原标题：烧钱换营收，亏损在继续，淘集集崩盘后，拼多多会紧张吗？ 来源：反做空研究中心
作者|一颗手榴弹
最近，拼多多成为众多投资者关注的焦点之一。
先是10月22日，拼多多上海总部楼下出现了50多个商家举牌，他们举着“无良拼多多，还我血汗钱”的牌子，并大喊“拼多多，还我血汗钱”等口号。他们表示，拼多多多次拖欠商家资金，有商家还提到拼多多非法冻结其资金，单个商家便高达10万元。
两天之后的10月24日、25日，拼多多（PDD）两日间一度大涨15.04%，截止25日收盘报40.84美元/股，市值达到475亿美元，超越了最新市值455亿美元的京东（JD），占据阿里巴巴（BABA）之后的电商第二的宝座。
如今，尽管问题重重，争议纷纷，但成立仅四年的拼多多已跻身中国第四大互联网上市公司宝座，仅次于阿里巴巴（BABA）、腾讯(00700.HK)以及美团点评(03690.HK)之后。
早在2019年9月份，另一知名电商淘集集也爆发商家举牌事件，超过200名商家在淘集集上海总部集体举牌，有舆论称其原因为资金链断裂。
拼多多遭遇商家举牌
据媒体报道，10月22日，拼多多上海总部楼下出现了50多个商家举牌，他们举着“无良拼多多，还我血汗钱”的牌子，并大喊“拼多多，还我血汗钱”等口号。他们表示，拼多多多次拖欠商家资金，有商家还提到拼多多非法冻结其资金，单个商家便高达10万元。
因拖欠资金而引发集体举牌，对拼多多来说，已经不是第一次了。早在2018年3月及6月，就有数十名商家统一穿着印有“拼多多，欺骗消费者，还我血汗钱，非法冻结商家资金”字样的白色T恤，前往拼多多上海总部进行集体举牌。
为何拼多多会拖欠商家资金？是因为商家在入驻拼多多的时候，尽管官网宣称是0费用入驻，但在商家缴纳1万元保证金之前，结算、提现等功能不正常。而拼多多从2018年以来，多次以售假和违规经营等理由封店、冻结货款等，造成商家货款无法取出，从而导致了商家的非议。
拼多多的危机并不仅仅在商户维权，10月25日，中国消费者协会还在发布了一份十一消费舆情分析，其中，中消协还将“拼多多线上砍价被质疑虚假宣传”被列为典型案例，指出假冒伪劣产品、低价网购陷阱以及网购差评威胁、假客服、商品不予退换等问题比较突出。
据艾瑞咨询发布的《2019年中国社交电商行业分析报告》来看，诸如拼多多这类拼购类社交电商，其定位就决定了平台积累了大量中小商户，这些商户在商品品质等方面问题较多，这就使平台在消费者心目中打上了“低价、劣质”等标签。
许多人应当还记得，在拼多多刚刚上线运营的那一两年，在微信群里发链接邀请朋友帮砍价的声音四起，从那时起，拼多多的砍价链接就如泛滥的病毒一样，迅速蔓延至微信群的每一个角落，让人又恨又无可奈何。但消费者在拼多多平台上购买到的商品，简直就是五花八门，也可以说是假货大集成。
从长远来看，拼多多要想长远发展，首要问题就是提升平台在消费者心目中的形象，而要提升形象，首要问题便是加强品控，这是平台可持续发展必须面对的问题。而这一次拼多多商户的举牌事件，如果是拼多多出重拳打击假冒伪劣造成的结果，那么我们得恭喜消费者，这可以看作是消费者在拼多多平台上买到合格产品的开始。
但如果是因为其他原因导致，那我们还需要认真面对，仔细分辨。
“逆袭”背后的百亿补贴
“逆袭”这个词用在拼多多身上似乎并不为过，在成立之后短短4年便超过了成立21年的京东，着实令人惊讶。而这已经不是拼多多首次超越京东的市值了，今年1月末，京东受到美国事件影响，股价走进了一段低迷期，拼多多借势上涨，在1月25日以320.1亿美元市值短暂超过了京东的319.8亿美元。
