戴志锋，CFA 中泰证券研究所所长
邓美君，中泰证券银行业分析师
乔 丹，CPA 中泰证券银行业研究助理
杨超伦，中泰证券银行业研究助理
本文要点
核心要点：国有银行1H24营收由于规模降速边际承压，不过在拨备的释放下利润增速边际改善；大行资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障其业绩的可持续性。1、六大行营收同比-3%（1Q24同比-2.5%）；净利润同比-1%（1Q24同比-2%），六大行利润增速降幅收窄，主要是拨备贡献。农行实现营收和利润双正增，表现较好。2、资产质量存量包袱小，新生不良压力不大：不良、关注率稳中有降，逾期和不良生成有小幅升高不过仍处于较低水平；拨备覆盖率环比提升1.9个百分点至243%，安全垫继续增厚。3、1H24大行核心一级资本充足率较一季度小幅下降9bp至12.31%，整体仍保持较高水平。
营收和利润增速拆解：营收同比-3%，规模拖累下降幅走阔；净利润同比-1%，拨备贡献下边际改善。1、营收情况：同比-3%，降幅走阔，主要是由于信贷增速放缓；大行营收增速继续下降，其中农行和中行表现较好，二季度降幅有所放缓，农行还实现了由负转正至增长0.2%。二季度信贷增速放缓，规模增长的正向贡献边际下降较多，拖累营收进一步负增，不过二季度息差有所企稳，负向贡献收窄，其他非息的边际贡献也有所提升，对冲了一部分规模下降带来的影响。2、净利润情况：同比-1%，拨备贡献下边际改善；农行实现正增。大行降幅整体收窄，其中农行恢复正增2%，表现较好，工行、建行和中行降幅有所收窄，主要是拨备贡献。
净利息收入拆解：同比和环比。1、净利息同比拆解：净利息同比-3%、同比增速边际下降1.1%；主要规模拖累。生息资产累计同比增速7.9%，较一季度下降3.1%，下降幅度较大；累计年化净息差为1.46%，较一季度下降2bp，降幅有所收窄。资产规模扩张速度放缓是拖累净利息收入增速进一步下降的主要原因。生息资产收益率同比下降20bp，降幅边际扩大3bp，计息负债付息率同比企稳，负债端成本同比由升转稳。2、净利息环比拆解：大行2Q24净利息收入环比由正转负至减少1.2%。资产规模环比增0.1%，增速较一季度下降4.4%；单季年化净息差为1.43%，环比-5bp。资产端收益率环比继续下降5bp，对公、个贷占比下降，票据占比上升，预计结构和定价共同拖累；负债端成本环比下降6bp。降幅较一季度走阔，对息差支撑力度有提升，存款占比计息负债和活期存款占比总存款下降，预计负债端成本下降主要是利率因素贡献。
净非息收入拆解：整体非息收入二季度同比增-2.9%，降幅较一季度收窄1.5%，其中手续费收入降幅走扩；其他非息收入+15.8%，增速边际向上，是非息负增收窄的主要支撑。1、净手续费收入负增9.9%，相较1Q24降幅边际走阔2.4个点。邮储、交行、建行降幅靠前，农行降幅边际收窄。2、上半年债市走牛，净其他非息收入同比+15.8%，相较1Q24同比增速走阔10.4个点，是非息收入的主要支撑。
资产质量分析：整体稳健；新生不良压力小。1、不良率：不良率稳中有降，存量包袱较小。1H24大行整体不良率为1.28%，上半年保持一个季度下降1个bp的节奏，不良整体稳中有降。邮储不良率最低，六大行均边际保持稳定或改善。2、不良净生成率：大行不良净生成环比略上升，不过仍处于较低水平，不良生成压力总体不高。累计年化不良生成率为0.49%；其中邮储银行最低，为0.37%。变动趋势来看，六大行累计年化不良生成率环比上升2bp，上升幅度不大。3、关注类占比：关注类占比较年初下降5bp至1.66%,未来不良压力有限。建行、中行分别较年初改善37b、2bp，尤其是建行虽然关注率的绝对水平高，不过从2022年开始每年都在呈现稳步改善的趋势。4、逾期情况：1H24大行逾期率有所抬头，但整体维持低位。逾期率1.23%，较2023年末增加9bp，但整体仍维持低位。其中农行改善2bp至1.27%，工行、交行上升6-7bp至1.34%和1.45%，建行、中行和邮储上升15-16bp至1.27%/1.21%/1.06%。
