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行业时事
【社服 | 李珍妮】祥源战略投资海昌海洋公园，山海联动，共创未来
【汽车 | 文姬】重卡报废更新政策效能如期释放，板块估值修复窗口开启
【化工 | 张汪强】双象股份(002395)：旭化成宣布退出PMMA行业，公司有望受益于行业格局重塑加速
行业时事
社服 | 李珍妮
祥源战略投资海昌海洋公园，山海联动，共创未来
海昌海洋公园发布公告，由祥源集团间接全资控制的子公司祥源星海旅游（开曼）有限公司拟按0.45港元的价格认购海昌海洋公园配发及发行的51亿股新股份，总代价为22.95亿港元，配发及发行认购股份后，祥源集团将成为海昌海洋公园的控股股东。具体情况如下：
交易细节
发行价格：0.45港元，较海昌海洋公园6月2日的收盘价0.84港元/股折让约46.43%。
祥源持股：假设至完成日期（包括当日）公司股本并无其他变动，祥源星海于完成时将持有51亿股股份，相当于海昌海洋公园现有已发行股本的约62.85%、相当于经配发及发行认购股份扩大的已发行股本38.60%。
祥源集团
祥源集团自2008年涉足文旅产业以来，已在全国14个省市布局40余个文旅项目，覆盖世界遗产6处、国家5A级景区10处、4A级景区16处。目前集团旗下有祥源文旅及交建股份两家上市公司，其中祥源文旅为国内稀缺的多目的地景区标的，旗下拥有张家界百龙天梯、黄龙洞、莽山、丹霞山等合计8个景区项目，25Q1收入同增55%，归母净利润同增159%。
祥源集团实控人为俞发祥先生，其直接及间接持股合计65.3%，同时，俞发祥先生也是祥源星海的最终实益拥有人。
海昌海洋公园
公司为以海洋文化为基础的综合文旅集团，也是国内首家在港交所主板上市的主题公园运营商，在动物保育和IP运营层面拥有核心优势，已在上海、郑州、三亚、大连、烟台等主要城市布局了综合主题文旅项目，其中包括2个国家5A级景区、4个国家4A级景区，累计接待游客超3亿人次。
近年来，海昌持续引进奥特曼、航海王等国际IP落地旗下主题公园，积极推进轻资产OAAS模式，并深度拓展主题公园、海洋馆、冰雪体验等海洋极地文旅项目，逐步完成了“主题公园运营”“文旅服务及解决方案”“IP运营”三大业务生态并举。
交易意义
祥源将实现“山岳+海洋”的资源互补，构建覆盖自然风光、主题娱乐、休闲度假、文化体验等于一体的全域旅游生态。未来，祥源有望整合“旅游目的地集群、海洋主题公园、文旅低空旅游”三大核心业务，形成祥源特色的差异化竞争力。
海昌将充分发挥海洋文化资源和成熟运营管理的核心优势，结合祥源控股的资本与资源赋能，继续深耕主题公园运营、OAAS、IP运营三条业务发展主线。
风险提示：宏观环境波动风险，运营不及预期风险，消费力不及预期风险。
汽车 | 文姬
重卡报废更新政策效能如期释放，板块估值修复窗口开启
政策驱动效应显现，5月重卡终端同比增超20%。5月起，国内报废更新政策细则加速落地，政策红利持续释放。截止到5月底，已有一半以上的省份的货车以旧换新细则完成落地，政策端的强力支撑对重卡市场新车购置需求形成显著提振。在政策驱动与同期低基数的双重作用下，行业终端需求呈现加速回暖态势。根据第一商用车网，5月重卡终端销量同比增速预计突破20%，较4月6%的同比增速实现显著提升，市场复苏动能强劲。从结构来看，电动重卡与柴油重卡成为核心增长极，其中电动重卡单月销量预计突破1.5万辆，渗透率攀升至23%以上，同比增速高达190%；柴油重卡在政策刺激下亦实现31%的同比高增长。相比来看，天然气重卡因短期油气价差收窄及北方地区政策细则落地滞后等因素制约，市场需求阶段性承压，渗透率回落至23%以下水平。
重卡出口短期承压但结构优化，长期增长动能依然稳固。根据第一商用车网，5月重卡出口量预计同比下滑超10%，预计主要受俄罗斯市场拖累。根据海关数据，1-4月中国对俄重卡出口仅1,233辆，同比下降95%，占出口总量比重由2024年的25%大幅降至1%。然而，非俄市场表现亮眼，同期出口同比增长29%，有效对冲了单一市场风险。市场此前因俄需求下滑对出口韧性存疑，导致板块盈利预期下调，但我们认为当前板块股价回调幅度已充分反映悲观预期。展望未来，随着中国重卡企业在海外品牌塑造、渠道深耕及产品高端化方面的持续突破，出口结构有望进一步优化，行业将逐步回归稳健增长轨道。中长期看，中国重卡出口仍具备较强的全球竞争力，产品升级与市场多元化将成为核心驱动力。
