原标题：棱镜|从拒绝到拥抱，港交所为何接受阿里同股不同权？ 来源：腾讯财经频道
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作者|温世君 编辑|张庆宁
出品|棱镜·腾讯小满工作室
电影《教父》中有一句名言，“我将给他一个他无法拒绝的理由。”阿里巴巴用20年的成长给出答案：这个理由就是“资本”。
在拒绝阿里巴巴“合作人”制度6年之后，港交所这次给出“拥抱”。
11月26日，阿里巴巴集团控股有限公司（AGHL，Alibaba Group Holding Limited）将在港交所正式挂牌，股票代码[9988.HK]。
阿里巴巴计划发行5亿新股，每股176港元，募资资金880亿港元。若计及7500万股超额认购，最高募资约1012亿港元。
是什么改变了港交所的态度？
不能妥协的“合伙人”
更重要的还是说服雅虎出售阿里股权，这一切在2011年底出现转机。
2011年9月，卡罗尔·巴茨（Carol Bartz）被雅虎董事长罗伊·博斯托克（Roy Bostock）电话通知解雇。
同一时期，阿里巴巴启动“黎明计划”，以350亿美元的估值向包括云锋基金（以马云和虞锋的名字命名）、俄罗斯风险投资公司DST、银湖等基金公司出售部分管理层及员工持股，换来20亿美元。
“黎明计划”与后来披露的“长征计划”，目的都是不让雅虎夺走控制权。无论方法是筹集资金回购雅虎股权，进行阿里巴巴[1688.HK]私有化（同样需要资金），还是其他方式。
2012年，阿里巴巴开始以“不被一家或两家大股东所控制”为前提，继续接触中国投资有限责任公司、国家开发银行等机构进行融资。
2012年5月，阿里巴巴与雅虎达成股权回购协议，阿里巴巴用63亿美元的现金与不超过8亿美元的优先股，回购雅虎持有的一半股权（约占阿里股权的20%）。
双方还约定，阿里巴巴如在2015年12月之前实现整体IPO，还有权继续回购雅虎持有的剩余股份中的一半（约占阿里股权的10%），或允许雅虎在IPO时对外出售。
此外，阿里巴巴需要向雅虎一次性支付技术使用费5.5亿美元。
2012年6月，阿里巴巴[1688.HK]从香港完成退市。
2013年春节刚过，市场传出港交所、纽交所、纳斯达克都在邀请阿里巴巴进行整体IPO。当年7月，有媒体称阿里巴巴已向港交所提交上市申请，但“合伙人”制度成为拦路石。
按照阿里巴巴官方说法，早在2010年7月，阿里巴巴就建立合伙人制度，“以保存其使命、愿景及价值观”。建立合伙人制度的时间，正是阿里巴巴与雅虎就股权回购问题最焦灼之际。
在这个制度下，“合伙人”核心团队拥有推举阿里巴巴董事会多数的权力。制度本质在于：马云等管理层可以在股权被资本稀释的情况下，依然保留对公司的绝对控制。
2013年9月，孙正义公开发声，支持阿里的“合伙人”制度。
外界对于孙正义支持合伙人制的意图不得而知，熟悉阿里巴巴的邓肯·克拉克 (Duncan Clark)在他的著作Alibaba: The House That Jack Ma Built(中译本名《阿里巴巴:马云和他的102年梦想》)中分析：马云和孙正义之间确实有理念不合之处，但像软银这样的外国公司控制阿里巴巴面临巨大难度，而且孙正义还要考虑他的投资回报。
但按照当时香港的监管规定，同股必须同权。
2013年10月9日 香港财经事务及库务局局长陈家强在立法会上表示：香港上市规则规定不能设有双重股权，为了保障投资者权益必须坚持“同股同权”的原则，现阶段无计划推出针对不同股权制度的上市规则。
阿里巴巴不可能改变“合伙人”制度，在控制权上，马云已经经历了太多。这一年，香港错过阿里巴巴。
港交所拥抱“教父”
阿里巴巴随即转向美国。
2014年5月，阿里巴巴向美国SEC提交招股说明书。马云在阿里巴巴内部邮件中宣布这一消息时，相较2007年第一次香港上市时，措辞十分淡定。
马云在邮件中说，资本市场不是目标，而是策略和手段，“阿里人要清醒的认识到，资本市场巨大利益诱惑背后有着无比巨大的无情和压力。”
2014年6月26日，阿里巴巴向美国SEC提交文件，决定阿里巴巴集团控股有限公司（AGHL，Alibaba Group Holding Limited，注册于开曼群岛）整体在纽约证券交易所（NYSE）上市。
阿里巴巴（AGHL）整体纽交所IPO前股权结构（数据来源：招股说明书）
2014年9月19日，阿里巴巴正式在纽交所挂牌，股票代码“BABA”。共发行约3.2亿股ADS，发行价68美元，至少募资217.7亿美元，成为史上最大规模的IPO。
这次IPO同时创造了中日两国的首富——马云和孙正义。
再回到五年前的2014年3月16日，阿里巴巴宣布放弃港交所在美国上市时，已经预埋了今天的情景：“未来条件允许，我们将积极参与回归国内资本市场，与国内投资者共同分享公司的成长。”
其实“阿里”这个名字并没有在港股消失太久。2014年6月，阿里影业借壳文化中国登陆港股；2014年10月，港股上市公司中信21世纪更名为阿里健康。
2018年5月18日，在香港大学举行第199届学位颁授典礼，马云应邀发言：“全世界这么多超棒的城市，香港是我见过的其中最好的。同时，香港是我每年来得次数最多的地方之一，仅次于我的家乡杭州。”
2018年5月香港大学授予马云名誉博士学位（图片来源：news.cn）
资本与产业的深度绑定，产业最终发展为资本的聚合体，这是新经济的显著特质。阿里巴巴不是第一个，也不是最后一个。
以资本视角来看，阿里巴巴（含蚂蚁金服）拿全了保险、证券、银行、基金、支付、基金销售、小贷、征信等各大金融牌照。从产业层面观察，阿里巴巴背靠一个空间广阔的互联网市场，还有“合伙人”制度这个公司治理基石。香港、纽约，纽约、香港，它在资本市场已经进出有据、游刃有余。
电影《教父》中有一句名言，“我将给他一个他无法拒绝的理由。”阿里巴巴用20年的成长给出答案：这个理由就是“资本”。
港交所后来启动改革，2018年7月，小米成为港交所首家同股不同权的上市公司。
时过境迁，港交所决定“拥抱”阿里巴巴。
