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24日晚间，康基医疗发布2024年的业绩报告（下图），营收10.08亿，同比增长8.9%；归母净利润5.81亿，同比增长15.4%；符合我对它平稳度过带量采购政策周期的判断。
主要财务数据
2024年，康基医疗的经营性现金流达到5.6亿，同比大幅增长33%（下图）；自由现金流也大幅增长至4.95亿。
2024年，康基医疗的毛利率出现小幅下降，达到79.17%；但由于管理费用率和研发费用率的下降，导致净利率提升至56.59%。
管理费用率和研发费用率的下降主要是唯精医疗出表的影响，对2025年的净利润不会有持续的贡献。
2024年，康基医疗的应收账款周转率继续下降（下图），但存货周转率有所提升。总资产周转率出现了大幅提升，达到了最近五年的高点，主要原因是2024年公司大幅分红16亿，导致总资产大幅减少。
康基医疗的账期通常是30-45天，部分客户可以延长至2-6个月，目前公司的平均账期在3.23月，处于健康状态，但仍需警惕应收账款周转率的持续恶化。
最后来看看ROE和ROIC指标的变化。
2023年康基医疗的ROE是14.35%，实际上2020年上市到2023年，公司的ROE一直保持在15%上下，但是2024年则达到了21.72%；这其中很重要的原因就是大比例分红之后，净资产下降，股东回报率回升。
但是多余现金的分红并不影响投入资本回报率ROIC这个指标，下图是其最近几年的数据。
2022年到2024年，康基医疗的ROIC指标基本稳定在40-60%之间，所以当我们分析公司的时候，ROE和ROIC指标最好对比着一起看。
整体上看，康基医疗受到带量采购的影响，毛利率出现了小幅下滑，营收能够保持基本稳定符合我的预期，核心竞争力没有削弱的迹象。接下来看看带量采购以及2025年公司营收和净利润的展望。
带量采购和业绩展望
公司在业绩公告中披露了当前带量采购的具体情况，下图。
省际联盟的带量采购正在陆续进行和执行过程中，公司的经销商制度也使得产品的出厂价和终端销售价有较大差异，这将有效地缓解毛利率大幅下降的尴尬。
同时，考虑到微创外科行业巨大的发展空间（巨头迈瑞入局），以及国产替代空间巨大（康基医疗作为国产第一名，仅有3%的市占率）；我认为即使未来带量采购全面铺开，对公司整体毛利率的影响也不会很大。
接下来我们再来看公司各大产品线销售增速的情况，下图。
相对2023年，公司主力产品一次性套管穿刺器增速提升了一个百分点；吻合器从无到有，两年时间销售额达到900万；其余的产品增速都在下降，但一次性电凝钳和超声切割止血刀仍处于高速增长期，其他一次性产品增速也比较可观。
重复性产品2024年出现回落的主要原因是周期性采购带来的波动，这意味着未来还会有周期性回升的情况，暂时不必过分担心。
公司在业绩报告中提到了，全系列结扎夹产品因为带量采购会带来较大的国产替代空间；新产品可吸收免打结缝合线、连发结扎夹具有较好的国产替代空间和增长潜力；另外两个新产品硬性宫腔镜和一次性电子宫腔镜也值得关注。
公司还提到了海外市场销售渠道增长了50%，特别是2024年下半年近30%的海外销售增速验证了公司的说法。海外渠道的拓展也为2025年的海外销售奠定了基础。
最后，公司提到2025年二季度即将获批的唯精医疗的四臂手术机器人，这款产品原计划是2024年年底获批，现在又推迟到二季度，个人认为二季度获批的概率较大。
结合公司各大产品带量采购的情况，新产品上市的销售潜力，以及四臂手术机器人获批之后唯精医疗的减亏，以及海外市场的拓展，我综合判断2025年康基医疗的营收增速会达到12%以上，净利润增速会达到14-20%的区间。
结合当前康基医疗的估值来看，并不贵。只是港股是一个流动性稀缺的市场，如果买的价位偏高，可能会有些难受。【文章仅是个人观点，仅供参考，据此买卖，风险自负！】
