报告发布日期：2025年2月9日
报告名称:《国信证券-海外公司财报点评-百胜中国（09987.HK）：第四季度同店销售降幅继续收窄，2025年门店扩张稳步提速》
证券分析师：曾光
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
证券分析师：钟潇
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
证券分析师：张鲁
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
百胜中国报告回顾
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百胜中国-S：受制疫情阶段经营承压，多品牌战略稳步推进
百胜中国-S：经营韧性凸显，供应链布局持续深化
百胜中国：三季度同店复苏向好，“回购+分红”稳定股东预期
百胜中国：经营韧性再验证，品牌扩张边际提速
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百胜中国：经营数据环比继续改善，拟将2024-2026年股东回报提升50%
第四季度同店销售降幅
继续收窄
2025年门店扩张稳步提速
核心观点
国信社服观点
2024Q4核心经营利润同增35%。2024Q4，公司收入25.95亿美元/+4.1%；经营利润1.51亿美元/+37.3%，核心经营利润1.50亿美元/+35%；经调整净利润1.15亿美元/+11.7%，净利润增速慢于经营利润增速，主要系利息收入减少所致。2024年，公司收入113.03亿美元/+3.0%；经营利润11.62亿美元/+5.1%；核心经营利润11.90亿美元/+12.2%；经调整净利润为9.11亿美元/+10.2%；EPS为2.33美元，同比增长18%。
两大核心品牌同店降幅继续收窄，交易量增长带动效果明显。2024Q4，系统销售额同增4%，净增门店贡献为主；整体同店销售同比-1%，环比24Q3（-3%）收窄。分品牌看，肯德基同店同比-1%，环比24Q3（-2%）继续收窄，交易量同增3%，客单价同比-4%延续下降；必胜客同店同比-2%，环比24Q3（-6%）降幅同样收窄，必胜客继续执行性价比策略，客单价同比-10%，客流同增9%，两大品牌交易量均连续8个季度实现正增长。
2024年净增超指引上限，加盟占比提升、下沉市场持续发力。2024Q4，公司门店净增534家，其中肯德基/必胜客分别净增365/118家。2024年净增1751家门店，超出净增指引（1500-1700家）上限。分结构看，2024年净增门店中，肯德基/必胜客加盟占比分别为30%/13%。分区域看，净增门店中肯德基/必胜客3-6线城市门店数占比分别为55%/62%。
经营效能提升显著。2024Q4，原材料/员工薪酬/租金占比分别同比-0.5/-0.7/0.3pct，餐厅利润率12.3%/+1.5pct；管理费率继续优化同比-0.1pct，带动经营利润率/经调整净利率分别同增1.1/0.3pct。
新店型持续扩张，2025年门店净新增计划1600-1800家。2024年底，肯悦咖啡/必胜客WOW店分别达700/200家，2025年预计净新增门店约1600-1800家，肯德基/必胜客净新增加盟占比将增至40-50%和20-30%。
风险提示
消费力下行、下沉效果不佳、品牌孵化慢于预期、行业竞争加剧
投资建议
正文内容
财报回顾
2024年第四季度核心经营利润同增35%。2024Q4，公司实现收入25.95亿美元，同比+4.1%；经营利润1.51亿美元，同比+37.3%，核心经营利润1.50亿美元，同比+35%；经调整净利润1.15亿美元，同比+11.7%，净利润增速慢于经营利润增速，主要系利息收入减少所致；2024年，公司实现收入113.03亿美元，同比+3.0%；经营利润11.62亿美元，同比+5.1%；核心经营利润11.90亿美元，同比+12.2%；经调整净利润为9.11亿美元，同比+10.2%；EPS为2.33美元，同比增长18%。
2024Q4同店销售降幅继续收窄，交易量恢复带动明显。2024Q4，系统销售额同增4%，主要得益于净增门店的贡献；公司同店销售同比-1%，环比24Q3（-3%）收窄。分品牌看，肯德基同店销售同比-1%，环比24Q3（-2%）收窄，其中交易量连续8个季度实现正增长，客单价延续下降态势；必胜客同店销售同比-2%，环比24Q3（-6%）降幅大幅收窄，必胜客执行高性价比产品策略（全年翻新菜单、推出必胜客WOW店模型等），客单价同比继续走低，交易量恢复良好同增9%。
第四季度门店净增534家，全年净增超指引上限，加盟占比提升。2024Q4，公司门店净增534家，其中肯德基/必胜客分别净增365/118家，两大主力品牌均呈现良好扩张态势。2024年全年净增1751家门店，小幅超出净新增指引（1500-1700家）上限。分结构看，2024年净增门店中，肯德基、必胜客加盟店占比分别为30%/13%。分区域看，新开门店中，肯德基/必胜客3-6线城市门店数占比分别为55%/62%。
两大主力品牌会员数稳步扩容，外卖增长亮眼。2024年，数字订单收入达96亿美元，占餐厅收入的90%，占比环比（Q3~90%）保持稳定。季度末肯德基、必胜客的会员数合计超过5.25亿，会员销售额占肯德基/必胜客两品牌系统销售额的65%。全年外卖收入同增14%，延续过往10年的双位数增速表现，外卖收入占肯德基/必胜客餐厅收入比重为39%。
经营效能同比继续显著提升。2024Q4，食品及原材料占比为31.9%，同比-0.5pct；薪金及雇员福利占比约28.2%，同比-0.7pct；物业租金及其他经营开支占比约27.6%，同比-0.3pct，期内公司餐厅利润率12.3%，同比提升1.5pct，若剔除餐厅层面一次性经营项目扰动（约600万美元），餐厅利润率同增1.8pct。且管理费用率继续优化下，同比-0.1pct，经营利润率持续改善同比增1.1pct；经调整净利率4.4%，同比+0.3pct。
新店型规模持续扩张，必胜客继续延伸价格带。2024年底，肯悦咖啡门店数已经达到700家，必胜客wow店数达200家，新门店模型验证跑通后持续扩张。必胜客继续探索拓宽价格带，期内更新菜单，上新50款新菜品，保证利润率同时降低整体菜品单价，以适应大众消费市场。
2025年门店净新增目标为1600-1800家，提升肯德基、必胜客净新增门店的加盟比例。公司公告提及，2025年公司预计净新增门店约1600-1800家，资本支出约7-8亿美元。公司同步提及，未来几年内，肯德基、必胜客净新增门店中加盟占比将分别增长至40-50%和20-30%。截至2024年底，肯德基、必胜客存量门店加盟店占比分别为12.5%/5.3%。
计划2025-2026年股东回报30亿美元。2024年公司通过派息和股份回购累计回馈15亿美元，其中2024年累计回购3130万股，相当于年初总股本的8%，2024年底时公司回购额度仍有13亿美元。同时公司计划在2025-2026年向股东回馈30亿美元，符合前期指引预期。
国信社服团队
团队简介：19年专业卖方团队，2008-2024年书写连续17年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有70余个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003
钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003
张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980524070006
周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。
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