1. 泡泡玛特：以 IP 为核、情感为魂，构筑全球化情感消费 生态
泡泡玛特是中国潮玩行业最早一批“破圈者”，也是迄今唯一完成“零售公司-IP 运 营平台-全球化情感消费生态”三级跃迁的公司。2010 年，公司在北京欧美汇购物中 心开出第一家潮流杂货铺，以“零售+渠道”思维快速复制，五年内门店突破 100 家， 奠定线下触达能力。2020 年 12 月，公司在港股挂牌，将故事主线从“卖玩具”升级 为“运营 IP”，市值一度冲破 2000 亿港元。2025 年，泡泡玛特提出“情感消费生 态”新战略，愿景从“中国潮玩第一股”升格为“全球文化娱乐巨头”，并启动 IP 多 元化、品类扩展、娱乐生态“三层驱动”，正式拉开第三次跃迁序幕。至此，泡泡玛 特已完成“渠道-IP-生态”的螺旋式上升，业务边界从“卖手办”拓展至“卖快乐、 卖陪伴、卖文化”，形成难以复制的护城河。
1.1 核心壁垒：IP 体系运营闭环，创意高效变现
重视 IP 价值，体系化变现路径成熟。泡泡玛特深知 IP 是潮玩行业的源动力，因此 用十年时间搭建一条覆盖“艺术家挖掘-设计-供应链-渠道-粉丝运营”的 IP 体系化流 水线，实现从 0 到 1、从 1 到 N 的快速复制。 艺术家挖掘层面，公司采用“全球艺术家共创+IP 生态运营”模式，将本土潮流文化 推向世界舞台。其旗下 IP 矩阵中，既有如 MOLLY、SKULLPANDA 等自有 IP，也有与 全球设计师共创的联名作品。泡泡玛特与日本知名设计师 Kenny Wong 合作推出的 “MOLLY Dream Flight”系列，通过融合宇航元素与萌系造型，赋予经典 IP 新的生 命力。截至 2025 年，泡泡玛特已与全球超 200 位艺术家建立合作，覆盖插画、雕塑、 数字艺术等多个领域，形成多元化的创作生态。 全渠道销售层面，线下机器人商店+直营零售门店覆盖中国一至五线及海外核心商圈； 线上拥有小程序、天猫官旗、抖音、得物、亚马逊、Shopee 等官方阵地。 粉丝运营层面，公司把“抽盲盒”升级为“情感陪伴”，通过玩法升级及新产品迭代 及周边衍生，让粉丝从“买”到“晒”再到“忠”。上述各个环节首尾相连、数据互 通，形成“内容即商品、商品即内容”的闭环，确保泡泡玛特在爆款命中率、库存周 转、资金效率三大指标上持续领先。
1.2 以组织升级撬动全球化情感消费生态
组织架构扁平化升级，全面匹配“情感消费生态”战略。2025 年 4 月，伴随“全球 化运营”新蓝图进入攻坚期，泡泡玛特在港交所上市后首次对组织架构实施“结构性再造”。公司取消运行四年的“泡泡国际”独立板块，由 CEO 王宁亲自下沉一线， 直接统管全球四大区域，将决策链路由“总部-国际事业部-国家代理”三级压缩为“总 部-区域”两级，实现信息流、资金流、物流、人才流“四流合一”。同步设立大中 华区、美洲区、亚太区、欧洲区四大区域总部，并首次设置双联席 COO 制：由原首 席运营官司德与全球渠道负责人文德一并列 Co-COO，分别负责“供应链与数字化” 和“市场与本地化”，形成“一个大脑、两条快腿”的指挥中枢。此次升级既是对过 去“单品类+单渠道”增长逻辑的主动告别，更是为未来“IP 多元化×品类扩展×娱 乐生态”三层驱动提供敏捷组织底座，标志着泡泡玛特从“中国潮玩第一股”真正迈 向“全球化情感消费平台”。
发展历程：从渠道为王、IP 运营到生态致胜的三级跃迁。 阶段一（2010—2019）：渠道红利期。泡泡玛特早期潮流百货为主业，16 年推出 盲盒，转型潮玩赛道。推出“隐藏款+概率抽选”机制，盲盒溢价高达 500%。 阶段二（2020—2023）：IP 运营期。公司登陆港股，将故事升级为“IP 运营平台”， 签约 Molly、Dimoo、Skullpanda 等头部 IP，搭建起“艺术家挖掘-工业设计-供应链 整合-全渠道销售-粉丝运营”的工业化闭环，海外收入占比由 3%提升至 16.9%，验 证 IP 跨文化变现能力。 阶段三（2024 至今）：生态致胜期。公司提出“情感消费生态”新战略，横向拓展 乐园、游戏、影视，纵向深耕北美、欧洲、东南亚。此次组织架构升级正是“阶段三” 的配套动作，通过扁平化、区域化、中台化改革，把“爆款能力”升级为“生态能力”， 把“中国速度”复制为“全球速度”。
