【报告导读】
1. 2025年7月十大金股
2. 建筑：基建持续高增，关注稳增长和成长主线
3. 固收：浮息债现状、挑战与机遇
4. 科创板：谷歌推出首个对外开放可供微调的VLA模型
银河观点
2025年7月十大金股
蔡芳媛丨策略分析师
S0130517110001
一、核心观点
2025年6月A股震荡上涨。截至6月27日，本月上证指数上涨2.29%，深证成指上涨3.37%，创业板指上涨6.58%。板块方面，通信、有色、非银等板块表现相对较好，食品饮料、家电跌幅相对较大，近期投资者情绪较高。
7月主要焦点在政策面+业绩端。高层定调硬科技攻关，点名突破光刻机、芯片设计等“卡脖子”领域； 6月27日召开的国务院常务会议，听取关于贯彻落实全国科技大会精神加快建设科技强国情况的汇报。会议指出，全国科技大会召开一年来，有力有序推进科技改革发展各项任务落实，科技强国建设迈出坚实步伐。要围绕“补短板、锻长板”加大科技攻关力度，巩固和提升优势领域领先地位，加快突破关键核心技术，牢牢把握发展主动权。央行同步释放定向宽松信号，明确加力支持科技创新、 提振消费，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。这两大政策直接对7月科技主线形成利好。
预计7月A股市场将大概率震荡上行，建议把握确定性上涨行情。展望7月份，A股在政策与业绩双主线驱动下，A股市场有望迎来季节性反弹，整体呈现稳固震荡上行态势。7月24的政治局会议将定调下半年经济政策，政策预期升温，叠加中报利空出尽。另一方面，我国经济总体平稳运行。今年1-5月份，我国规模以上高技术制造业增加值同比增长9.5%。5月国内经济数据基本符合市场预期，为市场的稳定提供了一定支撑，其中银行业发挥了稳定作用。7月的投资组合，我们依然采取攻守兼备的策略，建议关注三条主线：消费+科技+红利。泛科技等成长领域，在政策支持和产业发展的推动下，具有较好的发展前景和投资机会，是中期主线；另外，有望受益于政策催化的军工板块，以及银行等具有业绩确定性和低估值、高股息的特点，聚焦业绩利好及政策受益方向。7月我们建议布局科技、红利防御等板块里的价值股。
二、风险提示
1）经济数据不及预期的风险；2）受海外经济衰退影响的风险；3）受地缘政治冲突影响的风险。
建筑：基建持续高增，关注稳增长和成长主线
龙天光丨建筑行业分析师
S0130519060004
张渌荻丨建筑行业分析师
S0130524060002
一、核心观点
建筑业景气度有所回升，固定资产投资增速放缓。6月，建筑业商务活动指数为52.8%，比上月上升1.8pct；建筑业新订单指数为44.9%，比上月上升1.6pct；建筑业投入品价格指数为48.3%，比上月上升0.3pct；建筑业销售价格指数为48.3%，比上月上升0.8pct；建筑业从业人员指数为39.9%，比上月上升0.4pct；建筑业业务活动预期指数为53.9%，比上月上升1.5pct。5月建筑业受季节性需求影响，行业景气度有所回升。1—5月全国固定资产投资（不含农户）191947亿元，同比增长3.7%，增速比1-4月下降0.3pct。
基建投资增速维持高位，专项债发行提速。1-5月，广义基建投资增速为10.44%，较前值下降0.42pct，狭义基建投资增速为5.6%，较前值下降0.2pct。三大下游中，1-5月电力、热力、燃气及水的生产供应投资同增25.4%，较上月下降0.1pct；交通运输、仓储和邮政业投资同增4.0%，较上月提升0.1pct；水利、环境和公共设施管理业投资累计同增7.2%，较上月下滑1.4pct，其中水利管理业投资同增26.6%，较上月下降4.1pct。预计下半年，基建将继续在扩大有效投资、稳住经济大盘、推动经济实现质的有效提升和量的合理增长方面发挥积极作用。专项债方面，1-5月各地已累计发行新增专项债16336亿元，已完成发行计划的37.13%，超长期国债方面，截至6月底已公告发行超长期特别国债金额5550亿元，保障基建投资项目资金来源。
房地产投资、竣工承压，销售降幅略有扩大，新开工降幅继续收窄。1-5月，全国房地产开发投资36234亿元，同比下降10.7%，降幅较1-4月扩大0.4pct；商品房销售面积35315万平方米，同比下降2.9%，降幅较1-4月扩大0.1pct；房屋新开工面积23184万平方米，同比下降22.8%，降幅较1-4月收窄1.0pct；竣工面积18385万平方米，同比下降17.3%，降幅较1-4月扩大0.4pct。房地产政策组合拳发布后，奠定了房地产行业去库存的大方向，一线城市快速响应，下调首付比例和房贷利率，稳地产节奏加快，有望促进供需结构改善、房企融资提速，提振房地产市场信心，地产产业链有望加速回暖。
行业集中度提升，央企新签订单承压。2013年以来，建筑行业龙头优势越来越明显，市场占有率逐步提高，行业集中度持续提升。八大建筑央企新签订单市场占有率从2013年的24.38%提升至2024年的47.43%。随着固定资产投资增速放缓及资金成本提升，行业竞争越发激烈，龙头企业在资质、品牌、资金等方面竞争优势明显，行业集中度或将进一步提升。1-5月八大建筑央企新签订单承压，中国建筑新签订单同比增长2.2%，中国中冶、中国电建、中国化学新签订单同比有所下滑，分别同比下降22.2%、0.93%、9.92%。
