事件描述
公司发布FY2024(2023/4/1-2024/3/31)业绩。公司实现营收232亿元，同比+38%，归母净利润30.7亿元，同比+44%，收入&业绩表现均超预期，分红率81%。
事件评论
品类拓展卓有成效，波司登&雪中飞齐高增。收入拆分来看，波司登/雪中飞品牌收入分别同比+43%/65%至168/20亿元，波司登品牌主因防晒服、冲锋衣、轻薄羽以及冬羽绒等品类销售靓丽带动，雪中飞发力线上业务持续打造爆款实现高增。代工业务收入同比+16%保持稳健，女装业务同比+17%，商誉减值7000万有所收窄(去年同期减值1.18亿)。
TOP店提效显著，线上多平台发力。渠道维度来看，FY2024公司直营/加盟渠道净开店同比-217/+31家至1062/1935家，直营渠道净关店主因公司持续优化渠道质量，资源聚焦打造标杆TOP店。羽绒服业务自营渠道线上/线下收入分别同比40%/37%，线下店效提升&线上多平台协同发力效果显著，批发业务低基数下收入同比+68%亦实现高增。
费用率改善显著，净利率达近年最优。波司登品牌毛利率同比-1.2pct至69.6%，下降主因毛利偏低的防晒服高增以及批发收入占比提升所致，雪中飞毛利率持平为46.0%，代工业务成本管控较优，毛利率同比+0.7pct至20.6%。门店运营效率提升及持续强化费用管控，公司销售/管理费用率分别同比-1.8/-0.7pct至34.7%/6.5%，归母净利率13.2%达近年来最优水平。
存货水平优化，现金流持续健康。波司登供应链持续从柔性快反模式向Top款敏捷极速供应模式突破，公司存货周转天数持续优化，同比-29天至115天。经营活动现金流净额73.4亿元同比+141%，公司净现金120亿同比+49%，保持稳健高质量增长。
考虑公司防晒及冲锋衣等新品类持续开拓，TOP店打造卓有成效，预计后续仍有望保持稳健增长。预计FY2025-2027分别实现归母净利润36.3、42.4、48.7亿元，分别同比增长18%、17%、15%，对应当前股价PE分别为13.4、11.5、10.0X，估值处于偏底部位置，维持“买入”评级。
风险提示
1、暖冬销售不及预期；
2、公司业务整合、经营效率提升不及预期。
3、零售复苏不及预期。
