一周研报
华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国新经济领域的多个角落，将二级市场研究方法和一级市场投行经验相结合，力求带来新经济领域前沿的研究成果，敬请持续关注。
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2Q24首次实现靠产品销售增长带来的non-GAAP经营利润
•我们预计，随着公司产品在海外销售收入保持强劲增长，公司的盈利能力将持续改善。
• 我们预计公司将维持费用增长低于收入增长的趋势，带来经营杠杆改善。
泽布替尼驱动2Q24业绩强劲增长：8月7号，百济神州公布了2Q24业绩：营收同比增长56%至9.29亿美元，归母净亏损同比收窄68%至1.20亿美元，实现non-GAAP经营利润0.48亿美元。2Q24收入快速增长主要得益于泽布替尼在美国和欧洲的销售额分別同比增长114%至4.79亿美元和209%至0.81亿美元。1H24，公司实现产品收入16.68亿美元，同比增长73%；合作收入0.13亿美元，同比下降84%；归母净亏损3.72亿美元，同比收窄49%。2Q24，毛利率较高的泽布替尼的销售占比扩大影响，公司毛利率同比提升1.3个百分点至85.1%。我们预计，随着公司产品在海外销售收入保持强劲增长，公司的盈利能力将持续改善。
泽布替尼临床进展有力地推动产品销售：1H24，泽布替尼收入的快速增长主要来自于慢性淋巴细胞白血病（CLL）适应症中的市场份额持续扩大。在2024年ASCO和EHA年会上，根据最新数据显示，泽布替尼在治疗CLL/SLL（小淋巴细胞淋巴瘤），与阿可替尼和伊布替尼相比，泽布替尼的无进展生存期和缓解率均有所提高，且降压药的使用率较低。其中，EHA会议上公布的SEQUOIA 3期试验分析显示，泽布替尼联合维奈克拉用于治疗携带17p缺失和/或TP53突变的高危CLL和╱或SLL患者，根据65例有效性可评价患者中，总缓解率为100%，完全缓解(CR)加CR伴造血功能不完全恢复(CRi)率为48%。我们预测泽布替尼2024-26年的销售收入分别为17.46亿/23.11亿/28.32亿美元。
各项费用率持续优化：1H24，公司研发费用为9.15亿美元，同比增长9%；销售及管理费用为8.71亿美元，同比增长20%。经营费用合计同比增长15%，显著低于营收同比增速61%。我们预计公司将维持费用增长低于收入增长的趋势，带来经营杠杆改善。
风险提示：研发进展延迟；药物审批延迟或未能获得药品批准；销售和营销风险；第三方合同风险；汇率风险；与开展全球性业务有关的风险。
报告日期：2024年8月12日
报告作者：赵冰, 分析师 | 执业证书编号: S1680519040001
徐浩瀚, 分析师 | 执业证书编号: S1680520080002
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精选港股通研报
以下港股通报告英文版由华兴证券（香港）发布，中文版由华兴证券研究所团队进行审核。华兴证券研究所依托华兴资本集团与华兴证券在新经济领域的资源获取能力，触达中国创新经济领域的多个角落，力求为您带来前沿、全面的研究成果。敬请持续关注。
(700 HK)
2Q24点评：游戏成为接棒手
• 《地下城与勇士手游》驱动本土游戏在二季度重拾增长，同时Supercell游戏和《绝地求生手游》带来国际收入加速增长。
• 广告/金融科技服务持续增长超市场水平，但受制于宏观环境疲软。
游戏：二季度网络游戏收入同比增长9%（一季度同比持平），其中本土和国际部分均增长9%。流水增长甚至更加强劲，尤其是国际游戏。本土游戏：《地下城与勇士手游》与《无畏契约》驱动本土游戏重拾收入同比增长。《和平精英》与《王者荣耀》流水也在二季度录得同比正增长。我们预计《地下城与勇士手游》2024年产生人民币200亿元的流水，驱动本土部分三/四季度分别同比增长11%/ 13%。国际游戏：Supercell的《荒野乱斗》流水持续强劲增长（二季度同比大增10倍），同时《爆裂小队》于五月成功发行。《绝地求生手游》亦实现双位数流水增长。由此，我们预测国际游戏收入三/四季度分别同比增长16%/ 24%。
