**核心观点： 康希诺 生物未来增长潜力巨大**
康希诺生物(6185。HK)在2024年实现了显著的营收增长，主要得益于MCV(脑膜炎球菌结合疫苗)产品的强劲销售表现。公司通过费用管控和商业化策略优化，亏损大幅缩窄，并有望在2025年实现盈亏平衡。曼海欣(MCV4)作为国内唯一获批的四价结合疫苗，持续扩大市场渗透率，同时海外布局稳步推进，为未来的国际化发展奠定了基础。
**MCV产品驱动业绩增长，费用管控成效显著**
2024年，康希诺生物实现营收8.25亿元人民币，同比增长139.0%，其中MCV产品贡献了7.94亿元，同比增长41%。扣除新冠疫苗预估退货影响后，营收仍保持37.9%的稳健增长。公司在费用管理方面表现出色，销售费用仅微增0.3%，而管理费用和研发费用分别下降34.0%和34.8%，使得归母净亏损从2023年的14.8亿元大幅缩减至3.79亿元。这一系列数据表明，康希诺生物在提升运营效率和盈利能力方面取得了显著进展。
**曼海欣扩龄与国际化战略并行推进**
曼海欣作为公司的核心产品之一，其市场潜力仍在不断释放。公司已向CDE提交了4-6岁扩龄的补充申请，若获批将进一步提升其在婴幼儿市场的覆盖率。此外，针对青少年和成人的扩龄临床试验也已启动，进一步拓展目标人群。国际化方面，曼海欣成功在印尼获得注册证书，并与沙特制药巨头SPIMACO达成合作，标志着其正式进军中东市场。这些举措不仅巩固了曼海欣在国内的领先地位，也为公司开辟了新的收入来源。
**多管线产品即将上市，商业化前景广阔**
康希诺生物的研发管线进展顺利，多个重磅产品即将进入商业化阶段。13价肺炎结合疫苗(PCV13i)已完成现场检查，预计将在2025年第二季度获批上市；婴幼儿用组分百白破疫苗(DTcP)已被纳入优先审评，上市时间大幅提前；吸附破伤风疫苗的上市申请也已受理。此外，基于DTcP开发的五联苗(DTcP-Hib-MCV4)计划年内启动I期临床试验。这些新产品的陆续上市将为公司带来持续的增长动力。
**估值与投资建议**
第一上海证券采用DCF模型对公司进行估值，得出目标价34.00港元，较当前股价有19.8%的上升空间，给予“买入”评级。考虑到康希诺生物在疫苗领域的技术优势、丰富的产品管线以及国际化布局的稳步推进，公司具备长期投资价值。然而，投资者需关注市场竞争加剧及政策变化可能带来的风险。
