投资要点
收入利润符合预期
公司发布2024年半年报，2024H1实现收入221.73亿元，同比增长8.36%，实现毛利130.32亿元，同比增长5.87%，实现归母净利润62.40亿元，同比增长8.04%，符合此前市场预期。分部来看，2024H1水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品分别实现收入85.31/84.30/25.50/21.14/5.48亿元，其中茶饮料产品维持高增，收入占比同比提升12.18pct至38.02%。
包装水收入利润下滑，即饮茶表现亮眼
2024H1水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品收入分别同比-18.31%/+59.47%/+3.78%/+25.41%/-7.25%。上半年受舆论影响，公司包装饮用水产品收入同比下滑较多。分部盈利来看，2024H1水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润分别同比-27.84%/+63.05%/+6.49%/+0.36%/+0.13%，水类产品/即饮茶类产品/功能饮料产品/果汁饮料产品/其他产品利润率分别同比-4.25/+0.97/+1.05/-5.89/+2.13pct。包装水类业务利润下降较多，或与4月份绿水推出后加大促销、产品均价下降有关。我们判断绿水推出后公司市场份额有望环比回升，包装水业务降幅环比收窄。
产品结构影响毛利率，净利率基本平稳
2024H1公司毛利率为58.78%，同比-1.38pct，主要系纯净水产品新品上市促销、水销量下降导致固定成本分摊上升、果汁原料价格上升等影响，费用率为26.74%，同比-1.04pct，其中销售/管理/财务费用率分别为22.42%/4.12%/0.18%，分别同比-0.52/-0.57/+0.03pct。2024H1归母净利率为28.14%，同比-0.08pct。
投资建议：市占率仍有望提升，给予“买入”评级
考虑舆情影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为460.79/521.23/578.55亿元，同比增速分别为8.00%/13.12%/11.00%，归母净利润分别为114.08/131.50/146.24亿元，同比增速分别为2.26%/15.27%/11.21%，对应三年CAGR为9.44%，对应2024-2026年PE30/26/23X。鉴于公司渠道管理精细、供应链效率高，看好公司中期维度市占率提升和饮料全品类布局带动增长，维持“买入”评级。
风险提示：新品推广不及预期，原材料价格波动，宏观经济不达预期
