熊市，牛市急速转换，你该如何分析？

周五，美股全线低开，道指开盘后一度跌超1000点，跌幅超4.7%，恐慌指数VIX也一度飙升10%。

美国股指期货周五盘前全线下跌，三大股指期货均跌约3%，恐慌指数VIX期货大涨10%。周四道指收盘时大涨超过1300点，三日累涨近4000点，涨幅超过21%，进入技术性牛市，但美股连涨三日后或涨势暂歇。目前，美国是世界上确诊病例数最多的国家。英国首相、卫生大臣双双确诊！

美联储称还有政策空间以及美国财政刺激法案获得了参议院通过的接连利好之下，美股三大指数高开高走大涨近6%，连续三天上涨。

标普500指数在以有史以来最快的速度跌入熊市之后，创下了90年来最快的三日涨幅。这听起来很荒谬，就在美国初请失业金人数暴涨至近330万的昨晚，道琼斯工业平均指数从两周前进入的熊市中爬了出来，三日累涨近4000点，涨幅高达21.3%，创1931年来最大三日百分比涨幅。

一些投资大佬开始叫嚣，当前市场是千载难逢的买入机会。

Ariel Investments董事长罗杰斯（John Rogers）认为，股票的急剧抛售是一个不经常出现的买入机会，建议投资者将其视为千载难逢的机会。他说：

「我认为这可能是一生中仅一次以低价购买股票的机会。」

对冲基金Pershing Square的男神，Bill Ackman 还透露，他在本周早些时候退出了市场对冲头寸，并利用由此产生的26亿美元收益又增持了新头寸和现有头寸。

道指一夜跳回牛市恐怕只是诱多

道指创下自1933年以来最大的反弹后，从周一的低点上涨了超过20%，达到了久负盛名的牛市定义。

尽管怪异，但在快速变化的市场中，不时会发生类似速度的反弹，一般不会被市场历史学家们认真对待，直到它们表现出持久的上行动力。

而且目前，道指仍比2月12日触及的纪录高位低了近25%。其他股指也距离20%的门槛很远，标普500指数只反弹了大约11%，纳斯达克100反弹了约10%。

道琼斯工业指数之前也是下跌的先行者：其成员资格和古老的权重系统使它首当其冲地进入熊市。现在正相反。道指只由30家蓝筹股巨头组成，并按股价而不是市值进行加权，此前受到疫情相关压力的公司现在正成为道指的超强动力，尤其是波音公司。

国会即将对这家陷入困境的飞机制造商施加援助，波音股价在过去三个交易日中已飙升了70%。波音占道琼斯指数的比例超过5%，而在标普500指数中占比不到0.5%，而纳斯达克100指数甚至没有包括该公司。

外媒汇编的数据显示，本周到目前为止，波音股价的上涨已占道琼斯指数涨幅的五分之一。UnitedHealth Group Inc.和Home Depot Inc.则分别推动道琼斯指数上涨了10%。United Health和Home Depot是第二和第三大权重，它们也不在纳斯达克100指数中。

这种差异也反映出科技股在大跌期间发挥的庇护作用。亚马逊、Netflix等互联网巨头，它们的股票今年以来上涨了，但它们不在道琼斯指数中。所以道琼斯指数此前下跌得比其他股指更快，道琼斯指数今年以来已落后于标准普尔500指数两个百分点，落后于纳斯达克指数12个百分点，仍将创下八年来最糟糕的季度表现。

内德·戴维斯研究公司（Ned Davis Research）的策略师称，大幅下跌使道指从创纪录的水平下跌了37%，这类似于「瀑布式下跌」，其特征包括持续数周的抛售、交易量大增以及信心下降。通常如此快速的下跌之后，股指会再次测试低点。

如果我们回顾一下历史就会发现，自1929年以来的13次类似暴跌中，有9次道指会再次跌破最初的低点。在没有跌至新低的四次中，它在其中三次中至少重新测试了底部，唯一的例外是2018年12月。包括埃德·克利索德（Ed Clissold）在内的战略家写道：

「这是一种诱惑，瀑布式下跌后来一场反弹，然后投资者又跳回市场。但历史表明，后市更可能是进入形成底部和不断测试的阶段，甚至可能再次跌破瀑布低点。」

2008年和1987年的大跌也同样如此。

2008年的情况并不是一个完美的比较样本，但标普500指数确实在2008年8月至10月期间出现了35%的类似跌幅。当年，市场在最初的「低点」基础上，很快反弹了25%；但同样很快重新下跌，低点在10月晚些时候重新测试。然后，这导致11月再次反弹约20%，随后出现下跌，并创下新低。2009年新年之前，股市上涨近30%，最终在2009年3月初跌至真正的市场低点。

1987也是同样的故事。1987年10月，标普500指数从8月的高点下跌36%，随即反弹了25%。但在10月下旬，市场再次测试10月前期低点，之后反弹14%；接着在12月测试前期低点，再次寻底。

投资者应该注意什么？

面对当前暴涨暴跌的市场，接下来投资者应该怎么做？

Northern Trust Wealth Management提醒，市场从下降20％的状态恢复大约需要一年半。标普500指数此前的跌幅高达34％。该公司首席投资官凯蒂 尼克松（Katie Nixon）说，准确预测市场何时会触底是不可能的，投资者应该警惕任何自称有答案的人。她说：