拨备分析：拨备覆盖率环比提升1.9个点至243.09%，安全边际整体较高，仍有释放空间。（1）绝对值来看，六大行拨备覆盖率二季度全部上升至200%以上，安全边际较高且在进一步增厚。其中邮储银行为325.61%，为六大行中最高，其次为农行303.94%，其他几家银行均在200%-240%之间。（2）变动趋势来看，二季度除邮储银行略有下降以外其余五大行均环比上升，其中交行提升幅度较大，单季提升10.24%至207.29%。2Q24拨贷比环比提升1bp至3.12%。拨备有释放利润的空间：风险成本和信用成本均有小幅上升，拨备仍有释放利润的空间。
其他：1、成本收入比同比增速下降：1H24业务及管理费同比增0.3%，增速环比降低1.4%，显示出大行在降本增效方面均取得了积极成效，成本收入比29.8%，增速环比上升1.8%，主要是由于二季度营收降幅扩大所致。2、资本充足率保持较高水平：1H24大行核心一级资本充足率较一季度小幅下降9bp至12.31%，整体仍保持较高水平。其中建行为14.01%，且较年初提升86bp，绝对值与改善幅度均为最高。3、分红情况：大行除邮储外中期分红方案均已落地，分红比例均在30%左右，邮储银行中报也明确拟对于2024年中期利润分配，分红比例不高于30%。
正文分析
一、国有行1H24业绩：营收同比-3%，规模拖累下降幅走阔；净利润同比-1%，拨备贡献边际改善
1.1营收情况：同比-3%，规模放缓导致降幅扩大；农行实现营收利润双正增
累计营收同比增速情况：1H24整体营收同比-3%（1Q24同比-2.5%），维持负增长，降幅有走阔，从绝对贡献来看，仍然是规模支撑力度大。营收增速由高至低分别是农行（+0.2%）、邮储（-0.1%）、中行（-2.5%）、建行（-3.4%）、交行（-4.6%）、工行（-6.2%），农行实现由负转正，表现较为突出。
营收同比增速的环比变动趋势：较1Q24边际下降0.5个点，二季度信贷增速放缓，规模增长的正向贡献边际下降较多，拖累营收进一步负增，不过二季度息差有所企稳，负向贡献收窄，其他非息的边际贡献也有所提升，对冲了一部分规模下降带来的影响。增速环比变动由高至低分别是农行（+2.1%）、中行（+1.3%）、建行（-0.4%）、邮储（-1.5%）、工行（-2.4%）、交行（-4.3%），农行、中行增速边际改善。
1.2 净利润情况：同比-1%，拨备贡献边际改善；农行实现正增
大行2024年上半净利润累积同比增速情况：整体净利润同比-1.0%（1Q24同比-2%），降幅边际收窄。六大行除农行增速由负转正外，归母净利润均为负增长，其余5家增速分布在-2%至-1%的水平，净利润增速由高至低分别是农行（2.0%）、中行（-1.2%）、邮储（-1.5%）、交行（-1.6%）、建行（-1.8%）、工行（-1.9%）。
净利润同比增速的环比变动趋势：较1Q24边际上升1.1个点，主要是拨备贡献。增速环比变动由高至低分别是农行（+3.6%）、中行（+1.7%）、工行（0.9%）、建行（0.4%）、邮储（-0.2%）、交行（-3.1%），交行增速边际下降3.1个点，邮储小幅下滑，其他行均实现增速边际上升。
二、收入端拆解：净利息同比-3%；净非息同比-2.9%
2.1净利息收入：同比拆解和环比变动分析
1、同比拆解：净利息同比-3%、边际下降1.1%；主要规模拖累。
净利息同比增速：国有行1H24净利息收入同比-3%，生息资产同比增速7.9%，较一季度下降3.1%，下降幅度较大；净息差为1.46%，较一季度下降2bp，降幅有所收窄。净利息收入增速由高至低分别是交行（+2.2%）、邮储（+1.8%）、农行（+0.1%）、中行（-3.1%）、建行（-5.2%）、工行（-6.8%），交行、邮储、农行维持正增，农行、中行、交行增速边际小幅改善。