二、投资建议
推荐稳增长、成长、区域建设等主线。1）稳增长的基建、高股息、出海、并购重组等。2）区域建设加码，西部重大水利工程获批，地产产业链否极泰来。3）成长主线的低空经济、焊接机器人、算力工程。4）供需改善的新疆煤化工、核电工程、洁净室工程。
三、风险提示
固定资产投资下滑的风险；应收账款回收下降的风险等。
固收：浮息债现状、挑战与机遇
刘雅坤丨固定收益首席分析师
S0130523100001
一、核心观点
何为浮息债？根据付息方式的不同，债券主要可分为零息债券、贴现债券、固息债券、浮息债券、利随本清债券。浮息债券是发行时规定债券利率随某个基准市场利率定期浮动的债券，是由有固定中长期资金需要的主体发行的一般融资工具。浮息债挂钩的基准利率较为多元，基准利率包括LPR，DR007和SHIBOR和一年定期存款利率，当前我国浮息债以挂钩DR007和LPR为主。
浮息债估值方法。相比固息债，浮息债估值更为复杂。关于如何进行浮息债券估值，基本思想是采用现金流折现的方法。根据中债金融估值中心的处理方法解决案例如下。对于这里以估价全价给出，相应的估价净公式减去对应的应计利息即可。对不处于最后付息周期的附息式浮动利率债券，以不含本金分期兑付、选择权等特殊情况，且付息周期规则的债券起息日估值为例。
浮息债发展情况。我国浮息债起源较早，但由于其占比较低，受市场关注较少，因此在我国债券市场仍属相对小众品种。我国浮息债市场起始于1995年，共出现三次发行规模增长的时期，分别为1995-2000年、2002-2011年、2014-2021年，期间基准利率类型不断丰富；2022-2024年期间，由于市场利率处于较低水平，浮息债的需求减少，发行规模呈下降态势。
浮息债市场现状。当前我国浮息债市场以挂钩DR007和1年期LPR的政策性金融债为主，合计约3890亿元，占市场总规模的78%。截至2025年6月，我国浮息债市场存量规模为4959亿元，约占债券市场总规模的0.3%左右。而政策性金融债为我国浮息债市场最大品种，合计约3890亿元，占全市场浮息债规模的78%，其参考利率主要以DR007和1年期LPR为主，存量规模分别为1930亿元和1570亿元；其他规模较大的品种为资产支持债券，合计约715亿元，占全市场浮息债规模的14%。
浮息债发行带来的积极影响。发展浮息债券市场，不仅符合国家关于“加快多层次债券市场发展”的要求，也进一步丰富了债券市场的工具、增强债券市场的纵深。对于发行端来说，在降息周期下，浮动利率债券特别是信用债的发行有利于降低发行人融资成本，规避利率风险。对于投资者而言，相较固息债，持有浮息债利率波动风险也较低。
二、风险提示
1.经济基本面超预期回升影响债市主线风险。2.国内政策超预期的风险。3.统计存在误差的风险。
科创板：谷歌推出首个对外开放可供微调的VLA模型
吴砚靖丨计算机/科创板首席分析师
S0130519070001
邹文倩丨计算机/科创板团队分析师
S0130519060003
一、核心观点
上周科创板上涨4.41%，整体交易活跃度有所上升。日均成交额约1,057.90亿元，较前一周的848.01亿元上升；科创板平均换手率为13.43%，低于其他三大板块；涨跌幅方面，科创板表现强于沪深主板A股，上涨4.41%；从行业来看，上周科创板大部分行业上涨，黑色金属行业周涨幅最大（+9.9%），农林牧渔行业周跌幅最大（-9.9%）。截至2025年6月27日，科创板上市公司总数为588家，总市值为79,993.93亿元。其中，华盛锂电（+37.28%）涨幅领先，其次利元亨（+30.89%）等，跌幅最大的是容知日新（-9.87%）。
科创板整体PE约为52.58，与科创50的估值差较上周缩小。科创板整体PE(TTM)为52.58，高于其他三大板块。按科创板一级子行业分类来看，电子行业平均PE在所有行业里最高，为72.42倍；农林牧渔行业最低，为11.28倍。截至6月27日，科创50的PE为60.05。上证指数和沪深300的PE分别为12.96和12.31倍。纳斯达克指数及创业板指的PE为29.95倍和28.28倍。科创板整体与科创50的估值差为7.47，较上周（7.51）缩小。
国产GPU领先厂商摩尔线程、沐曦的科创板IPO获受理。摩尔线程、沐曦的创始人分别为英伟达、AMD的前高管。两家公司的产品性能均对标国际先进。摩尔线程与英伟达类似，同时做消费级图形显卡GPU与AI计算的GPGPU。沐曦则主要做与AI计算相关的GPGPU，主要用于AI模型训练与推理。上市前，摩尔线程Pre-IPO 投前估值已经达到246.2亿元，沐曦也超过了210亿元。摩尔线程此次拟募资80亿元，沐曦拟募资39亿元。两家公司近三年利润均为净亏损，研发投入巨大，摩尔线程近三年研发投入为38.10亿元，占最近三年累计营业收入的比例约为 626.03%。沐曦这一比例为282.11%。
