事件描述
11 月29 日，公司公布截至2024 年9 月30 日止前九个月业绩。2024Q1-Q3，公司实现营收122.81 亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润19.28 亿元，同比增长13.7%；剔除汇兑损益，经调整净利润同比增长18.3%。
事件点评
2024Q3 公司营收增速符合预期，海外市场保持快速增长。营收端，2024Q1-Q3，公司实现营收122.81 亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长19%。2024Q3，公司实现营收45.23亿元，同比增长19.3%，其中，国内市场收入同比增长8.7%，海外市场收入同比增长39.8%。业绩端，2024Q1-Q3，公司实现经调整净利润19.28 亿元，同比增长13.7%。2024Q3，公司实现经调整净利润6.86 亿元，同比增长6.9%。公司业绩增速慢于营收，主因汇兑损益变动影响，及直营市场拓展相关费用率上升。
海外直营市场延续快速增长，海内外拓店节奏符合预期。分业务看，1）MINISO 中国，2024Q1-Q3，实现营收70.31 亿元，同比增长12.3%，其中线下业务营收同比增长12%至64.47 亿元，可比同店销售同比下滑中单位数（其中客单量同比下降中单位数，客单价同比提升0.2%）；线上业务营收同比增长19%至5.84 亿元。截至2024Q3 末，名创优品国内共拥有门店4250 家，较年初净增加324 家，其中直营、第三方门店分别为29、4221 家，较年初净增加3、321 家。
2）TOP TOY 中国，2024Q1-Q3，实现营收7.00 亿元，同比增长42.5%，其中同店销售同比增长中单位数。截至2024Q3 末，TOP TOY 拥有门店234 家，较年初净增加86 家。TOP TOY 已连续四个季度实现盈利。3）海外市场，2024Q1-Q3，实现营收45.43 亿元，同比增长41.5%，拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长64%至24.48 亿元，占海外市场营收比重为54%；海外代理市场收入同比增长22%至20.95 亿元，占海外市场营收比重为46%。海外直营、代理市场同店销售表现均同比增长高单位数。截至2024Q3 末，名创优品海外市场门店合计为2936 家，较年初净增加449 家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为422、2514 家，较年初净增加184、265 家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为294、598、1572、260、212 家，较年初净增加122、46、239、29、13 家。
TOP TOY 毛利率同比提升中高个位数，海外直营市场快速拓展致销售费用率短期上升。毛利率方面，2024Q1-Q3，公司毛利率为44.1%，同比提升3.7pct；2024Q3，公司毛利率为44.9%，同比提升3.1pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOPTOY 产品组合优化带动业务毛利率提升中高单位数。费用率方面，2024Q1-Q3，公司销售及一般行政费用率为25.8%，同比提升5.3pct，其中销售及分销费用率为20.5%，同比提升4.9pct，一般及行政费用率为5.3%，同比提升0.4pct。销售及分销费用同比增长，主因公司在中国内地及海外市场投资直营门店，特别是美国等战略海外市场。净利润率方面，2024Q1-Q3，经调整净利润率15.7%，同比下滑1.3pct；剔除汇兑损益后，经调整净利润率15.9%，同比下滑0.6pct。存货方面，2024Q1-Q3，公司存货周转天数为85 天，同比增加8 天，其中国内市场存货周转天数71 天，同比持平；海外直营市场存货周转天数173 天，同比增加38 天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货。经营活动现金流方面，2024Q1-Q3，经营活动现金流净额为20.31 亿元，与净利润基本匹配。
投资建议
2024 年前三季度，开店角度看，公司国内与海外市场开店节奏符合预期，预计全年完成净增900-1100 家门店目标。同店销售层面看，名创中国同店销售3 季度环比有所走弱，预计主要受到线下客流影响，客单价稳中有升；海外市场同店销售增长高单位数，保持韧性。2024Q3 单季度销售毛利率同环比继续提升，预计名创海外、TOP TOY 毛利率同比均有提升中高单位数。销售费用率由于海外直营市场快速拓店，短期有所上升，伴随海外市场Q4 进入销售旺季，销售费用率预计下行。公司维持2024 年经营目标，即2024 年营收同比增长20%-30%，经调整净利润28 亿元或更高。维持盈利预测，预计公司2024-2026 年营业收入分别为173.49/211.66/254.18 亿元，归母净利润分别为28.28/34.52/41.35 亿元，EPS 分别为2.25/2.75/3.29 元，以公司11 月29 日收盘价计算，2024-2026 年PE分别为15.9/13.0/10.9，维持“买入-A”评级。
风险提示
国内可比同店销售恢复低于预期；关税风险；汇率大幅波动风险。