网络广告：二季度同比增长19%，稍高于我们预测的18%，其中游戏、电商和教育板块表现亮眼。管理层提到宏观环境对公司当季广告定价、品牌广告和移动广告网络的表现造成了不利，对此我们预计将延续至三季度。往好的来看，视频号（广告收入同比增长80%）和小程序（总用户使用时长同比增长20%，GMV同比双位数增长）持续递上优异成绩。我们现预测广告收入三/四季度同比增长15%，较之前的18%有所下调，主要考虑了持续的宏观压力。
金融科技和企业服务：金融科技收入同比增速放缓至低单位数，因为交易量虽在健康水平（同比双位数增长），但部分被平均客单价下降所抵消。受到云和视频号电商收费驱动，企业服务收入同比增长11-19%之间。我们预计金融科技收入将因为整体消费活动不温不火而持续承压。我们预测该板块下半年将以低单位数增长。
风险提示：宏观疲软，变现放缓，投资回报低。
报告名称：《腾讯控股 (700 HK)：2Q24点评：游戏成为接棒手》
报告日期：2024年8月15日
此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年8月5日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。
(772HK)
1H24回顾：新丽传媒作品及自有IP运营强劲
• 总收入超预期，调整后利润大致符合我们的预测。
• 2024年影视剧/电影/游戏储备强劲，有望支撑净利润30%增长。
阅文集团公布了2024年中期业绩，总收入同比增长28%至人民币42亿元（高于我们的预测和Visible Alpha一致预测17%），调整后净利润为人民币7.02亿元（低于我们的预测2%但超过一致预测14%）。
•在线阅读平台收入同比下降5%至人民币19.4亿元。由于公司持续优化分发渠道的投资回报率，付费阅读收入同比减少3%。2024年上半年，月付费用户（MPU）同比持平至880万。免费阅读收入同比下降35%，原因是公司战略性地将更多内容转为付费产品。第三方渠道收入同比增长18%，得益于同合作伙伴的协作增加。
•非新丽传媒IP运营收入同比增长78%至人民币11.5亿元，可归因于全面性增长，包括IP授权、游戏、动漫和新业务。子公司新丽传媒上半年实现利润人民币3亿元，对比全年对赌盈利目标为人民币3-5亿元。上半年发行的爆款作品包括电视剧《庆余年2》、《与凤行》、《玫瑰的故事》，以及电影《热辣滚烫》。在旗舰IP《庆余年》的特许经营上，阅文集团全方位将电视剧播出与IP文学作品、衍生品、线下粉丝活动结合在一起进行各路宣传。
•上半年调整后净利润为人民币7.02亿元（同比增长16%），按国际财务报告准则计量的净利润为人民币5.04亿元。
2024年展望：我们维持我们的全年调整后净利润预测人民币14.8亿元（同比增长30%）。新丽传媒下半年待播作品较少，计划播出的仅有《大奉打更人》和《哑舍》。我们预测新丽传媒2024年的利润贡献为人民币5.5亿元。我们预测在线阅读收入小幅同比减少3%，非新丽传媒IP收入同比增长35%。
风险提示：主要作品发行延期，融入腾讯生态的速度放缓，来自其他娱乐形式的竞争加剧。
报告名称：《阅文集团 (772 HK)：1H24回顾：新丽传媒作品及自有IP运营强劲》
报告日期：2024年8月14日
此报告为授权转发的港股通证券研究报告，英文版本由华兴证券（香港）分析师以英文撰写并于2024年8月2日在香港发布。华兴证券有限公司将转发许可范围内的英文报告翻译成中文在内地发布，中文报告由华兴证券分析师赵冰（证券分析师登记编号: S1680519040001）审核。
