海闻社观察澳优羊奶粉，单腿狂奔。
2025年4月10日，澳优乳业发布了一份堪称惊艳的年报。
在乳制品行业延续低迷的情况下，报告期内，澳优实现营业收入约人民币74.02亿元，同比增长0.3%，维持住了增长的体面。
归母净利润更是同比增长35.3%，达到2.36亿元。经营活动产生的现金流量净流量也达到29.9亿元，同比增长32.89%。
净利润增速显著高于营收增速，澳优的成本控制能力尤其亮眼，销售成本同比下降5.2%至42.95亿元，销售费用率优化至58%，毛利率提升3.4个百分点至42%。
但偶然的逆势没有意义，相比去研究单年年报的成功细节，投资者更关注的是，澳优的逆周期能够持续吗？
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澳优和奶粉业内的巨头飞鹤相比，知名度不算特别突出，但他有个相对比较知名的创始人。
他叫颜卫彬，2003年创办了澳优乳业，但对不少股民来说，他更熟悉的身份是农业公司隆平高科的总裁，长达10年的时间，颜卫彬似乎都对澳优不太关心，在这期间澳优甚至在港股上了市。
2015年，颜卫彬忽然回归澳优，公司也正是从此时开始，进入了快车道。
澳优的逆势增长，本质是羊奶粉+国际化战略的阶段性胜利。
和寻常的牛奶粉不同，澳优最出名的就是旗下佳贝艾特的羊奶粉。在羊奶粉这个差异化竞争的赛道，澳优的统治力十分明显，在全球销量和销售额都是第一，在国内市占率也连续6年超过60%。为了巩固优势，公司还完成了荷兰羊奶酪公司Amalthea全资收购，实现羊乳清的自给。
2024年，澳优全球市场的增长较为突出，国际业务实现收入约6.47亿元，同比大幅增长68.2%。
当然，海外市场基数仍比较小，对整体经营目前影响不大。
显然，想要延续逆势增长，对于澳优来说可能并不简单。
澳优的多元化做得是非常一般的，品类失衡明显，羊奶粉占比49.9%，营养品+其他业务合计不足10%，抗风险能力薄弱。
公司在营养品领域的试水，看起来反响还不错，NC舒鼻益生菌成为了细分赛道销冠，不过这部分业务的规模就更小了，整体营养品收入才3.05亿元，不可能形成第二曲线。
在传统牛奶粉业务持续下滑的情况下，只靠羊奶粉走天下的澳优几乎是单腿走路。
澳优当前的韧性，来源于乳制品行业中羊奶粉的品类红利，澳优踏上了风口，因此在下行周期走得相对稳健一些。
但品类红利是暂时的，羊奶的稀缺叙事是不可能长期受到消费者认可，相比牛奶这个已经深入人心的品类，消费者对羊奶的认知与接受度极其有限，因此规模天花板也必然低。
在这个情况下，公司在国内的业务几乎已经达到了上限，虽然公司在海外布局得非常积极，但业内巨头的出海速度也不慢，在更大规模的巨头的竞争下，澳优目前较低基数的成长就很难看到继续爆发的空间了。
加上澳优的生态扩张能力明显不足，全家营养战略很难通过澳优的单一羊奶粉形象轻松推进，渠道管控能力也限制了企业的全生态拓展。
据尼尔森IQ数据显示，2024年中国婴幼儿配方奶粉行业销售额下降中个位数，婴配市场仍处于调整周期。
澳优去年的高增长，一大原因也是长期低迷的行业带来的基数相对比较低，在这种情况下营收都是艰难保持正增长的，在利润基数提高的情况下，是否还能延续实在很难说。
在经济增长放缓，消费动力相对不足的大环境下，出生率下跌的外在因素深刻影响了澳优的需求终局。在全球羊奶原料年供应量仅占牛奶1%，价格波动风险加剧的背景下，澳优是否能在2023年伊利系高管全面接管后，保持战略执行的一致性，并随着新国标切换导致中小品牌出清的浪潮中，合理控制合规成本，还需要持续观察。
当周期的波动被无限延长与平抑，留给澳优突破品类依赖，夯实心智护城河的时间并不算多。
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