能够超越京东，可见拼多多在营销方面的不凡，二季度财报数据显示：拼多多实现营收为72.9亿元，同比大增高达169%，远超同期阿里42%和京东23%的增速。在10月10日的四周年庆的动员会上，公司的创始人黄峥提到，拼多多最新季度的真实支付GMV已经超过了京东。
值得注意的是，黄峥早在2018年就说过未来三年要在GMV上超过京东，目前看来，拼多多仅仅用了一年的时间就完成了这个三年目标。如果用传统的手段，用一年时间在GMV上赶超京东，无论如何都是一个可喜可贺的成绩。
但对于拼多多来说，在市场中处于弱势的情况下，要实现这一伟大梦想，唯一的方法，就是靠大规模的补贴拉动。从拼多多成立开始，其支撑客户拼团的砍价销售模式需要大量补贴。因此拼多多从成立至今一直在亏损。
今年6月，也全面启动了“618大促”，推出了“百亿补贴”活动来攻占一、二线城市的客户，其中包括通过对iPhone、戴森等大牌标品进行补贴维持全网最低售价来吸引用户。
这种靠“百亿补贴”“千亿补贴”等噱头换营收增长的模式，导致过去三年累计亏损高达111亿元，且仍处于亏损幅度扩大的趋势。而据其今年二季度财报证实，在亏损无法收窄的同时，该平台用于销售及市场推广的费用为61.037亿元，较去年同期的29.707亿元同比增长105%，远超同行平均水平，但该平台的GMV和年度活跃用户却呈现急速下跌的态势。
作为以下沉市场为主要战略焦点的拼多多，凭借“拼团”的方式迅速扩大了使用人群，并实现了增长。但另一方面，这种低价营销的方式吸引的更多的还是三、四线城市以及一些中、老年消费群体，但他们的消费水平十分有限。
值得注意的是，早在9月份，一直在大手笔补贴商户的淘集集也迎来了关门的声音，有舆论称其原因为资金链断裂。淘集集的关门，可以说是大手笔补贴用户的商业模式的失败。当然，如果仅仅是为了增加用户数量和交易额，然后到资本市场上去诓骗投资人的钱财，这样做很显然是不道德的。
还有许多问题待解决
在财务数据逐渐回落，平台清理力度加大，商户举牌声讨之际，拼多多想要成为一家正常的公司，还有很多路要走。
早在2018年拼多多上市之际，就在上市第五个交易日就遭遇首家律所集体诉讼调查，一个月间，拼多多被10家美国律师事务所集体诉讼，创下中概股IPO后“最快被诉、最多被诉的”的双纪录，成为拼多多的“黑历史”。
此外，2018年11月14日，美国做空机构Blue Orca还针对拼多多一举发布了42页长篇的做空报告，表示拼多多夸大了公司营收和GMV，并少报了人力成本及亏损额，实际估值低于市场价值。
今年4月份，美国贸易代表办公室（USTR）还因拼多多平台上假冒产品数量激增，将其列入了“恶名市场”名单。据上海市消保委在上半年公布的数据显示，拼多多在2019年上半年收到的投诉超过7000件，投诉量名列榜首。
另外，拼多多因知识产权保护、售假等商誉纠纷而与其他品牌产生的纠葛也不少。据天眼查显示，在今年7月，涉及拼多多的法律诉讼案件达到171项，原告包括了小米、361、安踏、九牧王等多家知名企业。
尽管拼多多用百亿补贴，想要以更加优惠的价格出售高质量的产品来大步迈进“五环内”，但想一举抹去“假货平台”、撕掉“假冒伪劣”的标签还需更大的决心。
我们注意到，表面上看，拼多多正在向电商大佬阿里巴巴和京东的阵营大举迈进，但实际上，拼多多要解决的问题还有很多。也许转变战略能够“忽悠”到一、二线城市的用户，但如今拼多多的平台商家又难以“忽悠”了。
从营收增速与注册用户数上来看，拼多多或许已经超过京东，不过京东在一二级城市，强有力的供应链与物流配送体系却是当下拼多多无法撼动的。市值光鲜下，拼多多如何提高用户粘性，赢得品牌商家信任或许是更需要思考的事情。
作者|一颗手榴弹
编辑|小鬼当家
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