原标题：对于哔哩哔哩Q2业绩的分析@今日话题 来源：南阳耕夫
@今日话题
关于B站的二季度财报，有两点发现想跟大家一起交流探讨下：
1、B站二季度长期贷款多了，B战成立10年来，首次长期负债33.58亿，且在资产负债率从33%上升到46%，但这种变化意味着什么？后面我们将分析
2、B站的销售费用持续增长，且增长幅度远超过营收的增长速度，这又意味着什么？
这是本文想跟大家共同探讨的问题。
在开始说业务前，我们先说说B站的商业模式和业务逻辑：
B站作为中国领先的年轻人文化社区，其独特在于其创造了一个高度活跃的、具有高粘性的社区，并有良好的社区氛围。哔哩哔哩的故事可以总结为“3C”，即Content、Community和Commercialization。
Content在内容方面，哔哩哔哩坚持向全品类、多元化发展，目前内容板块以包括娱乐、生活、游戏、番剧动漫及科技五大板块。娱乐从几年前的第三增长到了第一的位置，番剧从第五增长到了第四，在内容向其他板块泛化的同时加速在二次元方面的渗透。在所有的内容品类中，89%的内容由用户自己创作，成为PUGV，即“professional user generated content”。在这个生态中，关注每个月活跃的UP主的数量、每个月上传的视频的数量和万粉以上的UP主的数量，这三个指标在过去都有着健康的增长。
Community在社区化方面，哔哩哔哩通过社区留住用户，通过活跃度和用户留存两个指标来进行衡量互动包括了丰富的弹幕和评论、点赞、分享、评论和Bilibili Moment动态分享。弹幕和评论同时为社区提供了优质的内容，动态分享给予UP主展现自己和与粉丝互动的机会。从用户留存来说，哔哩哔哩推出了独特的社区机制，即正式会员机制。用户想要进行评论等操作，需要通过包含一百道题目的考试，成为哔哩哔哩的正式会员。这一类用户是哔哩哔哩的核心用户，他们更加活跃、有粘性，一年的留存率达到了80%以上。
Commercialization在商业化方面，哔哩哔哩的变现逻辑是基于其对用户的理解，通过对活跃用户兴趣爱好的了解，进行精准推送。
一、 用户增长及其分析
从BiliBili的MAU来看，同比还能够保持每年30%左右的增长，但环比来看，明显开始乏力，用户长远增长遇到瓶颈，这也是B站为何放松会员考核条件的原因，在用户红利、流量红利消失的情况下如何在保持增长。
从Trustdata公布的月活数据来看，BiliBili跟头部视频APP的MAU依然还有一点距离。
二、 营收结构及其增长分析
从营收来看，增速其实在放缓，可能是在商业化这一块还是比较克制的，没有大规模的展开。从细分业务来看，游戏业务没有太大的新品和亮点，增长缓慢；直播和增值业务迅速增长，广告业务季节性波动，电商部分增长迅速。长远来看，参考爱奇艺、腾讯视频、优酷土豆等视频网站，以及传统的社区APP模式，未来增长还要看游戏和会员付费，电商值得期待。
三、 重要指标的解读
1、 长期融资所为何？
从资产负债表可以简单看出来B站从今年一季度短期借款1亿，二季度长期负债增加33.58亿，这说明了B站的融资策略改变了。
查了之前的消息，B站在今年4月初的时候发行了5亿美元2026年(也就是七年后)到期的可转换债券(B站会与借钱的债权方约定好条件与期满后偿还的方式，是转换为股份还是偿还本金利息)。对外宣称的目的是投资18亿元做内容。
2、 销售费用率增长不及营销增长？
我们可以明显看到的是销售费用率大增，这个指标说明什么问题呢？说明我们花出去了钱多大程度上能够转化为收入。对于互联网企业来说，一般在初创期占比会比较高，这时的钱大部分都投入在拉新上，后续商业化后会逐步降低。从B站的这个数据来看，我很怀疑B站销售或市场投放的效率，用户增长放缓、市场费用投放并不能带来相应的收入增长，这是有很大问题的。这个指标不见改善的话，盈利将会很难。
3、 资产负债结构分析
负债按照其来源性质可以划分为经营性负债和金融性负债。经营性负债是指企业在日常经营过程中自然积累起来的负债，如应付账款、应付职工薪酬、应交税费等；金融性负债是指企业专门去借的钱，如银行借款、应付债券等。
同样，资产也可以分为经营性资产和投资性资产。经营性资产是指企业经营活动中形成的资产，如货币资金、应收账款、存货、固定资产、无形资产等；投资性资产是指企业战略投资或投资理财活动中形成的资产，如交易性金融资产、可供出售的金融资产、持有至到期的金融资产和长期股权投资等。
那么我们来看下B站的资产负债表的情况：
拆分后一眼就可以看出来金融性负债在今年一季度开始变化，从0开始到总资产的23%，跟经营性负债大抵相当了，这说明企业的融资策略发生了转变，由以往的权益融资转为负债融资了。
这个金融性负债比例的转变第一次是在APPLE的财报中发现其融资策略在2012年后发生的转变。
这个方法先给大家讲解，后续还有其他企业的财报分析会使用。
4、 B站的规模和员工待遇怎么样？
B站的员工人数从2016年的1094人到今年Q2的4500人，增长迅速，接下来看怎么转化为收入和利润吧。人均创收从2017年开始并为增长，下一步看能否有所改善。（2019年Q2的人数参考了 的“机密情报”哈）
