总览：收入利润增长强劲，经营利润率与净利润率持续提升。2024Q4收入1090亿元，同比+49%。毛利率20.6%，同比-0.7pct、环比+0.2pct。2024Q4经营利润为88.90亿元，同比+76%，经营利润率为8.2%，同比+4.4pct，除了汽车业务利润提升，非经常性收入和税率也有正面影响。净利润为89.95亿元，净利润率为8.3%，同比+1.9pct。
智能电动汽车：明星业务继续表现亮眼，上调2025年交付目标，指引利润率趋势积极。2024Q4收入167亿元，交付量稳步提升、新车型市场认可度较高。2024年交付13.7万辆，2025年将交付量目标从30万上调到35万(同增250%+)。2024Q4毛利率20.4%，持续优化，继续推动小米之家融合汽车。
智能手机：整体份额提升，高端化推进。2024全年出货量1.68亿台，ASP为1138元、同比+5.2%，4-5000元机国内份额提升至24%，公司2025年目标实现1.8亿出货量。2024Q4收入同比+16%，全球智能手机市占率13.8%。
随着国补政策、产品迭代带动出货量上升。毛利率12.0%，同比-4pcts、环比+0.3pct，去年元器件成本上涨、年末企稳，预计今年对毛利影响有限。
loT：24年出货量高增长，2025年大家电增长目标超50%，持续海外市场布局。2024Q4收入309亿元，同比+52%，得益于国补政策以及产品生态不断完善，2024年出货量增速空调超50%、冰箱超30%、洗衣机超45%。毛利63亿元，毛利率20.5%，同比+5.5pct，利润提升包括规模效应和高附加值产品占比增加。未来一是将扩大中国销售网络，二是将继续推动海外市场布局，特别是东南亚、欧洲、日韩区域布局。
互联网服务：活跃用户增长与高端化，驱动服务收入盈利创新高。24Q4收入93亿元，同比+19%，得益于用户规模扩大、广告收入占比与高端机占比提升、用户活跃度增加。24Q4月活超过7亿、APRU同比提升8%，生态持续壮大。
互联网业务本质是流量的变现，流量的本质是用户价值(黏性以及对生态嵌入深度)的体现，生态越完整未来业务加速越快、壁垒越高、利润越易释放。
同时，其高频、高粘性生态入口为未来AI Agent落地提供了极好的土壤。
AI相关：2024年资本开支超过100亿，公司预计今年300亿的研发费用中AI投入占比约1/4。
投资建议：小米集团持续推进高端化和生态协同，看好长期潜力，预计25-27年净利润316/424/608亿元，维持优于大市评级。
风险提示：行业竞争超预期；下游需求风险；新品和高端化进展低于预期；地缘与监管风险；海外业务汇率风险。
