盈利超预期，25年营收预计高增长：公司2024年Q4单季度首次超千亿收入，实现营收1090亿元，同比增长48.8%；整体毛利率为20.6%。净利润为90亿元，同比增长90.4%，经调整净利润为83亿元，同比增长69.4%，远超市场预期的65亿元。基于良好的发展态势，管理层对未来前景明确，预计2025年整体收入增速会高于30%，并持续加大研发投入力度，本年度预计投入300亿元人民币，其中在AI上的投入占四分之一。
借势高端产品，手机ASP强势提升：手机营收513亿元，同比增长16.0%，手机ASP同比增加10.1%至1202元，创下历史新高，主要是因为境外市场高端机出货量的占比提升。高端化方面，15Ultra上市后表现很好，销量同比上代增长80%。24年全年共出货近1.69亿部，预计今年出货量将达到1.8亿部，ASP将随着高端化策略的推进提升。24Q4毛利率为12.0%，目前核心零部件的价格均在可控范围内，25年全年的手机毛利率将优于该季度的毛利率。
IoT营收受益于国补，今年开启IOT出海计画：IoT收入同比增加51.7%至309亿元，毛利率为20.5%，同比上涨6.6个百分点，主要受益于国家补贴，智慧大家电和平板、可穿戴业务的收入均有大幅提升。互联网服务收入同比增加18.5%至93亿元，毛利率为76.5%，同比增长0.8个百分点。主要是因为高端产品促进客户结构改善以及存量使用者数的不断扩大，截至24年年底，全球月活数达到7.02亿，同比增长9.5%。小米积极推进新零售线下布局，公司计画今年在国内新增5千家小米之家，总计2万家；鉴于海外IOT展现出的良好发展前景，今年新零售正式拓展海外市场。众多海外地区首家小米之家将在25Q2陆续营业，预计5年内海外门店数量将达到1万家。
汽车提高交付目标，业务亏损将持续缩窄：汽车等创新业务实现营收167亿元，其中汽车销售收入为163亿元，ASP达23.4万元。起售价为52.99万元的SU7Ultra于2月底正式发布，在发布后不到三天的时间内，锁单量便超过1万台，提前达成1万台的销售目标。基于此良好的市场表现，开始交付的SU7Ultra和即将发售的YU7都将对ASP产生显著的提升作用。Q4交付超6.9万辆，24年全年交付超13.6万辆。展望2025年，基于一期现有产能以及未来的新增产能的规划，公司上调全年的交付目标至35万辆。毛利率为20.4%，汽车经调整净亏损缩窄至7亿元。预计随着规模的持续扩大，汽车毛利率将会持续提高，亏损状况将得到改善。
目标价67.8港元，维持买入评级：公司2025-2027年的收入预计分别为4965/6383/7408亿元，经调整净利润分别为400/515/645亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12个月的目标价为67.8港元，相当于2026年传统核心业务25xPE，汽车业务2.5xPS，目标价分别对应2026年/2027年的28x/22xPE，较现价有20.06%的上涨空间，故维持买入评级。
