原标题：医美国际（AIH.O）：匠心造美，中国领先的医美服务提供商 来源：西南证券研究所
医美国际（AIH.O）：匠心造美，中国领先的医美服务提供商（朱国广S1250513110001）
推荐逻辑：1）2018年我国医美手术及非手术服务总收入约为1220亿元，2014-2018年CAGR达到23.6%，未来仍将保持20%以上的增速，行业高度景气。相较于医美行业发达国家，中国医美市场的渗透率仅为3.5%，处于较低水平，未来仍有较大的发展空间。2）近年来，非手术医美市场从2014年的201亿元增长到2018年的500亿元，CAGR为25.6%，占2018年医美总市场的41.1%左右，增速快于同期医疗美容手术市场，未来以非手术类项目为主的轻医美诊所赛道亟待开拓。3）医美国际控股集团有限公司为鹏爱医疗集团的境外实体，深耕医疗美容行业22年，集团现有21家医疗美容中心，覆盖中国内地15座城市，未来将以旗舰医院+卫星诊所的扩张方式为主要发力点，以标准化管理模式与运营方式，实现轻资产快速扩张，领跑于轻医美新赛道。
业务标准化程度高，重点布局卫星诊所+社区诊所，巩固行业龙头地位：1）管理标准化：目前公司对所有的美容中心的都采取直营方式，财务、医疗、人力等职能部门集中化管理模式，充分行使总部管理职能。2）服务标准化：已经构建了成熟的标准化服务流程，从入店咨询、服务订制、进行疗程直至疗程后服务都有标准流程，确保用户体验与服务质量，2018年客诉率仅为0.3%，2019前三季度复购率达53.8%。3）安全质量保证：运营20年，至今尚未发生过法律判定公司责任的重大安全事故，在业内树立了良好口碑。4）经营模式可复制性高，卫星诊所+社区诊所将快速扩张：在几个标准化的保障之下，公司将重点布局卫星诊所+社区诊所，未来卫星诊所将以10家左右/年的增长速度迅速遍及目标区域的三四线城市。
聚焦轻医美，营销费用率下降，净利率有望再提升：1）升级传统经营策略：轻医美项目具有低获客成本、高复购率的特点，2019年公司调整经营策略，聚焦轻医美，以轻医美获客，再根据客人自身特点开发系列增值服务，这样的经营策略预计将使得公司营销费用大幅下降。2）多样化的营销方式：知名女星刘晓庆作为公司战略合作伙伴；与新氧等O2O平台签订战略合作协议；与娱嘉娱乐等直播经纪公司进行战略合作等。通过宣传及运营模式多样化，向轻医美转型，公司营销费用率有望进一步下降，并带来净利率的逐步提升。
内生外延双驱动，以点带面有望领跑轻医美诊所新赛道：1）内生：新进入者扩张有瓶颈，布局轻医美头部机构优势明显。2）外延：医美行业黑诊所、非法执业者众多，随着监管趋严，行业整合即将来临。3）以点带面：旗舰医院辐射卫星诊所+社区诊所，有望领跑轻医美新赛道。
估值低位，未来增长可期：目前医美行业上市公司有上游药剂供应商华熙生物、昊海生科两家行业龙头，而平台服务商则有登录纳斯达克的新氧，下游终端服务机构中仅有华韩整形、香港医思、医美国际三家，2020年平均PE为25X，而医美国际的PE仅为7X，处于低位，随着公司卫星诊所+社区诊所布局优势的突显，行业渗透率提升，未来有望在行业高速增长的势头下迎来新拐点。
风险提示：医疗美容事故风险；行业竞争加剧的风险；运营管理风险；汇兑风险。
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