投资要点：
公司24H1收入同比增2.3%，净利润变动-8%。24H1公司录得收入143.5亿元，同比+2.3%；毛利率50.4%，同比+1.6pct；实现净利润19.5亿元，同比-8.0%；净利率13.6%，同比-1.5pct。24H1我国服装零售累计同比+0.8%，
面对宏观环境压力，公司稳健经营，收入仍实现正增长。报告期内毛利率改善主因1)新品折扣改善；2)电商平台回暖，折扣减少；3)直营占比提升；4)计提存货减值准备减少。净利率下滑主因销售费用率同比+2.0pct，主要来自体育大年宣传力度加强/直营及电商业务费用增加。公司宣布派发中期股息每股0.3775元，分红比率50%，同比+5pct。
24Q2流水增速放缓，线下客流承压。24Q2李宁牌全渠道流水增速均较Q1放缓，总流水/线下流水分别低单位数下降/中单位数下降。直营/经销/电商流水分别持平/高单位数下降/高单位数增长(Q1分别为中单位数增长/中单位数下降/20%-30%低段增长)。线下流水压力来自客流量中单位数下降，线上客流则10%-20%中段增长。与流水变化趋势相似，24H1李宁牌收入137.2亿元，同比+4.0%，其中直营/经销/电商收入同比分别+4.0%/-3.0%/+15.0%。
此外，李宁Young收入3.8亿元(-28.0%)，海外收入2.5亿元(-14.0%)。
跑步品类领衔增长，品牌专业属性进一步强化。按品类拆分流水增速，24H1公司跑步/健身/篮球/运动生活流水同比分别+25%/+7%/-20%/-7%。公司搭建成熟专业跑鞋矩阵，期内“超轻”、“赤兔”、“飞电”系列跑鞋总销量突破500万双(去年同期430万双，同比+16.3%)，驱动跑步品类快速增长。公司加大研发力度，持续推出科技加持的专业体育用品，期内跑步、健身、篮球等专业品类流水占比同比上升1pct至66%，品牌专业属性进一步强化。
24H1渠道数量稳定，渠道存货整体可控。期末李宁牌直营/李宁牌经销/李宁Young店铺分别-3/+2/+10家至1495/4744/1438家。期末渠道存货同比上升中单位数，整体存货周转月同比+0.1至3.9个月，新品库存占比同比-4pct至83%。公司调整经销发货动态管控渠道库存，目前整体健康。
盈利预测与估值。公司在专业运动市场进一步扩大影响力，并持续优化渠道结构、完善运营效率。我们预计公司2024/2025年净利润31.7/33.7亿元，给予2024年pe估值区间13-15X，按照1港币=0.92元人民币兑换，按照对应合理价值区间17.33-19.99元/股，维持“优于大市”评级。
风险提示。同店和线上增速不及预期、中国李宁势能减弱、管理层未来可能的变动带来战略不确定性、拳头产品发售不及预期。
