“这是价值事务所的第2228篇原创文章”
前几天才追踪完康方生物，这两天，它又因为配售的事情被骂上热搜了，很多朋友在后台留言希望所长讲一讲这个事情。
先说公告本身，以每股 97.76 港元向机构配售 2000 万股新股，折让 6.9%，净筹 19.41 亿港元。配售股份只占扩大后股本的 2.13%，用的是去年股东大会早已授权的额度，连股东会都不用再开。
说白了，这是一次常规得不能再常规的再融资。
但为什么市场的反应如此激烈？公告一出来就直接被骂上热搜，二级市场更是两天跌去了 14 个点，市场究竟在担心什么？
争议比较大的一点在于，现在康方账上躺着 86.89 亿现金，半年研发开支 7.83 亿，也就是公司并不缺钱。你不缺钱，还配股融资稀释老股东权益，这不是耍流氓嘛。尤其在当下市场环境如此脆弱的情况下，很多人选择用脚投票，连带着骂声一片。
理解这种垃圾行情下大家的心情，但具体到投资还是要更加客观一点吧。
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价值事务所
融资就是创新药生意模式的一环
一款新药从立项到上市十年起步，十亿美元级投入，成功率还不到一成，在药成功获批上市之前就是没有收入，那就只能靠融资呀，融资本身就是创新药这个生意模式中的一环，甚至是前期最重要的一环，比研发还要重要。
也正是因为创新药这门生意的这个特点，在风险投资制度比较成熟之前，新药研发的进度极其缓慢，都是大药企主导。后面随着风投的成熟以及行业逐步探索出了bd模式，新药的研发才逐步由大药企主导转向 biotech 主导，创新药行业的发展才迎来高潮。
所以，如果你讨厌创新药企业融资，那么就别投资创新药了，就是这么简单！
说白了，一个创新药企业的核心竞争力就 4 点：分子、融资、临床、商业化 。具体到融资，则主要看能不能融到钱、以什么代价融到钱，说白了，融资能力本身就是创新药企的重要竞争力之一。
所以，不能因为创新药企业配股融资就大加鞭笞，更应该看的是它融资的目的。
具体到康方生物的这一次配售融资。
按公司的说法，此次募资净额的85%将用于全球及中国的创新研发管线、平台以及研发平台建设。具体包括临床开发活动，依沃西单抗（PD-1/VEGF）及卡度尼利单抗（PD-1/CTLA-4）在主要适应症中的临床试验，其他全球多中心临床试验，非肿瘤产品的临床研究。以及新一代治疗技术的临床前研究及开发，包括ADC（抗体偶联药物）、TCE（双特异性T细胞衔接器）、siRNA（小干扰RNA）、mRNA等技术的临床前研究及开发；相关基础设施和设备的建设及扩展；公司自建人工智能平台的开发。
还有5%的募资净额将用于现有已获批产品的商业化，即卡度尼利单抗和依沃西单抗及自免产品的商业化，以强化市场地位并扩展医院及患者覆盖范围。
剩下的 10% 则用于补充流动资金，用于一般企业用途，包括支付供应商款项、员工薪酬及福利等。
也就是配售融资的大头用于创新药研发，只要资金真的按照募资用途严格去使用了，这笔融资完全没有问题，现实情况就是康方生物的商业化还有待大力推进，也就是还不能实现完全的自我造血，所以持续融资是必然的事情，不必大惊小怪。
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价值事务所
不要阴谋论
之所以这次配售又被骂了，其中还一个很重要的原因是有部分投资者认为康方的这次配售有“不可告人”的目的。
2022 年底，康方以 5 亿美元首付款、总额最高 50 亿美元的价格把依沃西的美欧日等海外权益授权给美国 Summit 公司。今年 1 月，Summit 向 FDA 递交了依沃西联合化疗、治疗 EGFR-TKI 耐药肺癌的上市申请，FDA 定下的审评截止日（PDUFA）是 11 月 14 日——离配售公告刚好一个月。别忘了，前阵子阿斯利康刚向 Summit 完成了 20 亿美元战略入股。
这些聪明钱都在裁决前卡位，说明什么呢？
所以很多人就阴谋论，认为裁决应该基本没问题，裁决前一个月机构以 6.9% 的成本拿了公司的股份，背后很可能是管理层和机构之间的利益输送！
所长不是康方生物的股东，也没有任何内幕消息，此前也知道很多公司管理层与机构之间各种勾搭的事情，但具体到康方生物，还是偏向新于市场的这种想法过分阴谋论了。康方生物做到这个地步不至于，而且FDA的裁决结果没有人可以确定。
即使裁决顺利，二级市场就一定做正向反馈吗？好吧，退一步说市场做了正向反馈，这些机构折价 6.9%是拿了一点好处，但如果裁决失败了呢？
裁决失败了，无疑将对公司融资造成了一定的掣肘，那在结果揭晓之前先多拿一点钱保证公司的研发，也很合理呀。
可以理解为，这2.13%的稀释是所有股东为未来交的一个保费，保的是公司的管线不会因为资金的问题而停摆或者进度被推迟。至于机构是否"搭便车"，裁决落地前没人知道答案。这个也很合理。
换个角度想，经过这两天大跌后，机构的优势已经没有了。如果你也看好 FDA 裁决的结果，也认为市场到时候会给正向的反馈，而且可以承受裁决结果出来之前的各种不确定性走势，现在就可以下手了，甚至折价幅度比机构们还大得多。
讲完这次的配售后，我们再来聊一个话题：康方的吃相真的很糟糕吗？
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价值事务所
康方的融资真的很多吗？
自 2020 年 4 月上市以来，加上这一次，康方一共融了六次，募资净额大约在 130 亿港元，不算少，而且几乎是每年一次的节奏，难免给人一种总是向市场伸手要的感觉。观感确实没有很好，如果去看公司的融资点位，几乎都是当时的阶段性高点，那对公司股价有期待的股东就难免会有意见（也很合理，股东都是如此），尤其在当下市场开始走弱、恒科弱鸡得像一坨的时候，就更难免惹众怒了。
但另一方面，130 亿港元的融资总量，在百济近 700 亿人民币融资总额面前就只是弟弟级别，相比信达生物的200 多亿也不算多，另外像荣昌生物、艾力斯等在自己能造血之前也都是融资大户，没办法， 创新药这个行业的生意模式就是如此，能融到钱就是本事。
很多人理所当然地认为资本市场可以随便融资。
虽然客观讲，港股市场在融资方面的限制确实比 a 股少很多。比如定增方面不需要监管部门允许，只要股东大会通过了，就可以在未来一年内配发折价不超过 20% 、不超过已发行股份 20% 的新股，而且恶心的是没有任何锁定的限制！
但别忘了，这是市场定价，如果市场觉得你的公司没有啥前途或者市场不相信公司的大股东，没人愿意买单，那定增也是发不出去的。
康方每年都都成功定增，是因为市场看到它的管线的潜力。事实也是如此，目前手握依沃西和卡度尼利两个双子星，还有一大堆管线，市场心甘情愿交钱。
就康方的这次定增，市场给出的反应实在有些激烈了，不仅被骂上了热搜，更是两天就跌了 14%，所长个人觉得还是太夸张了，严重错杀了，“罪不至此” ！