净利息收入同比增速边际变化：较1Q24边际下降1.1个点，净息差同比降幅维持在21bp；生息资产增速较1Q24下降3.1个点，资产规模扩张速度放缓是拖累净利息收入增速进一步下降的主要原因。
净息差同比拆解：年化净息差同比下降21bp至1.46%。息差同比降幅由低至高分别为交行（6bp）、邮储（16bp）、建行（18bp）、中行（24bp）、农行（24bp）、工行（27bp）。
净息差降幅趋势来看，降幅维持-21bp。降幅较1Q24边际收窄的有农行（4bp）、中行（3bp）、交行（1bp）。
生息资产收益率同比下降20bp（VS 1Q24同比下降17bp），降幅边际扩大3bp。六大行均有所下降，下降幅度由低到高中行（-13bp）、建行（-20bp）、交行（-21bp）、邮储（-21bp）、农行（-21bp）、工行（-25bp）。
计息负债付息率同比企稳（VS 1Q24同比上升5bp），负债端成本同比由升转稳。个股来看，负债成本同比实现下降的有交行（-14bp），邮储（-5bp）、农行（-1bp）。
2、环比拆解：资产端定价环比下行10bp；负债端成本环比下行6bp
大行2Q24净利息收入环比由正转负至减少1.2%。资产规模环比增0.1%，增速较一季度下降4.4%；净息差为1.43%，环比-5bp。六大行单季净利息收入中，工行、建行及邮储为负增长，农行、中行及交行为正增长：生息资产环比增幅0.1%，增幅较小，净息差环比继续下行。
净息差拆解：资产端收益率环比继续下降，负债端成本环比下降6bp。降幅较一季度走阔，对息差支撑力度有提升。大行净息差环比继续下降5bp，除交行环比上升3bp外，其他各行环比下降幅度由低到高分别为中行（-1bp）、农行（-2bp）、邮储（-4bp）、建行（-7bp）、工行（-11bp）。其中大行整体生息资产收益率环比下降10bp，负债端资金成本环比下降6bp，降幅均较一季度有所扩大。
资产端收益率拆解：预计结构和定价共同拖累；对公、个贷占比下降
生息资产收益率环比下降10bp。环比下降幅度由低到高分别为交行（-5bp）、邮储（-6bp）、中行（-9bp）、建行（-10bp）、农行（-11bp）、工行（-12bp）。
预计结构和定价共同拖累。1、结构维度，贷款占资产比重环比上升，但贷款中对公、零售占比环比Q1均有下降、票据提升。资产结构维度看，2Q24贷款占比生息资产环比1Q24提升0.9个点到60.2%，债券投资提升0.7个点到27.5%。贷款内部结构中，相较1Q24,收益率较高的零售贷款占比下降0.8个点，对公贷款下降0.4个点，而票据提升1.1个点。个股中，大行中仅交行个人贷款占比较半年度小幅提升0.4个点，其他均占比下降。整体看，资产结构对息差有一定拖累。2、定价维度：预计价格也有进一步下行。根据央行二季度货币政策报告数据，6月新发放贷款加权平均利率为3.68%，较3月下降31bp。其中，一般贷款加权平均利率为4.13%，较3月下降14bp；企业贷款加权平均利率为3.63%，较3月下降10bp个人住房贷款加权平均利率为3.45%，较3月下降24bp。
负债端成本拆解：环比降幅走阔，对息差支撑力度增强，主要是存款利率下调释放
负债端资金成本环比下降6bp（vs 1Q24环比下降4bp），环比边际降幅走阔。环比下降幅度由高到低分别为农行（10bp）、中行（9bp）、交行（8bp）、建行（4bp）、邮储（3bp）、工行（2bp）。