「对于风险资产而言，最好的药物就是时间。众所周知，市场时机无法预测，目前尚有太多未知数。最重要的是，这些因素包括感染率何时开始下降，收入下降的幅度以及货币政策和财政政策措施的影响，这些都不是立即能看到的。」

纽约人寿投资（New York Life Investments）的经济学家和多资产投资组合策略师Lauren Goodwin则表示，对财政支持的期望已经体现在市场中，展望未来，可能没有好消息。投资者仍然需要更清楚地了解病毒的经济影响、信用风险的程度以及确保市场运行平稳。

不过投资者还是可以抓住一些交易机会的。

奥本海默（Oppenheimer Asset Management）的John Stoltzfus指出，人们对财政刺激前景感到宽慰，这有助于例如周期性股票和小盘股的上涨。

Saut Strategy的Andrew Adams表示，虽然现在假装一切都回到正常的低成交量还为时过早，但如果觉得现在投资不足、仓位过低，可根据实际情况开始加仓，但是要警惕「报复性交易」。

「报复性交易」通常发生在大亏之后，但这是最容易导致亏损的交易方式。投资者试图找回之前的利润而跃跃欲试可以理解，但是在市场波动还很剧烈，且外部不确定因素依旧很多的时候，「报复性交易」不可取。

美股暴跌前夕，贝佐斯等美企高管抛售数十亿美元股票

《华尔街日报》研究了超过4000份监管文件之后发现，从2月上旬到上周结束，以贝佐斯（Jeff Bezos）为代表的众多美国企业高管总计售出了他们持有的自家公司股票累计92亿美元，其中大部分交易都发生在暴跌前夕。由于交易的巧妙时机，他们避开了最高可达19亿美元的潜在亏损。

世界首富贝佐斯（Jeff Bezos）是头号大卖家，在2月第一周，即市场见顶前夜，他售出了价值34亿美元的亚马逊股票, 如果他将这些股票继续持有到3月20日，便将亏损约3.17亿美元。这些卖出的股票相当于他持有的亚马逊股票的约3%，几乎接近于他之前十二个月时间当中售股的总和。

虽然已知情况并不足以说明这些高管是根据某些内幕消息做出了售股的决定——邮报解释说，出于税务方面的考虑，高管们经常会在年初售股，但是报道同时指出，这个售股季节当中，高管们的出售总量要比过去两年高出了大约三分之一。

其他大量售股的高管还有贝莱德的芬克（Laurence Fink）、IHS Markit的阿格拉（Lance Uggla）等人。

「虽然贝佐斯的额度占据了2020年这一波售股的超过三分之一，但是同时也有数以千计的其他内线人士出售了股票。邮报分析发现，有超过150位企业高管在之前十二个月当中都不曾卖掉一只股票，但是2月到3月间却出售了至少100万美元的股票。」

「华尔街机构的高管们售股力度也非常可观，比如，2月14日，贝莱德首席执行官芬克售出了价值2500万美元的自家公司股票，避免了后来潜在的930万美元亏损，还有数据和分析公司IHS Markit首席执行官阿格拉，2月19日售出了价值4700万美元的自家公司股票，而如果他继续持有这些股票，后者的价值将缩水1920万美元。IHS Markit的发言人称，这一售股交易是按照预设计划进行的。」

贝莱德的发言人则表示，芬克出售的贝莱德股票相对于他持有的总量，其实占比很低（根据最新的监管文件，不到5%），而且去年同期，他也卖掉了大约1800万美元的股票。

米高梅国际酒店首席执行官莫伦（James Murren）也靠着时机完美的出售避开了可观的损失。他在2月19日至20日的市场顶部卖掉了价值2200万美元的股票，挽救了自己1590万美元的财富。米高梅发言人表示，这一售股交易与莫伦之前一周接受内华达州州长西苏拉克（Steve Sisolak）请求，从公司离职前往当地负责抗疫工作的决定有关。

「那些之前一年都没有卖出过股票，但是现在却做出了大动作的高管包括Apollo Global Management联席创始人、董事罗温（Marc Rowan）等。他2月及3月上旬出售了价值9900万美元的本公司股票，避开了4000万美元的理论损失。公司的发言人称，Apollo已经公开发布了去年秋季就已经制定好的计划，后者允许罗温卖出这些股票。」

如报道所指出的，一些售股是基于自动执行的10b5-1计划，而股市暴跌的开始可能触发了众多这样的计划。

其实，在近年来美股回购操作力度达到史上最高点的情况下，内线人士卖出也是不足为奇的。

简单来说就是，第一步，企业发行了规模创纪录的债务。

第二步，企业用得来的资金回购了规模创纪录的自家股票。

第三步，企业内线人士将接近创纪录规模的股票卖回给自己的公司——尽管与此同时，散户还在蜂拥大量买进，推动标普500指数持续走高。

事实上，在新冠病毒疫情刚刚开始爆发，甚至开始一点点波及美国时，高管们便已经在加大卖出的力度了。

企业管理专家爱普斯坦（Adam Epstein）是许多首席执行官的顾问，参与帮助他们制定了不少投资组合管理计划。他总结道：「即便企业内线人士售股是基于预设的计划，也不能改变一个最基本的规律，即当首席执行官们开始出售自家的股票，这对投资者而言总是坏消息。」

只不过，这一次他们卖出股票的时机，实在是太完美了。

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