事件：公司FY2024（截至2024年3月31日止12个月）收入8.07亿元人民币，同比上升0.3%。盈利能力方面，毛利率42.1%，同比上升8.0pct；剔除非现金科目+非运营科目中的利息支出+自研大模型投入+所得税费用后的经调整EBITDA 3,100万元人民币，首次实现全年盈利；归母净亏损由去年同期的6.28亿元人民币大幅收窄至1.95亿元人民币。
大数据平台解决方案（BDPS）板块收入同比回升，AI医疗大脑YiduCore加速迭代：FY2024 BDPS板块收入3.14亿元人民币，同比上升41.4%；毛利率43.7%，同比上升0.5pct。期内，顶级医院/监管机构及政策制定者客户数量较去年同期分别增加14/9名至102/43名。全病种数据库平台和新一代YiduEywa系列产品的推出赋能医院客户客单价提升。AI医疗大脑YiduCore加速迭代，1）大模型方面，公司持续开展基于5,000亿专业训练Token语料的研发和训练工作，完成6B、13B、70B参数的模型训练，自研大模型通过国家网信办算法备案；2）算力方面，公司是首家适配高端芯片全链路的医疗公司，基于昇腾AI基础软硬件打造大模型训练推理一体机。
生命科学解决方案（LSS）板块收入同比上升，中长期市占率有望提升：
FY2024 LSS 板块收入3.24 亿元人民币，同比上升28.1%；毛利率32.1%，同比上升14.6pct。截至2024 年3 月31 日，公司前10 大客户的收入留存率为151.1%，客单价同比提升75.4%。期内，公司：1）以DCT 平台赋能住友制药III 期临床试验项目；2）连续中标某MNC 癌症和疼痛相关的四个技术要求高且执行难度大的回顾性真实世界研究项目；3）中标某眼科创新药企2 类创新药I 期项目。基于：1）院端搭建的大数据基建高效产出高质量临床证据、疾病知识图谱；2）与知名合作医院专家构建的研究网络，结合真实世界研究，公司临床试验解决方案能够大幅改善创新药在临床实验阶段耗时久、费用巨大且成功率偏低的行业痛点，中长期市占率有望提升。
健康管理平台和解决方案（HMPS）板块收入同比下降，聚焦“惠民保”业务：FY2024 HMPS 板块收入1.70 亿元人民币，同比下降48.7%，主要由于业务战略性聚焦致产品结构调整；毛利率58.1%，同比上升17.4pct。期内，公司：1）持续增加惠民保业务的市场渗透率，累计中标并服务4 省12 市；2）糖尿病数字疗法已在海南试点落地，精准管理近4,000 人，入组患者空腹血糖达标率提高11%，餐后血糖达标率提高12%。
盈利预测、估值与评级：鉴于HMPS 板块产品结构调整，我们分别下调FY25/26财年收入预测21.3%/26.8%至9.10/11.12 亿元人民币，新增FY27 收入预测13.41 亿元人民币。考虑到自研大模型持续研发投入，分别下调FY25/26 盈利1.98/2.60 亿元人民币，对应下调后FY25/26 归母净亏损分别为1.87/0.82 亿元人民币；伴随AI 赋能产品客单价提升、及经营杠杆效应进一步释放，预期FY27 扭亏为盈，新增FY27 归母净利润预测为0.12 亿元人民币。我们看好公司自研医疗垂直领域大语言模型赋能YiduCore，同时考虑到HMPS 板块成长空间广阔，维持“买入”评级。
风险提示：医疗数字化推进不及预期、医疗数字化行业竞争加剧、生命科学解决方案及健康管理平台和解决方案分部商业化推进不及预期。
