报告发布日期：2024年12月11日
报告名称:《国信证券-财报点评：中教控股-商誉减值致归母净利下滑，2024财年现金分红比例40%》
证券分析师：曾光
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证券分析师：钟潇
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证券分析师：张鲁
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商誉减值致归母净利下滑
2024财年现金分红比例40%
核心观点
国信社服观点
受学校减值影响，2024财年公司归母净利润下滑70%。2024财年，公司实现收入65.79亿元/+17.2%，接近我们此前预期的营收66.04亿元；归母净利润4.18亿元/-69.7%，经调整归母净利润19.71亿元/+3.3%，差值主要来源本财年集团三所学校发生商誉及无形资产减值。分市场看，本财年公司国内市场取得营收63.35亿元/+17.4%。截至2024年8月，集团全日制在校学生人数约27.0万/+9%，其中高教在校生22.4万人/+12.5%，中职人数4.6万人/-6.1%。国际市场分部营收2.44亿元/+10.9%。
商誉及无形资产减值主要系四川、西安、澳大利亚经营不及预期。三校分别计提11.6/5.6/1.9亿元，扣除递延所得税后合计减值亏损17.2亿元。四川校系学费未如预期上涨，西安校与澳大利亚校系招生低于预期，目前四川以及陕西校无形资产较低，再次减值概率较低。期末公司账上有商誉24.9亿元及其他无形资产40.8亿元。
高质量办学要求指引下毛利率下行，财务费率改善明显。2024财年公司经调归母净利率为30.0%/-4.0pct。毛利率55.4%/-1.0pct，系新建校舍的折旧摊销及教师薪酬增加。期间费率为24.7%/-0.7pct，其中管理费率14.7%/+0.9pct，系学生数增加及新校区楼宇开始确认折旧；销售费率为2.9%/-0.3pct，财务费率为7.2%/-1.2pct改善明显。此外，商誉及无形资产相关的递延税项负债，受减值影响有1.93亿金额终止确认。该项金额计入损益且未经调整，约占收入3%。
资本开支阶段性走高，全年现金分红比例约40%。2024财年公司资本开支48.57亿元/+84.2%，系为满足《职业学校办学条件达标工程实施方案》中职业学校办学条件2025年底考核要求，加大办学投入。期末公司宣布每股派发现金股息10.28分，连同中期股息每股派发18.77分，合计共派发约7.88亿元现金股息，约占经调归母净利润的40%，截至最新收盘价股息率约8.3%。
风险提示
分红不及预期，招生不及预期，办学能力下滑，政策风险
投资建议
正文内容
事项
受商誉及无形资产减值影响，2024财年公司归母净利润下滑70%。2024财年，公司实现收入65.79亿元/+17.2%，接近我们此前预期的营收66.04亿元（实际实现收入为预期的99.6%）。2024财年公司归母净利润4.18亿元/-69.7%，经调整的归母净利润19.71亿元/+3.3%，二者差值主要系本财年集团内三所并购学校发生商誉及无形资产减值。
分市场看，2024财年公司国内市场分部取得营收63.35亿元/+17.4%。截至2024年8月，集团全日制在校学生人数约27万人，同比增长约9%，其中高等教育在校生22.4万人，同比增长约12.5%。国际市场分部取得营收2.44亿元/+10.9%。
商誉及无形资产减值主要系四川、西安、澳大利亚收入增速不及预期。三校分别计提11.59/5.61/1.91亿元，扣除递延所得税后合计减值亏损17.18亿元。此次计提前，三所学校账上商誉及无形资产之和余额分别为25.78/6.11/7.78亿元。四川校主要系本财年当地对学费有公益性的指导定价，致使学费未达到预期上涨幅度；西安校系初中毕业生升学偏向致使招生承压；澳大利亚校系当地要求控制国际生数量导致招生受阻。报告期末公司账上商誉24.94亿元及其他无形资产40.84亿元，均来源于此前多次并购。
教学投入增加，毛利率下行及商誉减值相关的税项拖累经调归母净利率。2024财年公司经调归母净利率为30.0%/-4.0pct。毛利率为55.4%/-1.0pct，系提优扩质，新建校舍折旧费用及教师薪酬增加。期间费用率为24.7%/-0.7pct，其中管理费率为14.7%/+0.9pct，系学生数增加及新校区楼宇开始确认折旧；销售费用率为2.9%/-0.3pct，财务费用率为7.2%/-1.2pct，系收入增长摊薄效应释放。此外，商誉减值导致1.93亿递延税项负债终止确认，计入损益且未经调整，该部分约占收入3%。
账上现金充沛，资本开支阶段性走高仍能维持经调归母净利润40%的现金分红。2024财年公司资本开支48.57亿元/+84.2%，系为满足《职业学校办学条件达标工程实施方案》25年底考核要求，加大办学投入。但期末账上现金及现金等价物同比+20.5%至62.38亿元，仍能支撑此前分红政策。期末公司宣布每股派发现金股息10.28分，连同中期股息每股派发18.77分，合计共派发约7.88亿元现金股息，约占经调归母净利润的40%，对应12月9日收盘市值93亿元的2024财年股息率约8.47%。
国信社服团队
团队简介：18年专业卖方团队，2008-2023年书写连续16年次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、上证报、新浪财经、Wind、21世纪等其它权威评选最佳分析师称号，所获专业研究领域各类荣誉奖项已有近70个。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！
曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已超16年，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。
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钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业领域研究。
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张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。
证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002
杨玉莹：社会服务业分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖OTA、景区演艺、免税、酒店、茶饮、会展等领域研究。
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周瑛皓：社会服务业分析师助理，香港中文大学（深圳）经济学硕士，协助覆盖教育、人力、餐饮等领域研究。
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