勇士·起源》取代《王者荣耀》成为新的全球第一，能打败腾讯游戏的，还是腾讯游戏。
进入8月，TOP10游戏榜单中，腾讯已经占据6个席位。《地下城勇士·起源》游戏流水开始有序缩减，《王者荣耀》重新登上榜首。从我们以往跟踪来看，全民级游戏，流水高低与运营商商业化活动密切相关。新的《地下城勇士·起源》表现，抵消了《元梦之星》预期差。
季度预期表现乐观，游戏业务有望再度突破历史性高点。目前，市场券商研报普遍预计腾讯24Q3季度游戏业务同比将增长12%-14%，23Q3季度公司游戏业务表现并不低，处于历史同期最好水平，若券商预计，腾讯24Q3季度游戏收入将再创新高，季度值也将首次突破500亿。
我们在过去多次表示对腾讯游戏业务并不悲观，一是腾讯网络社交无与伦比优势，每个消费者都离不开社交圈层；二是腾讯全民级游戏ASP并不高，消费者接受程度很高；三是公司全球布局大幅度提升了游戏运营能力；四新的游戏与新的设备载体会随时都可能刺激消费者产生新需求。
广告业务动态
行业广告数据向好，腾讯预期偏保守，预计广告季度增速本年度或有所减缓。根据CTR媒介智讯的数据显示，2024年1-8月广告市场同比上涨3.1%。8月份的广告市场刊例花费同比上涨5.2%，自6月以来已经连续三个月实现稳定增长。CTR数据表现出广告市场逐步回暖迹象。
不过，根据此前腾讯在Q2季度会议展望中，公司对下半年广告收入是相对保守。第三季度存在奥运会积极影响，对大型广告渠道相对友好。腾讯视频号现阶段广告潜力还处于释放期，从增量角度看，驱动广告收入增长确定性较高，但增长比例在大环境疲软背景下，原有媒介广告渠道可能带来不利影响。
腾哥广告业务24Q1-24Q2季度分别增长26.44%、19.47%，增速逐季减缓。在增值服务表现强劲背景，按腾讯近两年业务结构表现，可能适度控制广告加载，后续季度广告增速仍有减缓可能，以此控制更温和增长速度。
金融科技业务动态
减免延续，影响支付收入释放。移动支付网9月20日消息，财付通原于2024年9月30日到期的降费让利措施将延长一年，维持小微企业、个体工商户及有经营行为的个人，支付手续费享9折优惠，提现手续费减免。2021年起，财付通已累计降费超过250亿元。
理论上减免取消就意味着新收入，但鉴于现有大环境，在整体消费没有确定性好转前，头部支付平台或将持续保持优惠。
淘宝与微信开启互联互通，显著利好微信生态。9月，互联网直接隔离墙进一步被打通，阿里巴巴与腾讯两大互联网巨头之间隔离墙在本年度已基本消除。标志性事件是9月淘宝新增微信支付能力；进入10月微信内已支持直接进行淘宝购物，通过微信链接打开的淘汰页面，仅支持微信支付。
从双方交互来看，对腾讯而言属于现有资源再利用，再度扩充了微信生态价值。
1）是切入了国内最大电商门户交易系统，且独占微信内商品交易支付。根据华泰对微信支付收入展开敏感性测试，若微信支付在淘天平台中渗透率达到20%的情况下，以0.40%-0.50%交易手续费率计算，微信可收取约68-85亿交易服务费。
2）微信对消费者活动画像将更加立体，微信社交圈广告精准度有望继续增加，对广告转化效率将持续提升。
24Q2季度腾讯金融科技因消费市场疲软，季度增幅仅为3.7%，进入Q3季度整体环境并没有明显改善，7-8月社会零售总额增幅仅为2.7%、2.2%，保持疲软态势；资本市场仅在9月末有所起色，预计理财服务对金融科技带动性并不会太强；企业服务视频号拉动与云业务仍是金融科技最大看点，但增量基数仍然较低。大致上预计金融科技本季度仍会保持中低单位数增长。
进入Q4季度后，随着新支付增量打通，以及政策面给刺激推动，2025年在低基数下，金融科技业务或对收入贡献逐步增加。在增值服务偏稳的背景下，我们预计腾讯2025年增长确定性仍然很高。
股本跟踪
回购预期如约达标，股本回报持续向好。2022年6月披露再度减持时，Prosus持有腾讯27.69亿股，占比28.82%。截至2024年10月4日，南非报业持有腾讯约22.5亿股，期间累计减持5.19亿股，目前最新持仓占比24.25%。
2022-2024/10/09日，腾讯累计回购金额1737.9亿港元，累计回购股份5.14亿，基本与南非大股东减持数额相当。其中，截至2024年/10月9日，回购股份数量约2.55亿，占近三年比例为49.6%，回购金额已达到905.6亿港元，占比52%，全年超1000亿港元已是大概率事情。
截至24年10月9日，腾讯总股本为92.8亿，比2021年末（2022年初）的96.1亿减少了3.3亿股，每股收益提升约3.4%，股本数量处于十年来最低水平，其中差额被股权激励所影响。近三年腾讯回购最高价格大约在470港元附近，随着利润释放，预计500港币以下都是超额回购的区间。