谷歌推出首个对外开放可供微调的视觉-语言-动作（VLA）模型Gemini Robotics On-Device。这是一款面向双臂机器人的通用基础模型，旨在减少计算资源消耗，可以完全在机器人设备本地离线运行。Gemini Robotics On-Device在多种测试场景中实现了强大的视觉、语义和行为泛化能力，能理解自然语言指令，并完成拉开拉链、折叠衣物等高灵巧度任务。
本周迪哲医药、超卓航科、品高股份、中无人机、春立医疗和概伦电子的解禁比例较大。
上周科创板主题基金产品整体表现强于指数基金产品。科创50周涨跌幅为3.17%，科创100周涨跌幅为3.64%。科创板指数基金产品全部上涨，富国上证科创板新能源ETF涨幅最大（+6.72%）。上周科创板主题基金产品整体表现强于指数基金产品，红土创新科技创新涨幅最大（+9.65%）。
二、风险提示
技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风 险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
银行：货币政策表述优化，AMC增持银行——银行业周报（2025.06.23-2025.06.29）
张一纬丨银行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
银行板块表现弱于市场: 本周沪深300指数上涨1.95%，银行板块上涨0.67%。国有行、股份行、城商行、农商行分别+1.11%、+0.94%、+0.31%、-1.78%。个股方面，19家上市银行上涨，浦发银行（+4.07%）、宁波银行（+4.04%）、贵阳银行（+3.93%）、平安银行（+3.04%）、苏州银行（+2.53%）涨幅居前。截至6月27日，银行板块PB为0.73倍，股息率为5.91%。
货币政策委员会Q2例会召开，关注政策调控灵活性与政策效应释放：会议部分表述的变化值得关注：下阶段货币政策主要思路上，删除“择机降准降息”，新增“灵活把握政策实施的力度与节奏”的表述；深化金融供给侧改革上，会议强调科创、消费、两重两新融资支持，对房地产市场的表态调整为“持续巩固房地产市场稳定态势”。整体理念上，新增“充分释放政策效应”的表述。我们认为，本次例会体现央行将灵活运用货币政策工具箱，加力支持科创、消费、两重两新等重点领域，并推动存量与增量政策成效释放。预计货币政策适度宽松的基调不变，降准降息空间仍存。重点领域上，预计央行将进一步推动结构性货币政策工具发挥作用，并加强政策协同，配合两重两新融资，同时巩固房地产市场稳定，以充分释放政策成效，服务国内大循环需要。
金融支持消费从供需两端再强化：《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》发布，利好银行零售业务。供给端，消费融资支持力度加大。信贷继续发挥主要支持渠道的作用，同时，股、债等融资支持也加强。推动场景金融发展，产品和服务体系有望丰富。优化消费环境，提高居民消费体验的同时也有利于促进银行支付结算等中收业务。需求端，政策支持居民就业增收，尤其是财产性收入，以增强消费信心，对促进居民有效消费需求改善起到积极作用。
AMC增持银行，中长期资金力量壮大，并带来转债转股机遇：2023年以来，AMC参股、增持银行事件增多。2025年6月26日，信达资产增持浦发银行转债总量的23.57%并于次日全部转股。2023年以来已有光大银行、中国银行获全国性AMC增持，主要方式包括增持可转债、协议安排参股。银行有望受益于AMC增持带来的中长期增量资金。对于AMC，银行板块低估值、高股息、分红稳定、业绩波动较小，有望贡献财务收益。对于银行自身，AMC通过转债增持并推动转股进度，有利于帮助银行减轻兑付压力并夯实资本。测算由信达资产增持的公司转债转股将提升公司核心一级资本充足率0.16pct。
二、投资建议
货币政策适度宽松基调预计不变，降准降息空间仍存。存贷款非对称降息落地，息差企稳有支撑。一揽子金融政策加码，结构性工具加力，银行基本面积极因素持续积累，业绩拐点可期。中长期资金力量壮大，公募低配有望修复，ETF扩容加速利好权重股，增量资金加速银行估值重塑。
三、风险提示
经济不及预期，资产质量恶化风险；利率下行，NIM承压风险；关税冲击，需求走弱风险。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
本文摘自：中国银河证券2025年7月2日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20250702》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以恒生指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
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