事件：公司近期公布2024年中期业绩。2024年上半年公司收入337.4亿元/同比+13.8%；归母净利润77.2亿元/同比+62.6%，归母净利润(剔除亚玛芬上市贡献的利得15.8亿及联营公司亏损的1900万)61.6亿元/同比+17.0%，业绩大超预期。公司派发中期股息1.18港元/股，剔除亚玛芬上市相关的所得分红率约为50%。公司公告在未来18个月内，实施不超过充1满00信亿心港。币的股份回购计划，彰显公司重视股东回报及对集团未分品牌，安踏牌表现亮眼，户外品牌延续高增。1)安踏牌：24H1收入160.8亿元/同比+13.5%，毛利率同比+0.8pct至56.6%，主因DTC占比提升，鞋类毛利率提升；经营利润率同比+0.8pct至21.8%。
2)FILA牌：24H1收入130.6亿元/同比+6.8%，其中大货双位数增长，Fusion和Kids仍处于调整阶段；毛利率同比+1pct至70.2%，主因鞋类产品占比提升、存货拨备冲回以及新货占比提升；经营利润率同比-1.1pct至28.6%，主因与品牌、产品相关的投入增加；
3)其他品牌：24H1收入46.0亿元/同比+42%，其中迪桑特/可隆分别增长30%+/55%+，品牌定位清晰且垂类赛道领先优势明显，均延续抢强劲表现。毛利率同比-0.7pct至72.7%，主因品牌结构的变化，其中可隆随着品牌力提升，折扣改善明显；经营利润率同比-0.4pct至29.9%。
分渠道来看，1)线上：24H1电商收入增长25%，占比由23H1的30.8%提升至33.8%；2)线下：截止到2024/6/30，安踏成人/儿童为7073/2831家门店(年内净增20家/53家)，其中80%以上的门店为DTC模式，DTC模式中直营/加盟商模式的占比分别为49%/51%；FILA门店为1981家(年内净增9家)；迪桑特/可隆为197/160家(年内净增10家/减4家)，月店效分别达到228万+/110万+。
存货健康带动折扣改善，净利率创历史新高：1)存货：存货周转天数为114天(同比-10天)，保持健康水平，带动折扣改善，各品牌库销比均在5以内；2)应收/应付账款：应收周转天数为19天(同比+2天)，应付周转天数为52天(同比+10天)。3)24H1毛利率同比+0.8pct至64.1%，销售/管理费用率分别同比+1/+0.1pct至35%/6%，销售费用率增加主因奥运大年下广告投放增加，整体可控；归母净利率(不含亚玛芬)同比+0.5pct至18.3%，创历史新高。
回购计划彰显信心。根据公司公告，董事会决议在未来18个月之内，拿出不超过100亿港币做股票回购计划，彰显管理层业务发展的信心。
经营展望：安踏牌和户外品牌维持全年流水增长指引，FILA全年流水增长由双位数增长下调至高单位数增长。安踏牌维持24年流水增长保持10%-15%的指引，OPM维持20%-25%，主要来自于品牌向上、核心品类跑鞋和篮球的突破以及渠道分级匹配不同品牌资源和IP；FILA预计24年流水增长为高单位数，OPM维持在25%-30%，其中潮牌和儿童调整期略有波动；整体坚持高质量增长路线；其他品牌维持24年流水增长指引，其公司点评2024H1财报点评：业绩超预期，多品牌高质量增长，回购计划2彰显信心
中迪桑特/可隆流水增长20%+/30%+。
投资逻辑：行业维度，运动行业长期高景气的逻辑不变，人口基数下的体育活动参与度+渗透率提升能够支撑行业稳定增长；在消费分化的背景下大众市场的高质价比和小而美的细分专业赛道并行，公司作为多品牌运动品集团，多品牌发力逐步深化细分市场的领导地位。公司维度，短期来看，安踏牌坚持品牌向上，DTC转型成效显现，关注核心品类聚焦和渠道分级以及品牌力提升的驱动；FILA牌定位继续保持高质量增长，坚持三个顶级，静待潮牌和儿童线调整后带来的经营弹性；迪桑特和可隆强化在滑雪和户外的消费者心智，聚焦店效提升延续高增长；中长期来看，安踏品牌和FILA品牌的成功运营证明了管理层的能力、效率以及多品牌扩张的能力，迪桑特和可隆延续高增以及亚玛芬的靓丽表现持续验证管理团队的多品牌运营能力，期待多品牌接力成长帮助公司穿越时间周期持续兑现稳健增长。
盈利预测及估值：公司作为国内第一的多品牌运动品集团，持续贯彻“单聚焦、多品牌、全球化”战略，多品牌稳步发力，逐步深化细分市场的领导地位。我们持续看好公司，预计公司2024/25/26年归母净利润为138/139/160亿元，当前股价对应PE为14/13/12倍，维持“买入”评级。
注：如剔除亚玛芬上市权益摊薄获得15.8亿元一次性收益后，对应的24/25/26年归母净利润122/139/160亿元，净利润增速分别为19.5%/13.4%/15.6%，当前股价对应PE为18/16/13倍)。
风险提示：行业竞争加剧，渠道调整不及预期，库存风险等。
