基本面向好趋势不改，创新驱动助力中长期行稳致远，维持“买入”评级波司登亮相“新生万物巴黎展”（7 月6 日~20 日在卢浮宫西翼的法国装饰艺术博物馆举行），融合非遗魅力展现中国品牌新高度，坚定文化自信、品牌自强，坚持以匠心铸就品质，以创新引领潮流。公司羽绒服龙头地位稳固，预计产品迭代、品类创新、渠道优化持续驱动增长，短期股价受配售影响，长期基本面趋势不改，我们维持FY2025-2027 盈利预测，预计归母净利润36.2/41.7/47.7 亿元，对应EPS为0.3/0.4/0.4 元，当前股价对应PE 为11.1/9.6/8.4 倍，维持“买入”评级。
大股东配售4 亿股，有利于优化股东结构，募资用于非上市集团贷款及慈善创始人、董事局主席及控股股东高德康先生将按每股4.31 港元（较2024 年7 月2日收盘价4.77 港元折价9.6%）配售现有股份4 亿股，预计配售将于7 月5 日完成，锁定期一年。配售原因主要系优化公司股东结构释放流动性并引入更多优质境内外投资者，截至2023 年9 月，高德康先生持股68.13%，股权较为集中，本次配售募得资金主要用于偿还非上市集团的银行贷款和用于慈善公益事业。
长期基本面向好趋势不改，维持高分红比例
主品牌以创新产品驱动增长，FY2024 轻薄羽系列销售额突破30 亿元、防晒销售额约5 亿元、冲锋衣羽绒服销售额约6 亿元，FY2025 防晒新品市场反馈积极、轻薄羽及厚羽绒订货会均顺利进行，基本面向好。此外，公司FY2024全年派息81.1%，FY2022-FY2024 平均派息比例81.6%，7 月3 日收盘价对应的股息率6.2%，股息率处于较高水平，具备吸引力。
风险提示：新品接受度未达预期、市场竞争加剧等。
