“昨晚在投资人群里很多人都义愤填膺，觉得这件事很恶劣。创业可以失败，商业本身也是有成功有失败的。但造假不应该存在，这是个人和机构的选择问题。”4月3日，一家一线投资机构创始合伙人对21世纪经济报道说。
4月2日晚，在美国上市的瑞幸咖啡发布公告称：发现公司内部存在虚构成交数据等问题，虚构金额达22亿元。消息发布后，瑞幸咖啡在美股盘前询价即狂跌84%，开盘后股价六次熔断，最终收于6.4美元，较前一日跌去75.57%，引发部分中概股投资者恐慌和谴责。
该消息同时也在创投圈引发热烈讨论，据了解，瑞幸咖啡成立于2017年10月，曾获得大钲资本、愉悦资本、君联资本、新加坡政府投资公司（GIC）、中金公司、贝莱德等的早期投资。2019年5月，瑞幸咖啡在纳斯达克上市。
成立两年多来，瑞幸咖啡的融资、扩张、上市速度之快，让它成为萧条的资本寒冬环境中，为数不多的明星公司。21世纪经济报道记者曾与多个消费领域投资人聊起对瑞幸咖啡的看法，有投资人赞赏瑞幸的营销能力，有投资人直呼“商业模式看不懂，错过也不后悔”。
瑞幸事件或给中概股带来信任危机
此次瑞幸财务造假事件的曝光，让不少投资人在震惊之余感到无奈。
“自媒体调侃的‘瑞幸割美国资本主义的韭菜请中国人喝咖啡’，是一种很肤浅的认知。这件事背后损失的是全体中概股，这不是简单的单个企业造假问题，是中国企业未来能否被国际资本市场接纳的问题。”上述一线机构投资人对记者说。
他表示，原本由于贸易摩擦、新冠疫情等因素，中概股目前的市场情形就不是特别好。瑞幸的财务造假行为，实际上在美股市场贬损了整体中国公司的价值，很多中概股公司都因此受到信任危机。
“以后中国公司再去美股上市的难度会很高，我个人估计，以后50亿美金以下的小公司想在美国发行的通路可能变得非常艰难。即使能够发行，美国的资本市场、股民、机构或许都会对你戴着有色眼镜看待。”他说。
他认为，这件事情背后，不仅是创业者、高管有责任，“神州系”抱团的早期投资机构，以及做上市保荐、审计的中介机构，都难辞其咎。此外，美国的监管机构、中介机构也应该承担一定的责任。虽然美国纳斯达克是注册制，但是让成立18个月的公司就能够上市，仍有些草率和不负责任。创办仅18个月的公司甚至连创业期都还没过，公司的产品、商业模式、治理结构都没有完全经过验证。这样的公司上市，本身也不符合商业逻辑。
基石资本董事长张维在2019年8月时，就曾对外表达过不看好瑞幸咖啡这种发展模式的态度。3日，张维在接受21世纪经济报道采访时表示，瑞幸财务造假事件短期来说确实会有较大负面影响，近年来华尔街一直对中国在美国上市企业的业绩真实性有质疑，包括对嘉汉林业、瑞幸咖啡等。从美国的监管法律体系可以看到，一旦有较为严重的造假事件，美国会启动更加严格的法律监管体系。包括在2000年安然事件之后，美国出台了萨班斯法案，提高了上市公司披露的准确性和可靠性，以便达到保护投资者的目的。因此，不排除未来美国对中概股实施更加严格的监管，也会进一步增加中国公司去美国上市的成本和难度。
“但长期来看影响有限。”张维说。真正理性的投资人会把这些东西区别开，不会片面或带着偏见看待这类事件。另外从华尔街的角度来讲，华尔街是激进的也是乐观的，中国是全球少数靠谱的能够增长的市场，是全世界的投资机会，长期来看华尔街仍将孜孜不倦地推荐中国企业。
烧钱补贴模式创业不具备复制性
