原标题：【联讯汽车中报点评】比亚迪：短期业绩承压，盈利改善可期 来源：联讯证券
事件：比亚迪公布2019年中报 公司2019年实现营收621.84亿元，同比增加14.84%；归母净利14.55亿元，同比增加203.61%。 点评：毛利率稳步增长，期间费用持续降低 公司2019年上半年实现营收621.84亿元，同比增加15%；归母净利14.55亿元，同比增加204%。我们认为，主要原因包括：1）公司新能源汽车渗透率提升至24%，较去年增加4pct，行业龙头地位巩固，规模效应使公司营业成本增速小于营业收入；2）报告期内费用率下降。公司上半年毛利率为17.14%，同比增加1.21pct，一季度毛利率达19.05%，环比增长2.65pct。主要由于汽车业务的快速发展和手机业务的稳步增长，其营收分别为339.82/233.23亿元，同比增长16.27%/14.35%。其中，汽车业务毛利率为23.22%，同比增长4.47pct，汽车业务毛利率的快速增长大幅提高公司净利润的增长。 新能源汽车销量高增长，市场份额提升 上半年新能源汽车业务收入为254.5亿元，同比增长38.8%，占比总营收40.9%。主要是由于公司上半年新能源汽车销量增长以及产品均价提升，累计销售14.57万辆，同比增长94.5%，其中元EV、e5和唐DM三款车型销量分别为4.35万辆、2.61万辆和2.42万辆，国内新能源汽车销量前五名。 补贴退坡压力初现，长期仍然看好 公司公布2019年三季度业绩预告，预计实现净利润15.55亿元——17.55亿元，同比增长1.83%——14.93%，三季度受到补贴退坡影响以及汽车行业需求下降影响，预计三季度业绩承压。我们认为，公司短期内将受到补贴退坡的扰动，长期通过降本升级，公司盈利能力将持续改善，受益于公司强品牌力和产品力推动的市场份额提升，我们仍然长期看好公司前景。 盈利预测和估值 我们预测2019，2020，2021年营业收入分别为1454亿元、1829亿元、2260亿元，归母净利润为30.64亿元、35.79亿元、64.18亿元，EPS分别为1.12元、1. 31元、2.35元，对应2019年、2020年和2021年的PE为45倍、38倍、21倍。本着审慎原则，我们维持“买入”评级。 风险提示 国内汽车销量不及预期、新能源汽车销量不及预期、公司新车型销量不及预期。