负债端成本下降主要是利率因素贡献。1、结构方面，存款定期化趋势延续。负债结构看，1H24存款占比计息负债下降1.9个点，同业负债、发债分别提升1.2和0.7个点。存款内部结构看，企业活期占比下降1.2个点，个人活期和企业定期分别下降0.2个点、0.3个点，个人定期上升1.7个点，存款定期化趋势继续。2、定价方面，存款利率调降对负债成本下降进一步支撑，负债端资金成本环比下降6bp（vs 1Q24环比下降4bp），环比边际降幅走阔。
2.2净非息收入：同比-2.9%，降幅收窄，主要是其他非息高增带动
整体非息收入二季度同比增-2.9%，降幅较一季度收窄1.5%，其中手续费收入降幅走扩；其他非息收入+15.8%，增速边际向上，是非息负增收窄的主要支撑。六大行净非息收入整体占比营收下降1.6个点到21.8%，增速方面由高到低分别为建行（3.7%）、农行（0.6%）、中行（-0.3%）、工行（-4.1%）、邮储（-7.5%）、交行（-16.9%）。
（1）净手续费收入方面，预计受资本市场波动感以及减费让利政策的影响，六大行净手续费收入负增9.9%，相较1Q24降幅边际走阔2.4个点，手续费占比营收环比下降2.5个点至14.8%。个股来看，邮储、交行、建行降幅靠前，农行降幅边际收窄。
（2）净其他非息方面，六大行净其他非息收入同比+15.8%，相较1Q24同比增速走阔10.4个点。净其他非息占比营收环比增加0.9个点至7.1%，是拉动非息负增收窄的主要动力。
三、资产质量：整体稳健；新生不良压力小；拨备充分
3.1 不良维度：不良率、关注类占比维持下降且处历史低位，新生不良压力不大
不良率：不良率稳中有降，存量包袱较小。绝对值来看，1H24大行整体不良率为1.28%，上半年保持一个季度下降1个bp的节奏，不良整体稳中有降。邮储不良率最低，为0.83%，其次是中行1.24%，其他几大行差距不大，均在1.34%左右。改善趋势来看，工行、建行、农行、邮储环比改善1bp，中行、交行维持平稳，大行不良率总体保持稳健并持续改善。
不良净生成率：大行不良净生成环比略上升，不过仍处于较低水平，不良生成压力总体不高。大行资产质量预计能保持稳健。绝对值来看，大行1H24累计年化不良生成率为0.49%；其中邮储银行最低，为0.37%，建行和农行稍高，略超出0.5%，工行、交行和建行均为0.48%左右，整体均处于较低水平。变动趋势来看，六大行累计年化不良生成率环比上升2bp；其中邮储、交行、工行和建行均环比改善，改善幅度分别为20、14、3、2bp，中行和农行环比上升30、2bp。
关注类占比：大行1H24关注类占比较年初下降5bp,同比下降1bp，未来不良压力有限。绝对值来看，大行整体关注类占比较年初下降5bp至1.66%，其中邮储保持关注类占比最低，为0.81%，其次为农行、中行、交行，分别为1.42%/1.43%/1.66%，工行和建行稍高，分别为1.92%和2.07%。变动趋势来看，建行、中行分别较年初改善37b、2bp，尤其是建行虽然关注率的绝对水平高，不过从2022年开始每年都在呈现稳步改善的趋势。工行、交行、邮储分别较年初上升7bp、15bp、14bp，上升幅度均不大。
3.2 逾期维度：逾期率有所抬头，但整体维持低位
1、逾期情况：1H24大行逾期率有所抬头。1H24逾期占比总贷款1.23%，较2023年末增加9bp，较1H23增加15bp，不过整体上来说仍然处于低位。其中，农行改善2bp至1.27%，工行、交行上升6-7bp至1.34%和1.45%，建行、中行和邮储上升15-16bp至1.27%/1.21%/1.06%。
2、不良认定情况：1H24整体不良认定仍较严。逾期占比不良方面：1H24末逾期占比不良96.06%，较2023年末上升8.2个点，预计主要是逾期类贷款上升导致。大行不良认定整体保持严格，工农中建四大行逾期占不良均仍低于100%，农行低于85%。逾期90天以上占比不良方面：六大行逾期90天以上占比不良为63.53%，较年初上升7.2个点。五大行逾期90天以上占比不良均低于70%，其中农行仅为52.31%。邮储稍高为78.95%。
