投资建议：公司作为国内中高端羽绒服龙头，FY2024 产品/运营/渠道全方面优势凸显，实现逆势超预期高增。我们预计FY2025 公司优势有望进一步释放，全年业绩增长确定性较强，在当前品牌标的大多表现平淡的背景下更显珍贵。此外，公司连续三年分红率位于80%以上，我们预计FY2025 有望延续，高股息特征显著。我们维持FY2025-27归母净利预测为36.0/41.9/48.4 亿元人民币，当前股价对应PE 分别为11/10/8X，维持“增持”评级。
事件：公司公告董事长高总拟按每股4.31 港元向独立于本公司的买方配售4 亿股现有股份，占公司总股本的3.64%，预计配售事项将于7月5 日前完成。配售完成后一年内，高总将不再减持。本次配售目的为优化股东结构，释放流动性并引入更多优质境内外投资者，配售所得款项将用于买方资金需求及慈善事业发展。配售得到全球广大投资者的积极认购，包括中长线、长线的价值投资人和对冲基金，前十大投资人占比近75%。
配售减持为港股常见资本动作，历史仅对当日股价有明显影响。公司本次为上市17 年至今首次旧股配售，锁定期明确承诺为高于正常情况的1 年（正常情况下不会超过100 天），反映高总对公司未来发展的信心，同时过去公司公众持股比例约30%以上，本次配售结束后有望盘活公司流动性。历史上，李宁、安踏体育、申洲国际及特步国际等港股公司均发生过配售减持，通过复盘发现配售公告日当天股价普遍回调，但影响并无持续性，后续股价回归基本面驱动。
基本面仍强劲，回调为布局良机。我们认为，本次配售减持与公司基本面无关。FY2025 至今，公司淡季销售高增，防晒服产品表现优异，经营符合公司预期，秋冬订货会增长强劲，市场、消费者及经销商反馈均积极，且公司产品、渠道、运营的短中长期规划清晰，逆势发力有望进一步抢占生意机会。同时，FY2024 女装减值约0.7 亿，所得税率高达约31%，为FY2025 业绩增长提供弹性。
风险提示：新品类销售不及预期，终端消费复苏不及预期等