一位消费领域投资人对21世纪经济报道表示，瑞幸一开始不计成本的创业，是财务报表出现问题的根源。一方面，它为了快速扩张，甚至在多地通过比正常店面价格高30%-40%的成本拿店。另一方面，它向消费者端发放了大量的优惠券。
据了解，瑞幸虽然在2日曝出造假丑闻，但补贴用户的折扣优惠券并没有取消。今天，大量用户因担忧瑞幸倒闭优惠券无法使用的等原因，在实体店、瑞幸APP和小程序上点单。下午，瑞幸的APP和小程序甚至出现宕机情况。
瑞幸所采取的这种烧钱补贴的创业模式，在2015年前后曾经盛极一时。这种模式具体来说，即创业公司前期向风险投资机构融资，通过烧钱补贴方式来抢占市场份额、培养用户习惯。以期在未来公司成为行业龙头后，通过规模效应来实现盈利、最终成功上市。而投资机构在企业上市后，顺利实现退出。
这种模式下，产品品质、成本控制等甚至都不是成功的最核心要素。融资能力、对资本的利用效率，成为企业最看重的。不可否认，这种模式成就了滴滴、美团等公司，帮助它们度过早期创业的艰难阶段。但也有大量创业公司，因为后续融资跟不上，商业模式始终无法跑通而倒下，投资人也血本无归。
“烧钱补贴模式走向成功的企业是千里挑一，基本上没有复制的可能性。”该投资人对21世纪经济报道说。
虽然亚马逊在20年的亏损后开始盈利，美团近期财报显示首次实现全年盈利，但像贝佐斯、王兴这样的企业家是很难遇到的。在长期的大量亏损面前坚持诚信，坚强的走出正确的商业模式，这个过程很磨砺人心。而且他们所处的都是大赛道，电商是十几万亿的市场，餐饮是4.5万亿的市场。
咖啡的市场规模并没有那么大，产品、创业环境、企业家都不一样。同时值得注意的是，烧钱补贴模式目前在一些行业仍然存在，比如生鲜电商领域，很多企业还是卖一单亏一单，值得投资人警惕。
张维表示，所谓烧钱模式也要分情况来看。一般传统业态是不适合烧钱的，比如造车新势力，本质还是传统的造车，是需要长期的研发投入、运营管理能力的积累的。瑞幸咖啡本质上也是传统的咖啡/饮料企业，能否成功的关键在于其扎实的连锁店铺的运营能力，而不在于短期的烧钱扩张。
而有些模式烧钱是成立的，这类模式主要是羊毛出在狗身上，变现渠道多样的模式，类似于媒体的二次销售，卖的不是内容而是广告。另外就是互联网平台类公司，通过短期的烧钱可以把市占率做到50%甚至70%以上。而对于传统业态，比如连锁餐饮优秀如海底捞，其市占率也不过0.2%-0.3%。这类企业短期迅速地烧钱扩张是没有意义的，关键还是要把运营做好。
投资应回归常识，避免跟风
瑞幸事件也在投资圈引发反思，张维表示，机构投资者也是大散户，大部分也是跟趋势跟风的，并不比普通投资者高明到哪里去。未来资本市场类似这次瑞幸的事件，还会屡见不鲜，层出不穷。
“投资还是需要回归常识，不要被外在的潮流和概念所迷惑。在判断指标上，尤其要重视经营性现金流，只有有稳定的正现金流，这个生意才是可持续的。古今中外，不乏由各种热点引发的投机狂潮，但这往往是陷阱，投资者需要保持警惕，回归常识。”他说。
另外有投资人强调，在痛斥瑞幸的同时，并不意味着对同类企业的一杆子打死。就咖啡市场本身来说，仍具有一定的投资价值。这些年很多年轻人受西方文化的影响，开始喜欢喝咖啡。所以咖啡市场每年有5%-10%的增长不奇怪，但是咖啡市场希望有爆发式增长是不太可能的。
而就整个饮品市场来说，中国还是茶文化大国，茶饮市场规模可能是咖啡市场的百倍，这是更大的赛道，用户也有更明确的消费习惯。仅在奶茶市场，就出现了喜茶、奈雪的茶等品牌受到资本的热捧。
