原标题：富途点评 | 再超预期，京东业绩提升逻辑已确立？ 来源：富途资讯
11月15日晚，京东公布三季度报，营收、利润均大超市场预期！
2019Q3点评：增长再提速，业绩大超预期
先看下核心财务指标。
2019Q3，京东实现营收1348亿元（市场预期1284亿），同比大幅增长28.7%。经调整净利润31亿元（市场预期17.4亿），同比大增160%。营收增速连续两个季度显著回升，说明公司规模成长再次打开，这对市场来讲是一大的惊喜。
为什么增长能再次提速？
我们在《财报前瞻 | 渠道下沉促增长，京东Q3能否再超预期？》中强调公司对「下沉战略」持续推行，具体包括7月拼购独立、改名为京喜，9月升级微信一级入口，都提升了下沉市场和女性用户的获取。财报披露，截至2019年9月30日，京东过去12个月活跃用户升至3.34亿，环比新增1300万，创下近7个季度以来最大增量，并且第三季度有超过七成新客户来自低线城市。CEO刘强东称：「又一个强劲的季度增长，特别是在快速发展的二、三线城市，越来越多的消费者转向京东。」
分业务看，Q3自营电商营收1188.5亿，同比增长26.6%。其中，家电产品757.84亿，同比+21.9%；日用百货430.7亿，同比+35.7%。
服务及其他业务营收159.9亿，同比增长47.0%。其中，广告业务99.9亿，同比+28.8%，物流业务60.0亿，继续取得90%以上高增长。
同时在成本费用端，京东三季度营业成本1147亿，同比增加29.4%，略快于营收曾祖，但履约、营销等3项费用率下降。
营收成长提速，叠加规模效应延续上半年趋势，营业利润率创下季度新高（2.2%），最终经调整净利润31亿元，同比大增160%。
展望：两大变化，京东中期成长逻辑已经确立？
总体看下来，京东三季度依旧延续上半年趋势，相当亮眼，也可以说大超预期。在Q2电话会，管理层曾估计全年经调整净利润在80-96亿之间（同比增长131.2-177.5%），但截止前三季度，已经达到99.4亿。
我们在前瞻中提到，京东自Q1进行内部调整后，业绩开始展现出强大的自我变革能力。首先是集中资源执行市场下沉战略，从而触达5亿低线市场用户，带动规模增长重新提速。同时，规模效应、物流体系优化降低了期间费用率，这2大变革共同促进收入、利润同步改善。并且展望未来，这一逻辑很可能继续支撑京东中期增长和盈利提升。财报中，管理层预计第四季度营收介于1630-1680亿（同比增长21%-25%）。
最后估值方面，纵向P/S处于历史低位，但在2大变化下，京东中期增长和盈利前景相当清晰，相信具备较大的向上弹性。
假设Q4经调整净利润25亿（Q4其实是传统行业旺季），则全年125亿。考虑京东相对同行高出许多的业绩增速，对比同行保守给予35倍PE，那么对应市值623亿美元，其实已经具备较高确定性，值得市场关注！
编辑/gary
