预测1H24 核心净利润18.5 亿元，同比增长约19%
我们预计公司1H24 收入同比微增，其中饮料低单位数增长，方便面略下滑。我们预计公司核心净利润同比增长19%左右，略好于市场预期，主因公司减促及提价带动下毛利率提升好于预期。
关注要点
1H24 收入受高基数影响，整体表现稳健。根据中金商超数据，1H24 软饮料板块延续2023 年消费趋势，保持较好动销，好于必选消费行业整体，尤以茶饮料、包装水及果汁饮料表现更好；2024 年1-5 月茶饮料/包装水/果汁饮料商超渠道销售额同比+10.1%/+7.9%/+4.9%。我们草根调研显示公司饮料销售额在同期高基数（1H23 饮料同比+9.5%）影响下1H24 同比低单位数增长，表现稳健，我们预计茶饮料为主要增长驱动力，碳酸饮料及果汁或面临高基数压力，5-6 月或受天气影响整体饮料业务表现转弱。我们预计公司1H24 方便面收入同比略微下滑，主要受去年高基数拖累（1H23 面同比+3%）；受提价备货影响，我们预计2Q24 面销售增速环比1Q24 改善。
减促及提价带动1H24 毛利率扩张，预计1H24 扣非利润实现较好增长。我们预计1H24 公司毛利率同比提升1-2ppt，主要受益于方便面减少促销、1L饮料提价等，上半年面毛利率提升幅度或好于饮料。费用方面，我们预计公司费用投放增加带动销售费用率同比小幅上行。综合以上因素，我们预计1H24 公司扣非净利润同比增长高双位数，其中由于1H23 含一次性税后收益0.85 亿元，我们预计1H24 报表净利润同比实现双位数增长。
下半年饮料景气度有望延续，利润率改善趋势不变。我们预计2H24 饮料业务受益于出行、户外、热夏天气等因素有望延续1H24 趋势，公司积极推进饮料创新，今年陆续推出“康师傅无糖乌龙茶”、高端无糖茶“茶的传人”等，我们预计茶饮料较好增长有望带动整体饮料实现稳健增长。我们草根调研显示，康师傅方便面于7 月初开始提出厂价，提价幅度约中个位数，我们预计提价短期或对销量有一定影响，但长期看有望带动行业竞争格局改善，利好公司长期利润率提升目标实现。考虑成本端糖价、瓦楞纸价格2H24 同比有望回落以及面提价，我们预计2H24 毛利率有望继续提升，下半年扣非利润有望继续兑现较好增长。公司逐渐重视利润率提升，我们认为若行业格局改善，或有望利好康师傅中长期利润率的提升。
盈利预测与估值
基本维持24/25 年盈利预测不变，扣非利润同比+20.6%/7.5%，当前交易在15/14 倍24/25 年P/E；考虑市场估值上行，上调目标价14%至12 港元，对应18.0/16.7 倍24/25 年P/E和20%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
需求复苏不及预期，原材料价格波动。