重卡需求有望步入边际向好通道，板块盈利具备向上弹性。展望未来，我们认为重卡行业将迎来多重利好共振。政策层面，随着各地方报废更新政策逐步落地完成，6月及三季度国内需求有望进入"同比增速逐月提升、季末环比向上"的景气周期，叠加渠道库存加速去化，批发端增速弹性将进一步增强。出口方面，南美、中东、澳新等市场产品结构升级将持续贡献盈利弹性。虽然短期天然气重卡需求受油气价差波动影响，但其中长途运输的经济性优势依然显著，待北方地区政策细则加速落地后天然气重卡市场仍具较大反弹空间。当前电动重卡渗透率正快速提升，重汽、解放、陕汽、福田等头部企业凭借成熟的渠道网络优势，市场份额持续扩大。随着产销规模突破临界点，规模效应将带动成本快速下降，头部企业电动重卡业务有望实现盈亏平衡甚至贡献正向盈利，行业盈利结构将迎来改善。
相关标的：中国重汽A/H、潍柴动力、福田汽车、一汽解放、中集车辆等。
风险提示：政策执行力度不及预期；行业竞争加剧；原材料价格及汇率波动。
化工 | 张汪强
双象股份(002395)：旭化成宣布退出PMMA行业，公司有望受益于行业格局重塑加速
事件：日本旭化成5月27日召开董事会会议，决定退出甲基丙烯酸甲酯（MMA）单体、甲基丙烯酸环己酯（CHMA）、聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）树脂（产品名称：Delpet？和Delpowder？）以及苯乙烯-丁二烯（SB）乳液业务，并重组乙腈供应框架（关闭川崎的精制厂）。
PMMA需求存在结构性分化，光学级国产替代正当时。PMMA是迄今为止合成透明材料中质地最优异的品种之一，被誉为“塑料女王”的高级材料。我国PMMA市场需求量巨大，特别是近几年液晶显示屏、LED照明、汽车的市场增长十分迅速，光学级PMMA材料使用量有了大幅度的增长，普通牌号PMMA制品与聚苯乙烯(PS)、聚碳酸酯(PC)等相关替代产品的激烈竞争；但我国PMMA产能以低端PMMA产能为主，高端光学级PMMA产品市场份额和产能主要被几家国际化工巨头所掌控，我国仍需每年大量进口，据海关总署数据，2024年我国PMMA进口量为16.27万吨。目前，国内企业陆续实现光学级PMMA生产能力，未来有望逐步实现光学级PMMA国产替代。
旭化成退出PMMA行业，行业格局重塑加速。旭化成于5月27日决定退出PMMA业务，2026年9月停止生产，2027年9月停止销售。主要原因是由于中国石化产能大规模扩张加之原料成本高企导致旭化成PMMA产品竞争力下降。此外，日本住友化学已于2024年9月底前关闭了其位于新加坡的全资子公司Sumitomo Chemical Asia的PMMA生产线中的两条。我们认为PMMA行业竞争格局或正加速重塑，具有成本优势和技术壁垒的企业有望受益。
公司是国内光学级PMMA龙头，产能持续扩张有望推动业绩快速增长。公司在国内光学级PMMA材料行业处于龙头地位，是我国首家实现规模化量产高端光学级PMMA材料的内资企业，现有光学级PMMA材料产能15.5万吨/年、MS产能7.5万吨/年。公司产品销售价格相对进口产品低，而产品质量已达到国外同类产品水平，具有较明显的替代进口优势。未来公司将加快年产30万吨光学级PMMA/MS新材料一期项目达产步伐，进一步巩固公司在国内光学级PMMA材料行业的龙头型企业地位，未来随着公司高端PMMA改性染色产品的占比提升和MS新材料实现量产，公司业绩有望快速增长。
投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.83、3.38、4.16亿元，同比增速分别为-40.10%、+19.64%、+22.85%，对应PE分别为17X、14X、11X。首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：1.汇率风险；2.主要原材料价格波动的风险；3.管理风险。
