事件描述
滔搏发布FY2025Q1零售数据，流水同比中单位数下滑，直营门店毛销售面积环比上一季度-1.4%，同比-0.5%。
事件评论
线下客流承压，电商渠道表现较优。FY2025Q1滔搏零售流水同比中单位数下滑，预计与与公司合作品牌的部分产品到货节奏调整以匹配奥运会的节点有关。分渠道来看，预计线下受高基数以及客流承压影响，线下渠道表现偏弱，电商渠道预计在内容电商和私域运营驱动下增长优于线下渠道。公司更加注重全域用户和店效，通过增加线上抓手来弥补线下客流的影响。整体符合全年计划的节奏进度。主要原因包括今年以来消费需求波动较大，线下客流较弱，去年同期基数较高，以及合作品牌的部分产品到货节奏调整以匹配奥运会的节点。
库存保持健康，折扣短期承压。公司强零售运营下，预计库存水平仍保持健康，库销比预计维持在4-5个月健康水平。今年以来众多运动品牌推出低价位产品，消费者更注重性价比产品预计对公司销售产生一定影响，此外公司今年线上销售占比提升，预计折扣同比加深。
单店面积稳定，注重全域零售单店提效。FY2025Q1末直营门店毛销售面积较去年同期减少0.5%，较上一季末减少1.4%，预计单店平均面积保持一致增长。公司追求品牌属性和消费者特征的精准单店面积策略，核心追求店效提升，线下门店全域化拓展，一个线下门店需要有一个线下角色，两个直播，两个私域运营，两个本地生活。
综合而言，滔搏为中国领先的头部运动品牌经销商，海外头部品牌奥运年有望迎来复苏，公司持续优化门店结构及提升全渠道零售运营能力有望实现加速成长，此外亦拓展国产品牌李宁以及户外品牌或将贡献新的增量。预计公司FY2025-2027年实现净利润23.6/25.4/27.3亿元，当前对应PE分别为10/9/9X，估值仍处于偏低水平，给予“买入”评级。
风险提示
1、零售复苏不及预期；
2、海外品牌去库不及预期风险；
3、多品牌整合不及预期；
4、分红不及预期风险。