1.3 财务情况：IP“现金牛”集群效应，财务飞轮驶入高速轨道
IP 商业能量集中引爆，盈利模型跳升新量级。2024 年，泡泡玛特首次出现“四大 IP 年营收超 10 亿元、13 大 IP 破亿元”的盛景，标志着公司从“单爆款依赖”正式跨 入“IP 矩阵化”时代。旗舰 IP LABUBU 携 THE MONSTERS 家族全年贡献收入突破 30 亿元，同比增幅高达 726.6%；新晋黑马 CRYBABY 更以 1537.2%的增速刷新行业 纪录，验证公司“老 IP 长青+新 IP 蹿红”的持续孵化能力。受益于高毛利手办、毛 绒与高端 MEGA 产品线同步放量，公司 2024 年主营业务收入达 130 亿元，经调整净 利润 34 亿元，经调整净利率 26.1%，较 2023 年提升 7.2 pct，盈利弹性显著释放。 进入 2025 年上半年，业绩再呈大幅度增长：25H1 营收同比增长 204.5%，超 138 亿 元；经调整净利润同比增幅 360%以上，达 47 亿元，经调整净利率跃升至近 34%， 财务飞轮全面提速。
高速增长的核心支撑，是公司用七年时间搭建的“IP 工业化体系”进入规模兑现期。 东莞智能工厂自动化率提升，新品从 3D 建模到批量出货的周期缩短至行业平均的 1/3，意味着同样时间内可并行孵化更多 IP，显著摊薄研发固定成本；同时，工厂与 前端销售数据实时互通，系统根据区域销量动态调节产能，库存周转天数同比下降， 经营现金流更加充沛。效率革命直接体现在毛利率：2025H1 整体毛利率超 70%，带 动公司综合盈利能力站上新台阶。
收入结构：手办仍为压舱石，毛绒与 MEGA 打开溢价空间。（1）手办：以 53%占比 继续担当压舱石，受益于 LABUBU、CRYBABY、Dimoo 等头部 IP 持续上新及隐藏款 “抽盒”机制，2024 年销售收入近 70 亿元，同比增长 44.7%。2025H1 手办收入近 52 亿元，同比增长 94.8%，占比 37.3%。（2）毛绒：抓住“治愈经济”风口，2024 年收入占比提升至 22%，同比增幅 1289%。25H1 毛绒收入 61.4 亿元，依然维持同 比超高增速达 1276%，占收入比重 44%。（3）MEGA：定位高端收藏级，单件售价 1999-5999 元，2024 年占比 13%，但毛利率较高，成为“利润放大器”。（4）衍 生品及其他：包括积木、家居、数码周边等，占比 12%（2024 年数据），通过跨界 联名，把 IP 触角延伸至消费者 24 小时生活场景，既提升曝光，也平滑手办品类波 动，形成“第二增长曲线”。
成本端：成本端：2025H1 营业成本 41.15 亿元，占收入比 29.7%，同比下降 6.3pct。 （1）原材料：PVC、聚酯纤维、搪胶等大宗物料通过锁价采购+期货对冲；（2）制 造费用：东莞智能工厂自动化促进单位制造费用同比下降；（3）授权分成：头部 IP 多为买断或阶梯分成模式，既保证艺术家收益，也保留公司利润空间；得益于高毛利、 低费用、快周转，公司 2025H1 经营现金流净额达 59.77 亿元，同比增长 214%， 期 末现金及现金等价物余额 119.23 亿元。
2. 情感消费崛起，潮玩赛道空间广阔
（报告来源：信达证券。本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
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