3.3 拨备维度：拨备覆盖率环比提升1.9%至243%，安全边际整体较高
拨备覆盖率：大行2Q24拨备覆盖率环比提升1.9个百分点至243.09%，安全垫继续增厚。（1）绝对值来看，六大行拨备覆盖率二季度全部上升至200%以上，安全边际较高且在进一步增厚，其中邮储银行为325.61%，为六大行中最高，其次为农行303.94%，其他几家银行均在200%-240%之间。（2）变动趋势来看，六大行拨备覆盖率环比继续增厚1.9%，除邮储银行略有下降以外其余五大行均环比上升，其中交行提升幅度较大，单季提升10.24%至207.29%。
2Q24拨贷比环比提升1bp至3.12%。（1）绝对值来看，六大行的拨贷比均超过2.5%，其中农行4%为六大行最高，其次为建行3.22%，其他几家银行均在2.5%-3%的区间内。（2）趋势来看，交行、中行环比分别改善13bp/2bp至2.73%/2.5%，其他几家大行均略下降，基本保持稳定。
拨备仍有释放利润的空间：风险成本和信用成本均有小幅上升。截至2024年上半年末，国有行信用成本0.71%，较年初上升11bp，其中农行上升幅度较大为18bp；风险成本0.72%，较年初上升11bp。农行、工行上升幅度较大，分别为23bp/15bp。
四、其他财务指标分析
4.1 成本收入比同比增速下降：费用支出边际下降，降本增效取得成果
1H24业务及管理费同比增0.3%，增速环比降低1.4%，显示出大行在降本增效方面均取得了积极成效，成本收入比29.8%，增速环比上升1.8%，主要是由于二季度营收降幅扩大所致。1、管理费方面：绝对值来看，邮储银行维持较高增速4.5%，其次为农行+0.5%，其他四家大行均实现同比负增长，其中建行和中行均同比负增1.6%。变动趋势来看，除交行外各家银行同比增速均较一季度继续下降，其中邮储下降幅度最大，降幅达3.2%。2、成本收入比方面，绝对值来看，四大行成本收入比均低于30%，其中工行和建行低于25%，邮储和交行较高在30%以上。变动趋势来看，各家银行成本收入比均较一季度有不同程度上升，主要是由于分母端营收二季度降幅加大所致。
4.2 资本情况：核心一级资本充足率小幅下降，仍保持较高水平
1H24大行核心一级资本充足率较一季度小幅下降9bp至12.31%，整体仍保持较高水平。其中建行为14.01%，且较年初提升86bp，绝对值与改善幅度均为最高。
4.3 中期分红情况：五大行均发布中期分红计划
为保持口径统一，我们按照现金分红总额/归母净利润计算分红率。大行除邮储外中期分红方案均已落地，分红比例均在30%左右；邮储银行中报也明确拟对于2024年中期利润分配，分红比例不高于30%。
4.4 综上：营收仍有一定压力；资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障业绩的可持续性
营收方面，大行营收增速继续下降，其中农行和中行表现较好，二季度降幅有所放缓，农行还实现了由负转正至增长0.2%；净利润方面，大行降幅整体收窄，其中农行恢复正增2%，表现较好，工行、建行和中行降幅有所收窄，交行和邮储降幅增大。利息收入方面，农行、交行和邮储同比维持正增，规模增速各家均继续下降，中行和交行降幅相对较小，价格方面交行息差同比降幅最小，主要是在负债端成本管控较好。非息收入方面，建行和农行实现正增，主要是非息收入支撑。
资产质量方面，大行资产质量整体保持稳健，不良率、关注率均继续下降，拨备覆盖率持续提升。逾期和不良生成有小幅升高不过仍处于较低水平。其中邮储在不良率、关注类占比、逾期率方面均为最低，拨备覆盖率最高。交行拨备覆盖率、拨贷比环比提升幅度最大。
综上，国有银行1H24营收由于规模降速承压，不过利润增速边际有所改善；大行资产质量稳健、高拨备和较充足的资本保障其业绩的可持续性。
